国庆来临，大家乐一下迎国庆

2月30日　　　星期一　　晴
　　今天一天都没有出太阳，真不好，爸爸买回两条金鱼，养在水缸淹死一条，我很伤心。
　　老师评语：我也很伤心，我活了这么大，2月还从来没有遇上过一个30号呢！也从来没有见过不出太阳的晴天，更没見過會淹死的金魚。
　　１.题目：一边……一边……
　　小朋友写：他一边脱衣服，一边穿裤子。
　　老师批语：他到底是要脱还是要穿啊？
　　２.题目：其中
　　小朋友写：我的其中一只左脚受伤了。
　　老师批语：你是蜈蚣吗？
　　３.题目：陆陆续续
　　小朋友写：下班了，爸爸陆陆续续的回家了。
　　老师批语：你到底有几个爸爸呀？
　　４.题目：难过
　　小朋友写：我家门前有条水沟很难过。
　　老师批语：老师更难过。
　　５.题目：又……又……
　　小朋友写：我的妈妈又矮又高又胖又瘦。
　　老师批语；你的妈妈是变形金钢吗？
　　６.题目：你看
　　小朋友写：你看什么看！没看过啊
　　老师批语：没看过
　　7.题目：欣欣向荣
　　小朋友写：欣欣向荣荣告白。
　　老师批语：连续剧不要看太多了！
　　８.题目：好吃
　　小朋友写：好吃个屁。
　　老师批语：有些东西是不能吃的。
　　９.题目：天真
　　小朋友写：今天真热。
　　老师批语：你真天真。
　　10.题目：果然
　　小朋友写：昨天我吃水果，然后喝凉水。
　　老师批语：是词
　　11.题目：先……再……，例题：先吃饭，再冼澡。
　　小朋友写：先生，再见！
　　老师批语：想像力超过了地球人的智慧。
　　12.题目：况且
　　小朋友写：一列火车经过，况且况且况且况且况且况
　　老师批语：我死了算了

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本杰明•格雷厄姆《做个智慧投资人》

智慧型投资有下列几项关键原则：
1.了解你投资的公司
　在你考虑投资一家公司之前，就必须先去了解这家公司销售的商品、经营的方式，以及营收的来源。稳健的投资标的会随着时间增值，因为这些标的的价值是来自企业长期营运的成果，而不是市场一时的偏好。选择的关键是，要能正确评估你考虑投资的公司未来发展的潜力。你必须对这家公司有足够的了解，才能合理预测这家公司未来的财务表现。这只有在你深入了解这家企业的营运状况，以及未来追求获利的计画之后，才有可能做到。
2.了解你投资公司的经营团队
　　只是投资股票并没有办法亲自经营公司，股东要充分运用股东全体的力量，了解、监督并管理公司的经营团队，在你未仔细检视管理团队的优点和能力之前，绝对不要贸然投资。
3. 投资是为了长期获利
　　除非你认为一家公司能够因为持续经营而长期获利，才去买这家公司的股票。绝不要因为你预期之后可以用高价卖出，而去买这家公司的股票——这种心态不过是想要赚其他股东的钱而已。
4. 相信自己的投资判断
　　投资人应该根据自己的分析和研究，来决定某项标的是不是值得投资。想追求高於一般水準的报酬，就必须比一般人做更多的研究。最重要的是，不要顾虑其他人怎么评论你的投资——你永远无法得知这些人的评论是根据自己的分析，或者只是人云亦云。只要你的资料和推断禁得起考验，大多数人支不支持你一点都不重要。不要想靠别人提供你的热门内线消息，替自己省掉做基本研究的工夫。
5. 以基本价值来选择投资标的
　　要不断提醒自己，市场气氛多半是受到投资人情绪起伏影响，而不是理性的思考。因此，在大部分的时候，你只要把市场波动当作一种指标就可以了，这种指标可以告诉你自己可能哪里做得好、哪里做得不好。如果股价的跌幅跌非常剧烈，这也许是加码的大好时机；相对地，如果股价的涨势惊人，也许就是聪明减码的最佳时机。

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笔记：如何读懂财务报表

现代社会，每个人都有各自的财务目标，比如支付孩子的学费，在适当的年纪退休享受生活，或者购买所需要的物品。然而，仅仅依靠一味地节省来实现这些目标是远不够的，从而也就产生了投资理财的概念和需求――通过专业的方法将人们的收入转为各种各样的投资工具去帮助你实现这些目标，而不是让它们躺在银行的定期帐户里。股票便是投资工具中最常见并且最重要的一种。
    投资股票并非难以理解与驾驭。大多数成功的股票投资者都有一些共同的特征――基本的数字技能，较强的判断力，足够的耐心和严格的规则。投资者同时需要了解上市公司所处市场的竞争状况，并具有一定的财务会计知识（例如公司资金如何流入流出）。由此，你就掌握了必备的基本分析工具。尽管投资股票并不需要专门的大学课程，但如何选好股票却需要足够的知识与谨慎的判断，尤其是在中国这样一个金融市场正处于发展阶段的国家。错误的决定很容易造成财务上的损失，从而有悖于实现财富增长的初衷。
    在铺天盖地的关于股市的信息里，人们通常会忽略对公司存在的真正理解。初学的投资者更可能产生一种误解――股票就是能够进行交易的一种简单的凭证或者几张纸。那么到底什么是公司或是股份制公司？到底什么又是股票呢？
    通常情况下，公司由一个人或几个人发起并投资成立，发起人对公司的所有比例由投资多少决定。这个时期的公司处于"私有"状态（国有企业是国家发起并投资并属国有）。但当公司发展到一定阶段具有一定规模，管理者可能考虑"上市"。上市意味着将公司的一部分卖予大众投资者（包括机构与个人）从而获得更多的资金以扩大生产等。公司则成为上市公司或者公众公司。相应地，买入并持有该公司股票的投资者也就成了公司及公司业务的所有者。长期来看，股票的价格是随公司经营情况的变动而变动。公司业务发展越好，公司内在价值越大，股票所代表的所有者权益越大，股票价格也就应越高。
    投资工具的种类五花八门，比如银行存款、国债、基金、外汇买卖，甚至是古玩字画。为什么选择股票呢？简单地说，精明的投资者选择股票是因为股票能够为他们带来最高的潜在回报。而且从长远看来股票的表现也最好。
    然而从不利的角度来讲，股票却是波动性最大的投资工具，意味着股票的价值或者价格可以在很短的时间内缩水很多。有时候这种下跌趋势可以持续很长时间。比如，二十世纪初期投资美国科技公司股票的投资者很可能目前依然在努力挽回当初的投资的损失，再比如九十年代的日本股市和2005年以前的中国股市，以及最近因提高印花税引起市场恐慌而导致的中国股市的连续暴跌。同样，错误的买卖时机以及不佳的运气也可能造成财富在一夜之间蒸发。虽然对股票进行长期持有的策略在很大程度上可以减少这种机率，但如果在股票的选择上持续犯错，长期持有也无济于事。
    因此，在股票投资过程中如何选择股票就变得异常重要。也因此，市场常讲"股市有风险，投资需谨慎"。基于我们公司多年来在股票投资方面积累的经验，我们将在系列课程中向您介绍一些如何在众多的公司中挖掘优秀公司并识别应回避的公司的方法。
    共同基金，简称基金，基金依据投资对象及投资的风险与收益等分为很多种。这里我们主要谈股票型基金。股票型基金是由专业的基金管理人将所有投资者的投资资金集中，以股票为主要投资对象的基金。
    由于有专业的基金经理负责选择投资对象，基金投资者相对于股票投资者则不需要花费太多精力去筛选股票。除此，投资基金的另一大优势则是分散的风险与较低的波动性。举个简单的例子，单个股票的价格有可能变得一文不值，但投资50只股票的基金价值变为零的可能性几乎微乎其微。更形象地说法是，投资基金就如同" 将鸡蛋放在不同的篮子里"，而投资单只股票就有如"将鸡蛋放在一个篮子里"而承受一定的风险。
    在投资的过程中，风险与收益永远是密切相关并且成正比的关系。随着风险的降低，收益也随之减少。因此，投资基金的收益相比单纯的股票投资回报要低。同时，投资基金需要向基金管理人支付一定的管理费用，从而更进一步地降低了基金投资的收益。
    与股票投资一样，基金同样面临选择错误股票的风险与不确定性。但是值得指出的是，投资基金（或其它投资品种）同时又投资股票会是一个相对较好的策略。
    债券，顾名思义是一种贷款。当购买了债券，投资者也就变成了发行债权的机构或者政府的债权人，机构或政府作为债务人需要定期向债权人支付利息。如果在债券到期日前债务人没有发生破产等重大情况，债权人则在到期日收回投资本金。
    通常情况下，债券有国债和企业或公司债券两种。在我国，目前债券市场主要以国债为主。国债由国家政府统一发行，因此风险与利率相对公司债券较低。公司债券是指债务人将资金借给公司以换取固定利息作为投资回报。利率的高低与公司经营的风险相关。稳定的公司仅需支付较低的利率贷款，而变数较大风险较高的公司就必须支付更高的利率。比如，由于经营公司的风险高于政府风险，因此公司贷款的利率要高于政府债券的利率。
    然而，债券投资者面临利率风险。首先，如果政府加息，已发行债券的市场价格则会受利率提高的影响而降低，持有债券至到期日能在某种程度上减轻这种利率风险；其次，定息债券持有人由于所得利息固定而无法投资利息更高的投资品种而面临加息的风险。
    由于风险相对较低，大多数机构或个人的投资组合都会考虑债券或者债券基金（以债券为主要投资对象的基金）以降低整体风险。然而，债券的长期收益要明显低于股票的长期收益。
　　
    房地产投资，房地产包括土地所有权、居住房产、商用房产包括写字楼或商铺、或者房地产投资基金。其实，我们大多数人的自住房产已经是一生中最大的投资。通常情况下，房地产随着时间的推移而价值随之上升。然而，如果除了居住的房产而选择了第二处房产进行投资的投资者都应该注意到以下同点。
    首先，尽管房地产具有很强的保值及升值力，但纵观全球市场，房地产价格也会出现不同程度的下跌；其次，五花八门的地产税逐年增多，同样影响了地产投资的收益；第三，房地产需要不定期地维护与维修，给投资者带来了一定的麻烦并也吞噬了部分的投资收入；最后投资者需要考虑的是，由于房地产的流动性相对较差而使投资者面对潜在的变现力风险。
    银行存款，在我国，银行存款是长期以来最常见也最主要的投资工具。由于相对其它以上提到的投资工具，银行存款具有近于零的投资风险（在任何情况下至少存款金额都有保证），其投资收益也最低。同时，由于这种低收益，银行存款在长时间段里面临通货膨胀带来的贬值风险。举个例子，一年期固定存款的利率为3％，而如果在这一年中，由于通货膨胀而导致购买力下降3％，那么这一年到头银行存款并未带来任何收益。因此，如果作为长期的一种投资手段，银行存款作为单独的投资工具并不合适。
    在国内，依据公司上市地点和投资者的不同，上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等之分。A股是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人以人民币认购和交易的普通股股票；B股是公司的注册地和上市地在境内，投资者在境外包括香港、澳门及台湾。Ｂ股以人民币标明面值，以外币认购和买卖。H股，即注册地在内地而在香港上市的外资股。而纽约和新加坡上市的股票就分别叫做N股和S股。
    投资者所面临的风险与所投资资本的性质相关。对于以固定利息收益为回报的债权人只需承担小于股票投资人所需承担的风险，因为债权人享有先于公司其他投资者收取回报的权利。一旦公司无法支付利息，债权人有权强制变卖公司资产并以偿还本息。举例来说，如果通用汽车破产不能支付公司债券的利息，或是在债务到期时无法偿还本金，那么债权人将有权利对通用汽车的资产进行变卖。其后，股票持有人才可以对公司资产进行分配，情况往往却是所剩无几。
    对上市公司来说，实际上公司向公众出售股票出售的只是公司本身，并非能保证每年的收益。通常情况下，公司仅将部分剩余利润以股息的形式付给股东作为回报，而将其它部分代表股东再投资于公司业务。很多公司尤其是新公司极少分配股息，所有的营利都将用于公司的再投资。因而，决定是否将收入以股息形式派给股东或者进行业务再投资也就成为公司管理者的一项重要工作。而那些真正为股东着想的公司会将收入投资于真正有吸引力的项目，换句话说也就是投资于比投资者自已通过其它渠道可以得到的收益更好的项目。
    如何区分一个公司效益如何，即资本回报率，与股票持有人的实际收益一直以来都非常重要。股票持有人实际收益由股票分红（股息）与股价升值（即资本收益）两部分组成。即使一个公司可以产生较高的资本回报率，但如果股票在二级市场表现不尽人意，股票投资收益同样受损。同样，对于资本回报率较差的公司有时它们的股票价格也可以在二级市场上居高不下。这可能由于公司短期业绩好于市场预测，或者公司长期发展被投资者看好公司未来的发展与增长。换句话说，公司表现如何与其股票的市场表现如何并不总是一致的。
    但从长远看来，两者是应该趋合的，因为股票的长期市场表现最终会是其经营业绩及资本回报率的体现。随着时间的推移，市场会认可那些获得高投资回报的公司同时也较正那些业绩较差但股票价格却过高的企业。一句话，一个公司所积累的财富，最终会体现在支付给股票投资者的高股息或者是增长的股票价格上。
    很多人想象中的股票投资者都是那些在喧闹的交易室里手忙脚乱的交易员, 他们一边盯着显示屏, 一边在写着什么东西, 身边的电话还响个不停。
    这些印象未必真实, 因为真正的股票投资和股票交易截然不同。 真正的中长线股票投资, 投资不需要得到即时更新的消息, 也不需要最快速的电脑。 大机构里的交易员可以以交易为生,但是个人投资者在短线交易上没有优势可言。
    有几个因素可能会让频繁参与短线交易的人得不偿失: 第一,需要花费大量时间和精力去追踪股票的即时变动。 第二, 交易过于频繁, 交易佣金就会不知不觉的吃掉利润甚至本金。 第三, 还有其他交易成本比如买卖差价也不可忽视。
    正如一个优秀的赛车手不一定需要会修车, 一个优秀的投资者也不一定需要有很多交易知识。 巴菲特的成功来源于投资, 并不是交易。 投资就像下棋, 思考, 耐心, 和对未来的预见能力是最重要的。 下得快不一定代表下得好。
    我们现在知道了投资股票并不等于股票买卖, 那么投资股票究竟是投资什么呢? 当我们投资股票的时候, 我们买的并不是股票代码和对应的股价, 归根结底, 我们买的是一个企业的股份。
    既然我们买的一个企业的股份, 我们是企业投资者的一份子, 那我们就有必要象一个企业投资者那样去思考。 这意味着我们要学会去分析财务报告, 思考公司是如何赚钱的, 努力发现行业和公司业绩的趋势, 以及找出行业内哪个公司有最大的竞争优势。 同时, 我们也要找出一个公司股份的合理价格。投资者不象交易员, 我们不需要在几秒钟内找出这些问题的答案。
    买股票前, 我们应该象购买其他大件商品一样做好研究, 货比三家。 有人为了买一台电视机可以省几十,一百块, 宁愿花一天时间,跑遍大街小巷每家商店。 但是他花几万元买股票的时候, 想都不想就买了。如果他能多花点时间去研究, 思考, 可能能用更好的价钱买到这个股票, 或者避免买到不好的股票。 投资是一个分析的过程, 多花时间在事前做研究才会有好的收益。
    我们都看过一些股市分析的节目, 分析师在电视节目中努力预测明天的大盘走势。 但是我们要知道我们买的是个股, 而不是大盘。 如果我们选对了个股, 不管大盘短线涨跌如何, 个股的表现都可能不错。
    另外, 准确预测大盘的走势是几乎不可能的。 没有人能够做到这一点。 大盘走势中包含了太多已知和未知的因素, 人脑和电脑都没办法准确预测大盘走势。 但是 如果我们把研究领域限制在一个行业或者一个公司, 未知因素就可以大大减少。 在节省精力的同时, 我们也可以做更深入的研究。
    一般来说, 公司利润的成长是股价的最终推动力。 所以, 当我们要试图预测一个股票的未来股价, 我们应该把精力放在分析一个公司在未来将如何创造利润上。 在我们, 我们相信一个公司的竞争力, 或者说是一个公司保护其业务免受竞争对手侵蚀的能力, 是决定这个公司未来利润的最重要的因素。 大多数财经报道可能主要聚焦于宏观经济和公司新闻, 但是就决定股价的因素而言, 公司的竞争力是最重要的。
    我们可以把投资比作一次长时间的的海上旅行。狂风暴雨或许会使轮船沉没,这是我们无法控制和预测的。 但是我们可以做到的是, 选择一条好的轮船, 使我们在恶劣的天气也可以安全旅行。选择一条安全的轮船, 应用到股票投资中, 就是选择一个有强大竞争力的公司。 而轮船的马力, 就是一个公司的现金流。有些轮船有又厚又坚实的钢板船底, 有些轮船只有烂木头船底。 显然, 我们应该选那些又安全又结实的轮船。
    轮船的船长(就像公司的管理者)自然重要, 但是船的质量更重要。 在一条坚实的船上, 只要船长没有把事情搞糟, 一个好的船长和一个普通的船长没什么差别。 但是在一条较差的船上, 如果出了事故, 最好的船长也无力回天。 在股票投资上, 也是同样的道理, 公司的竞争力比管理者的能力更重要。
    股市新手很容易就会从一个错误的方向开始他们的股市投资。 他们容易被股市的喧嚣和媒体的报道所摆布, 从而把精力只放在股票每日的波动和股票买卖上, 或者是放在预测大盘走势上。 作为真正的股票投资者, 我们应该从这些无谓的努力中摆脱出来, 把精力放在研究个股的基本面和公司未来的盈利能力上。
    比率是投资者用来联系股价与相应公司经营业绩中某方面要素的工具。这些比例虽然为投资者提供了一个简单快捷的衡量办法，但同时也有它们的局限性。
    在我们讲解这些比率的计算前，首先介绍以下关键的定义：
    每股收益（EPS）是一个公司的净利润（通常是最近的12个月）除以流通在外的总股数。每股收益一般有两种，基本每股收益和摊薄每股收益。基本每股净利的 收益采用实际在外流通的总股数，而摊薄每股收益采用潜在的流通总股数，例如包括已经发行的股票股权。摊薄每股收益是较为保守的数字。
EPS ＝ 公司净利润 / 流通总股数
    虽然每股收益能提供一个关于公司盈利的快捷答案。但是这个比率不能单独使用，我们应该结合现金流及其他经营业绩指标一起衡量。
    市值即公司的市场价值，等于流通在外股数乘以每股市场现价。例如，如果ABC公司流通总股数是1000万而每股股价为25美金，那么ABC公司市值是2.5亿美金。之后我们就会看到，这个比率不仅给你提供公司规模大小的数字，而且也会应用于多种基础比率当中。
市值 ＝ 每股股价 X 流通在外股数
    我们描述一个公司利润时主要有三个:销售毛利，经营利润和净利润，与此相对应的利润率也有三个：毛利率，经营利润率和净利润率。利润率的计算很简单，例如，毛利率等于销售毛利除以销售收入，其他如此类推：这些比率常常用百分比表示。
毛利率= 销售毛利 / 销售收入
经营利润率 = 经营利润 / 销售收入
净利润率 = 净利润 / 销售收入
    每股价格与每股盈利的比值，亦即市盈率是最常见的衡量股价工具之一。市盈率等于每股股价除以过去四个季度总计的每股收益。例如，一个股票股价为15美金，而每股收益是1美金，那么这个股票的市盈率是15。
市盈率 = 每股股价 / 每股收益
    市盈率代表了一个关于投资者愿意为购买这只股票所付价格及其内在收益的大致联系。这比值提供了一个快捷但不够准确的办法去衡量一只股票的股价是贵还是便 宜。一般来说，市盈率越高，代表着投资者们愿意为得到公司每单位净收益而支付更高的价格。高市盈率股票（典型的高市盈率为大于30）通常具有更高的增长率 和/或具有大幅度改善经营状况的预期。然而，低市盈率股票（典型的低市盈率为小于15）通常具有低增长率和/或未来经营不乐观的预期。
    市盈率也可以在用于同类型公司的比较。同时，你也可以将一个公司股票的市盈率与标准普尔500指数或其他指数的平均市盈率比较，这样就可以大概了解到这只股票股价相对于市场平均价格是贵还是便宜。
    与市盈率相关的指标是盈利率（earnings yield）。盈利率是市盈率的倒数，因此高盈利率意味着相对较便宜的股票，而低盈利率意味着相对较贵的股票。该比率可以用来与10年或30年国债利率比较，从而知道相比而言这只股票有多贵。
盈利率 = 1 / 市盈率 = 每股收益 / 每股股价
    另一个有用的市盈率变形是市盈率与增长比率(PEG Ratio)。一个高的市盈率意味着市场预期该公司能在未来快速增长，因此公司将来产生的盈利占了较大部分。这就是说，该公司的市场价值(应该反映该公司的所有未来盈利)相对于其目前盈利来说是较高的。
    市盈率与增长比率可以帮助你决定一个股票的市盈率是否太高，使你了解到目前投资者们愿意为该股票的未来增长支付多少。一个股票的市盈率与增长比率等于其预 期市盈率除以根据市场对该股票未来五年每股收益平均年增长率的一致预期。例如，如果一个公司的预期市盈率是20，预计将来每股收益平均年增长率为10％， 那么市盈率与增长比率为2。同样地，市盈率与增长比率越高，说明这只股票相对越贵。
市盈率与增长比率 = 预期市盈率 / 未来五年每股收益平均年增长率
    跟其他比率相似，运用市盈率与增长比率我们应该知道这一比率的局限性。市盈率与增长比率取决于市场对以下两个要素的一致预期－未来五年每股收益年均增长率 和下一年的每股收益－因此该比率更加受限于市场上多数股票研究员对该股票持较为乐观还是悲观的态度。而且，这比值不适用于对零增长或非一般高速增长的股票 的分析。
    股价与销售比率(P/S)的计算方法跟市盈率相像，只是比率的分母是销售收入而非净利润。该比率的优点是由于采用销售收入作为分母可以更加客观而且较少受 到会计处理的影响。而且，因为销售收入比净利润更加稳定，股价与销售比率在分析周期性公司及其他净利润波动较大的公司时具有优势。
股价与销售比率= 每股股价 / 每股销售收入 = 资本市值 / 总销售收入
    当运用股价与销售比率时，我们应该注意到高盈利公司产生的每单位销售收入比低盈利公司产生的每单位销售收入更加好。这意味着当我们运用这个比率时要注意所比较的公司属于相似的行业。
    要了解各种行业的差异，让我们试着比较便利店与医疗设备行业。便利店一般的利润率较低，每一元销售收入通常只有几分钱的净利润。因此，便利店平均股价销售 比率为0.5，属于在我们所覆盖的行业中最低水平之一。便利店要产生每单位的净利润需要非常多的销售收入，因此投资者不会太看重销售收入的小幅增减。
    然而，医疗设备制造商具有很高的利润率。对比那些便利店，它只需要较少的销售收入就能同等的净利润。因此医疗设备制造商的平均股价与销售比率高达5。所 以，具有股价与销售比率为2的便利店的股价显得太贵，而具有同样股价与销售比率的医疗设备制造商的股价就显得便宜很多。
    另外一个常用的比率是股价与帐面价值比(P/B)，它把股价与其最近的资产负债表中的账面价值（亦即所有者权益）联系起来。帐面价值可以作为当公司即将关闭其经营活动时，在收回借出的款项及支付所欠借款后的清算价值。
每股帐面价值 = 所有者权益 / 流通在外总股数
每股股价与帐面价值比= 每股股价 / 每股帐面价值= 市值 / 所有者权益
    跟其他比率相似，在运用股价与帐面价值比时我们应该注意到它的局限性。例如，所有者权益不一定能准确衡量公司的价值，特别是对于那些拥有可观的无形资产， 如商标、或者其他其他竞争性优势的企业时。资本密集型行业，（例如公用事业或零售行业）的股价与帐面价值比通常是最低的，而医药行业或消费品制造业由于通 常拥有更多的无形资产，因此股价与帐面价值比一般来说是最高的。
    股价与帐面价值比通常与股本回报率有联系，股本回报率(ROE)等于公司净利润除以所有者权益。如果两个公司其他方面都一样，具有较高ROE的股票其P/B 也较高。如果一个公司能持续产生高水平的股本回报率，我们就不需要担心它的P/B比值会过高。
    股价与现金流比率(P/CF) 相对刚才我们介绍的各种比率来说，它不算是常用的比率。它的计算方法与市盈率相似，只不过它的分母是经营活动产生的现金流而非净利润。
股价与现金流比率 = 每股股价 / 经营活动产生的现金流
    由于现金流量描述的是真实的现金流，因此它比利润更难受到不同会计方法的影响。股价与现金流比率适用于分析公用事业（如电厂）及有线电视公司，因为这类公 司通常具有比净利润更多的现金流。另外，若公司出现太多一次性费用导致会计利润为负数时，因此市盈率的比值没有任何意义，这时可以使用股价与现金流比率。
    投资股票可以通过两个途径盈利－资本利得（通过赚取股票价差）和股息。股息是公司直接支付给股东的红利。
    股息率在很久之前已经是一个重要指标，它等于公司每股股利除以每股股价。因此，如果一个公司每年支付2美金一股的股利，而该股票股价为100美金，那么其 股息率是2％。如果这只股票股价跌至50美金，那么它的股息率就升至4％。反之亦然，如果股票的股息率下降则意味着其股价上涨。
股息率= 每股股利 / 每股股价
    高股息率的股票一般都是比较成熟且增长机会较少的公司。出现这个现象的原因在于：由于这些公司无法找到足够吸引的投资机会以产生高于其资本成本的收益，因 此它们将更多的利润返回给股东。公用事业行业被公认为最典型的股利型股票，同时在某些行业，例如医药行业我们会发现这些公司的未来股利也可能存在较高增 长。
当你投资股票的目的是为了得到股票股息时，请记住：最好的高股息率公司应该具有充裕的现金流，健康的财务状况及相对稳定的经营活动。而且若你打算依赖这些未来股息作为收入，一定要了解该公司在过去是否有稳定的股息政策。
    尽管财务知识对普通人来说似乎很难掌握。但作为反映公司经营的主要记录，投资者在投资一间公司（以购买股票的方式）时无论如何都需要了解如何读懂其财务报表，以判断和评估这间公司的经营状况与财务状况。财务报表中最基本也最重要的是损益表、资产负债表及现金流量表。通常情况下，上市公司会定期发布财务报表。因此，投资者可以在年度报告、中期报告及季度报告中找到年度财务报表、中期财务报表及季度财务报表。
什么是损益表：
    损益表告诉人们上市公司在一定时期内（如年、半年或季度）赚了多少钱（收入），用去了多少钱（成本），以及两者的差额（收益）。损益表中的上市公司数据是报纸或杂志等媒体经常引用的，比如总收入、净利润、或者每股收益。
    损益表通常能够帮助投资者回答这样的问题："公司的经营状况如何？"或者更简单地说："公司赚钱吗？"正常情况下，一间公司赚到的钱（收入）必须能够持续多于其所花费的（成本），否则就有可能会在市场中消失。那些能够以较低成本（相对于收入）经营的公司，即收益较高的公司，才是投资者理想的投资对象。因为公司每赚的一元钱中作为股东或股票持有人的权益更高。
损益表中的三个主要科目：   
    收入：收入是损益表中最简单的科目。通常情况下，公司损益表的第一行即是公司收入信息，比如总收入或主营业务收入。有时，规模相对较大的公司也按产品线或者是地域对其总收入进行细目分类。
    成本：成本的类别很多，最主要的两种为主营业务成本(cost of sales)及经营成本(selling, general, and administrative)。主营业务成本是与产生销售收入直接相关的成本。比如，2006年，一间制衣企业生产了100件衬衣，每件以20元钱卖出。生产一件衬衫企业需要支付10元钱，那么这间企业2006年的主营业务收入为2000元，而主营业务成本为1000元。经营成本也称为经营费用，是经营企业所需要支付的主要费用，包括销售费用、广告费用、管理费用、研发费用、员工及管理者工资等等。
　　利润：简单地说，利润就是总收入减去总成本。但会计上有几种不同的利润科目，主营业务利润、营业利润及净利润。主营业务利润也称为毛利润，即总收入扣除主营业务成本所得的利润，其反映了企业的生产效率。以上面提到的制衣企业为例，其2006年毛利润为1000元（2000元减1000元），毛利润率为50％（毛利润除以总收入）。营业利润为毛利润减去经营成本所得的利润，代表的是企业主要经营活动的经营成果。营业利润率（营业利润除以总收入）是企业盈利能力最好的体现。净利润则是营业利润扣除所有其它费用并合并其它收入，比如利息收入、投资收入或其它非经营性收入，后得到的利润总额。由于净利润中包括了非经营性收入，因此净利润并不能最好地反映上市公司的经营盈利能力。
    什么是资产负债表：资产负债表也称为资产平衡表，主要反映的是在一定时期内公司拥有多少资产并欠了多少债务（负债）。资产与负债的差额称为净资产，也称作所有者权益即股票投资者所持有的权益。
    资产负债表反映的是企业某一具体时点的财务状况。通常情况下，如果公司的资产远远大于其负债，即净资产或股东权益较大，则说明公司财务状况良好。相反地，如同向一个已经债务累累的朋友借钱时人们会比较谨慎一样，如果一个公司的负债相对于资产过高，投资者则需要提高警惕。
    资产负债表中的三个主要科目：
    资产：资产分为流动资产与非流动资产。在这两大资产类别中，细分科目很多，我们将在课程300中详细介绍。流动资产是将在一个经营周期（通常为一年）内变现的资产。比如，超市中出售的蔬菜和水果。非流动资产，则定义为流动资产以外的所有资产，包括固定资产（房屋土地、机器设备等）、无形资产及长期投资等。比如，超市中储存食物的冰箱。
    负债：与资产类别相对应，分为流动负债与长期负债。流动负债是公司在一个经营周期（通常为一年）内需要支付的债务。例如，超市本月向某个农场采购价值为1000元的蔬菜但支付期限为下个月的应付帐款。而长期债务则为流动负债以外的所有负债，而且都为一个经营周期或一年以上的债务。例如期限为五年的银行贷款。
    所有者权益：也称为资产净值，即总资产减去总负债。所有者权益中细分科目很多，其中最重要的为实收资本与未分配利润。实收资本是投资人购买公司首次上市发行股票所支付的现金额。而未分配利润即为公司历史以来的总利润扣除累积股东分红的余额。作为累积额度，如果公司经常亏损，则未分配利润可能为负，也称为累积赤字。
    什么是现金流量表：现金流量表记录一定时期内比如一年或一个季度，公司现金的流入及流出情况。这听起来有点儿象损益表，记录公司产生多少收入并支出多少费用。
    由于会计制度（权责发生制会计）的特殊性，损益表中收入是按合同发生时记入，而不是当现金结算时。这就造成了损益表与现金流量表的差别。由于损益表记入了非现金收入及成本，通过其来判断公司经营状况的可依赖性相对变弱。而现金流量表清晰地记录一个公司到底产生和用去了多少现金，因此成为分析公司经营状况及收益质量最好的补充。
    在投资过程中，我们需要寻找那些具有很强现金流产生能力的公司。有很多公司上市公司虽然在损益表上依然盈利，但现金流量却出现问题。例如，中兴通讯2006年年报（香港）显示，其2006年净收入为9亿人民币。但其同年经营活动产生/支出的净现金却高达负21亿人民币，而总现金流量递减也高达12亿之多。为其日后经营的不确定性进埋下伏笔。
    现金流量表中的三个主要科目：根据公司获得或使用现金的方式不同，分为：
    经营活动现金流：记录上市公司主要经营活动而非其它方式（比如投资或融资）所获得的现金。在现金流量表的三大类活动中，只有经营活动产生的现金流能够清楚地告诉投资者公司是否能够真正产生现金，而只有这些现金使投资者最终受益。因此投资者也最应关注经营活动产生的现金流。
    投资活动现金流：揭示上市公司由于投资活动所获得或发生的现金。投资活动通常包括资本支出（新生产设备、土地、或办公设施等）或为了保证公司继续经营而进行的能够产生收益的投资，比如股票或债券等。
    筹资活动现金流：又称融资活动现金流，包括公司与所有股票投资人或债权人之间发生现金活动时所产生的现金。比如，新的银行贷款或者是支付给股票投资者的分红。
    自由现金流：投资者需要了解的另一个比较重要的与现金流量表有关的科目。自由现金流代表在满足了公司资本支出或再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以"自由"分配给公司全部资本提供者(包括债权人和股东)的最大现金额。自由现金流是评估企业价值的手段之一，我们股票估值模型就是采用自由现金流贴现的方法。自由现金流的计算有很多方式，但最常见的是用公司经营活动产生的现金流减去资本支出（自由现金流＝经营活动现金流－资本支出）。
    总结：
    这里我们简单地介绍了一些最基本的财务报表科目。我们将在后面的系列课程中由浅入深地向投资者介绍详细的财务报表知识，以更好地指导投资活动

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笔记：股票投资基本技巧

当你小的时候，可能碰到过有个问你这样一个难题：在30天里，你愿意每天都得到一万元，还是第一天得到一角钱而此后的每天里都得到前一天两倍的钱？这看似简单的问题对一个孩子来说可能比较困难。拿起专业的计算器算一下，答案自然是选择后一种。原因是在第30天结束的时候，以第二种方式我将得到500多万元，而第一种选择下我只有30万。
    这就是复利的魔力。人们经常称复利为"世界第八大奇迹"--用来比喻那些不可思义具有神奇色彩的事物。在上面的问题中，复利相当于100％，也就是即便是最开始很小的投资(一角钱)，如果每天都有翻一番的利率，在短短30天之内就可以变成500万。复利的奇妙之处就在于它可以作用于资本，去帮助实现投资者的财务目标。比如，成为百万富翁，比较舒适的退休生活，或者实现财务上的独立自由。
    复利的基本构成
    直观地说，将1元钱用作本金来投资，假设年收益率为10%，那么一年后你的资产将变为1.1元。而后，将这1.1元再进行投资，收益率同样是10%，第二年底你的总资产将达到1.21元。而0.1元（1.1元减1元）就是你第一年投资所得的收益，第二年为1.21元减去1.1元，即0.11元，比第一年增加 0.01元。这就是复利的最基本用途：收益产生更多的收益。如果将投资本金增大，并且延长投资的期限，复利带来的额外收益就非常显著。
　　复利可以用如下的公式来计算：
　　FV = PV (1 + i)^N， （^代表次方）
　　FV = future value，即未来的总资产（投资期限结束后的资产总额）
　　PV = present value，即当前价值（当前进行投资的资金本金总额）
　　i      = 收益率，即你的投资回报率，通常为年收益率或月收益率
　　N    = 投资期限，即投资的时间长度
    谁能成为百万富翁？
    为了能让了解复利的过程变得生动有趣，不妨让我们先来研究一下成为百万富翁的几种不同方式。首先，让我们来两个以不同方式成功拥有百万资产的投资者，Jack和Jeff。
    1、 Jack，在40年间每年存入银行25,000元；
    2、 Jeff，用1元钱作投资，在20年内每年收益率达100％；
    正常情况下，尤其是在投资观念相对保守的中国市场，大多数人可能会倾向于象Jack一样每年向银行帐户存入一定的现金。但每年25,000元对普通投资者来说可能不算是个小数字，因此，这种方法实现起来可能有些困难；第二种方法，Jeff利用了复利，复利使其原本很小的投资在比Jack投资方式短一半的时间里就达到了一百万。当然，Jeff的例子并不现实，因为能够为其实现100％年收益率的投资可能寥寥无几，而20年里每年都达到这个高收益率可能根本就不存在。
    提示：有一个用来判断在多少年的时间里你的投资可以翻倍的最简单的法则，即72法则。假设，你想了解一个年收益率为12%的投资产品能在多少年让你的投资翻倍，只需用72除以 12，答案是大约6年。反过来一样成立，如果你想知道多高的年收益率能够使你的投资本金在5年内翻番，那么只需要用72除以5，答案是大约15%。
    充分利用复利及时间的价值
    在上面的例子中我们可以看出，复利的确产生了理想效果。复利的一个核心理念是：越早开始，效果越好。所以你还要等什么呢？
    让我们来看另外两个投资者，Luke和Walt。假如Luke在他24到30岁的六年时间里每年投资2,000元，税后投资收益率为12%；并且，12％的年收益率将一直保持其65岁退休。Walt同样享受税后12％的年投资收益，投资额也为2,000元；但不同的是，Walt从30岁开始投资并直至其65 岁，每年固定投资额为2,000元。这样，到65岁那年他们的总资产都能达到约1百万元（假设每年投资在年初进行）。然而，Luke却只投资了 12,000元（2,000元x6年），而Walt却一共投入72,000元（2,000元x36年）。只因Luke晚投资了六年但投资总额却为Luke 投资额度的六倍。
    显而易见，如果进行长期（终身）投资，那尽早开始投资将至少和你打算投资的本金一样重要。因此，为了真正得益于复利的魔力，尽早开始投资至关重要。我们必须足够地重视这个现实。毕竟，投资的最终收益不仅仅取决于你的投资总额，也同样取决于这些收益能在多长的时间里为你所用。在第一个例子中，Jack没有利用复利的作用，因此为了成为百万富翁不得不在40年内每年存入25,000元。而Luke和Walt，分别通过投资12,000美元和72,000美元而同样达到了100万的财务目标，每年却只需投资区区2,000美元。投资收益产生额外的收益，额外的收益又产生更多额外的收益。这就是复利与时间的魔力。
    复利在股票投资中的重要性
    对于投资活动，除了投资本金及投资期限或是尽早开始外，投资收益率的高低同样是于关重要的。收益率越高，你的回报就越多。假设上个例子中Luke有两个24 岁的姐姐Rose和Lily，也连续6年投资2,000块。但是不同于Luke的12%，Rose的年收益率为8%，而Lily的更糟糕，年收益率只有 4%。当他们各自在65岁退休的时候，Luke的总投资资产将达到1,074,968元，Rose的是253,025元，而Lily的却只有区区 56,620美元。虽然Luke每年的收益率只比Lily的多出8个百分点，或者说每年多160块，但是最后他却得到Lily资产的20倍之多。
    很明显地，收益率或者利率几个百分点的差别却带来未来的投资与财富巨大的差异。因此，尽管短期来看股票投资也许是一种风险较高的投资（相对银行存款或债券等投资收益率较高），但由上面的例子可以看出，由于复利的作用长远来说股票的回报更具吸引力。
    总结
    复利的作用就是不断地帮助你积累更多的财富而实现财务目标。如果投资者能够尽早开始投资（投资期限N越长），尽可能多地投入本金（投资本金PV越大），并且努力争取获得更高的投资回报率--收益率（即i更高），那么复利的作用将更好，你最终的资产总额也将越可观（即FV = PV (1 + i)^N越大）。
    前言
    在前文中，我们了解到收益率或者利率几个百分点的差别就能使未来的财富产生巨大的差异。而这其中，投资期限的长度起着关键性的作用。在这部分内容里，我们将来讨论长期投资的风险与收益之间的关系。
　　单只股票的波动性
　　单只股票的市场走势往往具有较高的波动性。如果选股正确，你可能在很短的时间里收益颇丰。比如，你在1979年投资10,000美元的Eaton Vance公司投票。这个著名的投资管理公司的股票在过去25年里一直是美国股市中走势最好的股票之一。假设你将每年股票的分红也都用来这只股票的再投资，那么到2004年底，你的股票资产已达一千万之多。
　　然而，投资股票是有风险的，你随时都面临着投资本金损失殆尽的危险。上市公司破产或者业务经营状况恶化等导致股票价格一泻千里的例子比比皆是。就连曾经辉煌一时的安然公司、Worldcom和Kmart都早已经破产，拥有这些公司股票的投资者最终损失惨重。
　　当然，上面两个例子比较极端，大多数公司的股票都不太可能在短时间内翻倍或者变得一文不值。但是，股票的价格确实是每日、每周、每月、每年都在变动。以在纽约证券交易所挂牌交易的具有代表性的股票为例，它们一年中最高价和最低价的平均差大约为40%。
　　除了价格波动，股票投资的另一个风险就是单只股票的价格可能不会随着时间的推移而显著的增长。假设你在1965年以50美元每股的价格购买了通用汽车的股票，在接下来的数十年中，你的投资可以说是徒劳无功的，因为到2007年9月，你的这只股票每股只值37美金。尽管通用过去的分红会在某种程度以糟糕的收益率有所弥补，但是，糟糕的股票表现可能连银行存款的收益率都不如。
　　很明显，如果你把所有鸡蛋都放在一个篮子里，最坏的可能就是你将失去所有的鸡蛋；当然，最好的可能也会存在但毕竟几率会象彩票中奖一样微乎其微。
    股票市场的波动性
    人们常说，一个降低单只股票投资风险的办法就是投资更多数量的股票。尽管如此，股票市场仍具有很大的波动性。仅仅因为市场不景气，你就可能在短时期内遭遇较大亏损。例如，过去100年间你投资了美国道琼斯工业指数--涵盖了30家美国最优秀企业的股票，那么在这100年中你的投资损失曾有10次达到40％以上。股票市场的年收益率波动同样较大。最高的收益率出现在1933年，达到了67%；最低出现在1931年，是负的53%。同样从2006年以来，中国股市可能是世界上收益最好的市场。因此，股票整体市场也一样不平静，尤其在相对较短的时间内投资受损的可能性较大，但股票市场并不是万万碰不得的。
    长期投资，股票收益最好
    尽管短期的风险与波动，股票作为整体却是所有长期投资方式中回报率最高的。尽管这令人难以置信，但却是不争的事实。股票市场总能在每一次崩盘后冲上一个更新的高度。按实际总回报（调整通货膨胀）来看，股票投资的收益要高于债券。
    如果你不幸在股市高点，比如7个历史最高点中的任何一个附近投资了100元。那么在接下来的10年过后，除去通货膨胀因素后股票市值将达到125元；而如果你选择投资债券，你最后只能获得107元；如果是国库券，却是99元。换句话说，股票才是长期内表现最好的投资手段，而债券却仅够抵消通货膨胀而已。
    这就是购买股票的全部理由。再次强调，即使你在市场的最高点进入，你10年后除去通货膨胀后的收益也比债券或者现金要高。而假如你有幸在市场低点进入股市的话，你的收益将会更高。
    充分利用时间的作用
    就像复利能够随着时间的推移显著增加你的财富一样，你投资股票的时间越长，受益越大。随着投资期限的拉长，你的投资产生回报的机率就会增加，风险与损失也会被时间抚平而变小。
    以标准普尔500指数为例，在单一年份中，指数的平均年收益率变动范围是-39%到61%，平均收益率为13.2%。如果将年限增至5年，范围将会缩小为 -4%到30%，平均收益率也下降至11.9%。20年的话，变动范围将更小至6.4%到15%，平均9.5%，使蒙受投资损失的可能性降为零。
    因此，股票的长期投资回报显然要好于其它主要投资渠道。这就是我们为什么一直强调股票投资要长期的理由。
    股票是如何表现突出的
    虽然历史的结果可以提供用来预测未来走势的根据，但是到底为什么股票就比其它投资方式如债券以及共同基金表现好呢？有什么理由让我们相信股票的高回报得以持续？或者换句话说，为什么历史会重演呢？
    非常简单，股票投资意味着投资者拥有能够创造巨大经济价值的公司的一部分。股票持有者完全享有公司价值增长的优势。比如，1985年，你是愿意以6%的利息贷款给微软还是愿意购买它的股票而成为一个股东，去享受公司成百上千倍的增长？当然，并不是每一个公司都是微软。正因为面临某种程度的高于债券或其它投资品种的不确定性和风险，股票投资者通常要求比其它投资更高的收益。大多数情况下，上市公司都可以创造足够高的效益来满足投资者的这一回报需求。
    同时，债券投资者大多时候并不参与分享公司业务扩大带来的收益。当你决定投资债券时，你的利息都是提前约定的。无论公司发展如何，你最终的收益都不会超过 6%，不会提高，当然也不可能降低。但股票投资不同，成为股东则意味着你需要承担公司业务失败的风险和股票价格的波动。但是，股票投资潜在的收益却是无穷的。
    总结
    虽然从长远来看，股票投资是最好的投资方式，但在短期内却具有较大的风险和不确定性。因此，我们并不建议以股票投资来作为达到短期财务目标的手段，我们认为股票投资的期限最好要在五年以上。当然，近两年的中国股市由于其自身的特殊性，投资者应当区别对待。目前的牛市行情里投资者需要谨慎操作，并适时抓住机遇。
    前言
    我们一再强调，拥有公司股票便是成了公司的股东。既然作为股东，就必然要了解你的公司业务如何运转的一些财务基础。这一部分的内容将着重向投资者介绍公司资本及投资回报等概念。那么一个公司或股份制公司的最终目的到底是什么呢？
    简单地说，公司就是用投资者的资金去获得最大的利润。投资者的资金有两种类型，即购买债券成为债权人，或者购买公司股票成为股东。由于债券和股票承担的风险不同，因此各自产生投资回报的多少也就有所区别。通常情况下，债券的利息是固定的因此风险也就相对较小。除非公司故意拖欠，否则不管利润如何，公司都要定期向你支付利息。而股票投资者要承担所有的风险，即公司业务经营好坏的风险。公司盈利越多，股东回报就越高。
    正象我们在课程里介绍的，投资者总是有很多种投资选择，比如银行存款、购买国库券或股票等等。不管怎样，投资的目的总是要获得一定的收益。然而，只有股票投资代表的是公司所有者的利益，公司利用这些投资去创造更多的价值。
    资金的流入与流出
    公司总是需要资金进行日常的运行及长远的发展。投资者通过购买公司债券或者股票的方式将自已的资金，我们称作"资本"，借给公司；然后公司通过运营将这些资本产生更多的资金，称作"利润"。用"利润"除以"资本"得到的比率就叫做"资本回报率"。这里有一个概念需要特别注意，就是用比率来衡量投资回报的好坏要比完全看绝对盈利数字更能说明问题。
    例如，10亿利润这个数字本身意义并不大。如果创造这10亿的利润，却需要用到投入200亿的资本，资本回报率则只有区区5％。因此，你投资的可能是一个不怎么赚钱的或者是经营较差的公司。另一个公司可能利润只有1亿，但公司却只投资了5亿元资本，那么这间公司的资本回报率却高达20％。哪一个公司更值得投资答案自然就出来了。
    两种不同的资本类型：债权资本与股权资本
    在进一步讨论资本回报率之前，我们需要阐明两类不同的资本类型，即债权资本与股权资本。债权资本是通过借债的方式筹集到的资金，股权资本是通过销售公司股票或者说是以置换公司部分所有权给股东所筹集的资金。债权人通常有银行、债券持有人及供应商等，他们将资金借给公司，而公司则定期向他们支付固定的贷款利息，并在到期日偿还本金。利息的高低与公司经营的风险相关。稳定的公司仅需支付较低的利率贷款，而变数较大风险较高的公司就必须支付更高的利息。比如，由于公司拖欠利息或破产的可能性高于政府风险，因此公司贷款利率要高于国库券的利息。
    股权投资者即股东通常是银行、共同基金或对冲基金，以及私募或个人投资者。当公司上市或公开发行股票，实际上是以其部分股权及未来的不可预知来换取公司经营所需要的资金。投资者购买股票的同时即成为公司的所有者。股东跟债权人最大的区别就在于公司并不能保证股东象债权人一样得到每年固定的收益。
    那么作为股东，到底在多大程度上享有公司的利润呢？事实上，可以说股东是公司业务所有相关群体里最后得以分配利润的，即股东仅享有在公司高管、公司员工与债权人之后分配公司剩余利润的权利。股东拥有的股份越多，对公司剩余利润的支配权和分红也越大。可以这样说，如果公司经营良好，股东的回报是没有上限的；但如果公司经营糟糕而不幸破产，股东最终也将是竹篮打水一场空。
    另外一点需要股票投资者注意的还有公司的所有流通股股数。资产总额相同，如价值为1亿的两间公司，但分别有100股和1百万股流通股，很显然拥有前者1股的股份与后者100股的股份是不同的。前者你拥有公司的1％，而后者你只拥有公司的0.01％。
    公司真正实现盈利之后
    通常情况下，公司利润分配有两种方式。一种是以股息或叫分红的形式以现金支付给股东作为回报，另一种是将其进行公司业务的再投资。一般来说，公司仅将利润的少部分进行现金分红；再投资的目的则是扩大公司继续营利的规模，从而有利于股东的未来回报。而很多公司尤其是那些较新或者较小的公司极少分配股息，所有的营利都用于公司的再投资。因而，决定是否分红或者分多少给股东就成了公司管理者的一个重要工作。而那些真正为股东着想的公司只会将利润再投资于那些真正好的项目，换句话说，也就是投资于那些比投资者自已通过其它渠道获得收益的更好的项目。
    资本不同，风险不同，投资回报也就不同
    债务资本权益资本有不同的风险特征，正如我们在前文及本文前面所述，不同的资本投资回报也不同。由于公司必须定期支付债权人的利息，债权人承担的风险比股东小。如果公司经营遇到困难无法按时支付借款利息，债权人甚至有权通过法律手段中止公司运营变卖公司资产。因此从这个意义上讲，债权人可以说是处于主动，威慑较大。一旦债权人完成瓜分变卖，留给股东的资产可能已经所剩无几了。从而，公司很清楚贷款（向债主）与筹资（向股东）的根本区别。
    因此，投资股票的风险高就高在他们是最后对公司利润进行分配。如果当公司支付完贷款利息后所剩寥寥，那股东也就没有任何投资回报了。当然，这种看起来似乎不太明智的投资又有别的投资方式没有的特点，即股东虽然承担投资血本无归的风险，但同时也孕含着高收益的机会。如果公司营利较好，债权人依旧只能每年按固定利息收取投资回报，而股东却可以收获其余利润。剩余利润越多，股东的收益越大。当然，二级市场中由于供求关系等因素造成股票投资的高风险属另外一个范筹，这里我们只讨论进行长期投资的股东。
    资本回报率与股票投资收益率
    通常情况下，股票投资者得到与公司资本回报率相当的收益需要很长的时间。为了更好地理解这句话，首先我们需要区分资本回报率与股票投资回报。资本回报率是衡量一个公司盈利能力的指标；股票收益率是指你投资一只股票的收益，即分红与股价的和。简单地用公式表达如下：
    资本回报率 = 利润/投资资本
    股票收益率 = 分红+股价涨幅
    通常情况下，这两个概念的区别经常被忽略。投资了一个营利能力即高资本回报率较好的公司的投资者股票收益可能很低，原因是这个公司的股票在市场上走势并不好或者频频下跌。同样，一个经营较差即资本回报率较低的公司，股票价格可能在二级市场节节攀升，意味着投资了这家公司的投资者的高股票收益率。这种资本回报率和股票价格关系的背道而驰的现象可能是由于市场的预期与实际状况的差别造成，或者说是投资者的心理预期。例如一个资本回报率高达50%的公司，但由于原本市场的预期是80%的资本回报率，因此当现实结果达不到预期时，其股票价格很可能下跌。同样，一个曾被市场预期较差的公司实际上并非如预计的那样差，其股票则有可能上升。或者是尽管有些公司目前经营较差，但未来营利预期较好，其股票介格也有可能上涨。
    总之，在相对较短的时间里，由于股价反映的是市场对公司未来盈利的心理预期，公司业绩的表现可能与股票在市场中的走势脱节。这种预期有时候相对准确，但有时候又错得离谱。但是从长远来看，股票的走势将大致反映其公司业务本身的经营表现。当然，这种理论在某种程度上并不能很好地解释目前不太成熟又缺乏相关投资渠道的中国股票市场。
    总结
    价值投资理论之父--本杰明.格拉罕对上述背离现象曾经贴切而形象地比喻道："短期的股票市场就象是个投票机，将受欢迎的和不热门的分别挑选出来；而长期股票市场却象是一杆称，准确反映每个公司的真实经营状况。"这个比喻清楚地表明，股票投资中真正重要的是在较长的时间里支撑业绩表现的公司基本面，而不是那些投资者所谓的对股票价格走势的短期预测。
    在一个相对较长的时段里，公司的业绩如何和与其股票价格的走势趋于一致。例如，由于过去十年中国无线通信事业的快速发展以及其自身的不断努力，中国移动的收入由97年的155亿达到06年的2,900亿，其在香港上市的股票价格也是由2000年初的48元港币涨至06年底的67元直到目前的130元。并且，中国移动的资本回报率为36％，高于很多世界著名的公司，尽管电信业在中国的垄断现状可以在某种程度上帮助解释这种高回报，但中国移动自身经营的优势也不容忽视。中国股市中曾经风光一时的股票比比皆是，这里就不列举了。投资者有兴趣可以自已做一些研究。
    前言
    通过前面课程的学习，你已经大概掌握了诸如什么是股票、股份制公司、公司成立的目的，以及一些相关的财务知识。那么，如果你想投资一只股票，该如何进行相关信息的搜集与整理呢？在一切投资活动中，知识和信息就代表力量，你对所投资的公司了解越多，那么你做出正确买卖决策几率就越大。因此，投资的成功与否与搜集和辩别信息的能力在某种程度上相关联。所谓"知已知彼，百战不殆"就是这个道理吧。在最后一课里，我们将着重介绍如何搜集相关的信息。
    公共信息资源
    一般情况下，对于在证券交易所交易的股票，交易所都有权要求上市公司提交定期业绩报告或重大变化的不定期公告，以便于投资者及时了解公司的变化与运营，更好地而且及时地作出正确的投资决定。但相对于美国这样管理较为严格及规范的成熟市场，中国股市还有许多需要进一步完善的地方。国内一些个人投资者或者散户更是手握几只股票却不知道公司的主营业务是什么。随着国内市场的不断完善，以及个人投资理念的逐渐形成，我们希望投资者能够慢慢建立起良好的投资习惯，即充分了解所投资的上市公司相关的信息。
    作为股票持有人或是潜在的股票投资者，能够帮助了解上市公司信息的渠道包括：
    公司年报：正常情况下，公司年报会披露过去一年的总体运营状况，股东变化，商业风险，公司战略，高管薪酬等重要信息，并提供完整的财务报表及相关的注释，以及与过去一至两年同期数据的对比。这给投资者详细了解公司概况提供了一个比较全面的信息来源，尤其是公司对其某些特定产品的市场份额的总结、对其市场风险的说明，以及财务数据的变化等等。公司年报所披露的财务数据是经过外部专业会计公司审计的，具有较高的可信度。因此，我们建议投资者以公司年报作为进行股票分析的首选信息来源。通常情况下，证监会或交易所会规定上市公司所提交报告的重点内容，因此，大多数上市公司年报在格式上基本统一，除非由于公司所处行业的特点导致的格式或内容有所不同。
    公司半年报：由于某些行业在一年中某个季度会面临一些季节性因素的影响，比如，中国黄金周繁荣的旅游市场或者春节年假期间放缓的外贸出口。因此，公司半年报相比于季度报告可能在某种程上更能客观地反映公司经营状况。而很多上市公司也更重视对半年报的整理，很多在香港或国外上市的中国公司也只需向交易所提供半年财报。半年报的内容与格式和公司年报基本相似，因此，投资者可以依据其判断公司业务经营的情况与变化，以及时调整投资策略。但投资者需要注意的是，通常情况下，半年报中披露的财务数据是未经专业公司审计的，所以在判断其真实性和准确性上存在一定难度。
    公司季报：季度报告在内容上不及公司年报及半年报全面，但由于是每季度进行报告总结，便于投资者及时追踪公司的业务表现。同样，季度报告也不需要经过正式的外部审计。
    公司重要公告：对于某些重要的变化如收购兼并，或抵押贷款、变卖资产等，公司会对外发布重要公告。投资者需要密切关注此类消息与公告，以便及时调整投资操作。
    内部交易公告：内部交易即上市公司内部人员进行本公司股票交易的活动。由于上市公司内部人员掌握着普通投资者无法了解或先于普通投资者了解到某些可能影响其股票价格的信息，因此，内部交易信息非常重要，上市公司必须向证监会或交易所报告其股票的内部交易情况。这一点，美国市场管理相对严格很多，中国市场需要进一步完善。
    对于上述所提的信息与报告，投资者可以在上海证券交易所或深圳证券交易所以及公司网站获得，一般的证券公司交易软件也会对信息类的公告进行整理。除此以外，财经类网站也提供上市公司的数据及信息，比如新浪财经、搜狐财经及雅虎财经等。另外，公司网站也是帮助投资者更好地了解上市公司的一个有效途径。通过公司网站，投资者可以了解诸如公司产品、股东构成及市场情况等信息。较好的公司网站会设有"投资者关系"栏目，投资者可以在那里找到所需要的一些信息。
    建立"虚拟投资组合"并寻求专业建议
    为了及时跟踪所关注股票的价格变化，投资者可以建立自已的投资组合。目前，很多财经网站或券商的交易软件都可以帮助你实现这个步骤。比如在注册搜狐邮箱之后投资者就可以使用搜狐财经"我的自选股"功能。在"我的自选股"中，输入你已经投资的或者正在关注的股票，就可以集中地对这些股票的股价及其它信息进行监控。
    经过前面对信息的搜集，投资者应该对所关注的公司有了较为全面的了解。如果你希望了解专业人员或者其它投资者对你所关注公司的看法，一些专业公司的研究报告或者投资策略这时候可能对你的投资决策有所帮助，比如不涉及证券交易业务的独立第三方研究机构等的观点。
    股票市场常常充斥着各种各样的消息。当然，股票市场需要信息不假，但并不是所有的消息都对你有用，或者说你并不是必须掌握你所关注公司的所有信息。有些时候，某些错误的信息反而可能阻碍了你做出正确的投资决定。尤其在目前估值被流动资金推高的中国股票市场，投资者更需要睁大双眼甄别身边的各类信息。最后，我们将这一过程总结如下：
    第一步，浏览公司网站。了解公司业务范围、主要产品、管理层及公司股东等重要信息；
    第二步，了解公司所处行业的概况，比如行业发展趋势及公司在行业中所处地位等情况；
    第三步，阅读年报，全面了解近期业务、市场竞争、风险、战略，以及财务变化等数据；
    第四步，阅读公司半年报和季度，掌握公司最新市场动态等；
    第五步，建立"模拟投资组合"，对所投资或关注股票进行及时跟踪。
    如果按照以上这些步骤，投资者大概可以在一个星期之内初步了解一家你所关注的上市公司。随着时间的推移，你对这家公司的了解和认识会逐步加深。而且在这样一个过程中，投资者会逐渐形成对信息去伪存真的判别能力，从而做出正确的投资决定。

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如何评价上市企业的经济壕沟（Economic Moat）

经济壕沟可以简单地理解为在多大程度上一个公司可以抵御长期的竞争压力。它反映的是一个企业核心竞争力的持续性。在经济社会中，所有获利的企业都会面临竞争的威胁，而利润越高，对资本流入的吸引越大，从而，竞争对手也就越多。那么那些能够在激烈的竞争中生存下来并持续发展的公司，便是投资股票值得考虑的拥有经济壕沟的出色企业。经济壕沟最初的原型来自于沃伦?巴菲特，他将企业的竞争力比喻成保护在企业外围的堡垒，我们则将其比喻成一条护城河或者壕沟。无论是称为堡垒还是壕沟，目的只是帮助投资者更好地、更加形象地理解和分析投资对象。
    然而，定义一个企业经济壕沟的有无或者宽窄是一个相对复杂的过程，投资者或者股票分析师需要了解并掌握大量的企业及所在行业的信息。同时，也要对公司的历史财务表现进行深入研究。如果一个企业在过去的许多年里都能创造出比资金成本更高的资本回报率，尤其是回报率逐年上升或者至少相对稳定的公司，才值得投资者长期关注，比如象微软公司或者英特尔公司。当然，对未来的预测并不能过分依赖其过去的表现。因此，在对企业经济壕沟进行评价之前，我们需要仔细斟别一个公司能够产生盈余利润的真正动力与源泉。比如，因为新技术的日新月异、层出不穷，由一种炙手可热的先进技术带来的竞争力很难长久。获得宽的经济壕沟的科技公司通常都拥有先进技术以外的优势。比如微软公司产品显著的网络效应与英特尔的规模经济特性更难在短时间内被竞争对手复制和赶超。
    同时，我们更关注上市公司所处行业的变化趋势，以判断公司未来的发展潜力。以上海机场为例，由于机场业是自然垄断性行业加之其所处的特殊地理位置，上海机场目前的发展与五年前相比依然强劲。由于未来几年上海经济将继续快速发展，我们认为上海机场仍然有能力高利润运营。因此，我们对上海机场的经济壕沟评级为宽。相反，微软公司在其主要的个人电脑市场正面临业务增长放缓的风险，促使其在企业用户及个人消费品市场寻求新的增长机会。在这些新的领域，微软的竞争力要比其在个人电脑业务的优势小得多，从而导致这些新业务的相对低利润水平。尽管目前对微软经济壕沟的评级依然是宽，但我们将会密切关注其在这些新领域的发展，以决定是否需要对其评级进行调整。
    那么，到底哪些特性能够赋予一个企业较宽的经济壕沟呢？这里我们介绍其中最为重要也最易理解的几个。
一、 较大的市场份额
    如果一个企业在整个市场中占有绝对的市场份额，其竞争者将很难在短期内对其构成威
胁。以英特尔为例，其在个人电脑芯片市场份额的绝对领先造就了很多其它方面的优势。比如，能以更低的成本进行融资，或者在生产、销售及营销等方面具有显著的规模经济效应。这些优势使得美国另一芯片供应商AMD在很多年来都很难在与英特尔的竞争中胜出。
二、 较高的客户产品转换成本
    客户的产品转换成本简单地说就是当客户将一种产品替换为另外一种同类产品所需要
承担的成本或代价。这种替代成本越高，客户的选择余地就越少，竞争的压力就越小，企业相对于客户的地位就更有利。也增强了企业的定价权。以牙膏为例，客户可以随时随地更换各种品牌（无论是高露洁还是中华健齿），而不会对生活与工作产生任何影响。但另外一些产品如软件或者一种特殊的股务则属于高转换成本产品，用户在寻找替代产品或服务时都面临不同程度的障碍，比如对新产品的适应期太长或者在适应期内对原有业务的影响等等。
三、 较强的网络效应
    网络效应通常比较少见，但却是非常有力的提升企业核心竞争力的资源，通常是由某种
新兴技术或市场的先入者拥有。让我们来看美国最大的网上拍卖公司Ebay或者是中国的淘宝网，网络效应这个时候会产生一个循环，即更多的买家会吸引更多的卖家，而更多的卖家又吸引了更多的另外的买家。在这个过程中Ebay和淘宝网就成为网络效应最大的赢家。中国最大的互联网通讯经营者腾讯也同样因为其拥有全国最大的即时通讯QQ而具有很强的网络效应。
四、 较多的无形资产如专利、版权、或特殊的经营牌照
    这一特性是显而易见的。通常受专利保护的产品能为企业创造更高的利润，所以那些在
各阶段都拥有大量受专利保护产品的公司更容易获得宽的经济壕沟评级。比如辉瑞制药（Pfizer）或者专门研究专利并向其专利使用者收取高额费用的美国高通（Qualcomm）。同样，对于那些拥有特定的政府牌照的公司，比如持有无线运营牌照的中国移动或者固定网络运营牌照的中国电信，都拥有其它竞争者无法比拟的优势。
五、 独特的企业文化
    企业文化作为一个"软"特性虽不能完全令一个公司脱颖而出，但却确实能造就企业间
的差距与不同。美国通用电器的前CEO杰克?韦尔奇说过，通用电器的最核心能力就是对管理者的培训，及营造使员工追求卓越的企业氛围。这种文化氛围的营造对通用电器的成就功不可没。
六、 低成本企业
    低成本与前面提到的市场份额在某种程度上有些关联。例如全球最大的零售商沃尔玛（
Wal- Mart）。巨大的市场份额赋予其较强的定价及议价能力，从而以较低成本经营超市。另外，象戴尔电脑（Dell Computer）与美国西南航空（Southwest Airlines）都能通过各自独特的方式向市场提供比其竞争对手更低成本的产品与服务。而这种低成本优势在消费品市场更加有效。
    总之，一个拥有较宽经济壕沟的企业能够长期地、成功地阻挡竞争对手对市场份额的侵蚀或者对企业利润率的挤压。这种竞争力的长期可持续性是评价经济壕沟宽窄的各原则中的重中之重。对于满足宽的经济壕沟的标准非常严格，上市公司不仅需要良好的历史财务表现证明自已的市场竞争地位，同时又要确保其竞争力在未来相当长的时间里得以延续。因此，在全球大约550个有经济壕沟的上市企业中，只有不到20％的公司得到了宽的经济壕沟评级。

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2009年最受赞赏的中国公司

在经济衰退时期，优秀的公司持续打造国际竞争力

作者：王亦丁

新出炉的"2009
最受赞赏的中国公司"，更好地体现了今天的中国公司所面临的竞争环境。这次调查共涉及
19 个行业，299 家候选公司。共有 4
家互联网公司跻身全明星榜，它们是阿里巴巴、腾讯、携程和新浪。这些最具创新意识的大型互联网公司在艰难时期胜出，无一例外地击败了国际性的竞争对手，并
且在竞争中越来越强大。

阿里巴巴仅次于海尔，超越联想，首度跻身"最受赞赏的中国公司"前三甲。这家互联网公司凭借其打造的"互联网商业生态链"，足以重新定义市
场，因此赢得了商界的尊重（参见第 48
页《阿里巴巴的道德观》一文）。而另外一家互联网公司腾讯则以其漂亮的业绩报告，再次彰显了挖掘客户价值的能力。不久前公布的二季度季报显示，腾讯上半年
总收入达以 53.828 亿元，同比增长
77.5%。在互联网行业排名中，腾讯排在最受赞赏的中国公司之首。

在这份有关公司声誉的权威成绩单中，我们发现了不少商界"常青树"。共有 16
家公司连续四年入选最受赞赏的公司榜单，其中包括海尔、联想、宝钢、招商银行、华为、同仁堂、贵州茅台、万科、青岛啤酒、奇瑞汽车、中国移动、格力电器、
美的集团、中国银行、娃哈哈集团、SOHO
中国。以海尔、格力、美的为代表的家电制造企业一直是中国公司参与全球竞争的主力军，在全球消费者都缩减开支的艰难环境下，这几家公司无一例外地通过流程
再造、管理革新、客户创新来提升运营效率，不断为公司成长注入活力（参见第 45
页《"全能冠军"如何才能达到世界级》一文）。

在这场优秀公司的竞争中，比亚迪和万科的排名跃升最快。前者因潜心研制新能源汽车而受到巴菲特的青睐，以此声名大震，在全球经济寻找复苏动
力的关键时刻，新能源技术无疑是注入低迷经济的强心剂。而作为中国房地产业的行业领袖，在金融危机来临之初，万科就以壮士断腕的决心收缩战线，其控制成
本、强化现金流管理的诸多务实措施，再次为其他公司树立了榜样。

在大浪淘沙般的激烈竞争中，落榜公司的失败经历仍然值得许多公司引以为戒。因为"三聚氰胺"事件，蒙牛和整个奶粉行业的多家企业陷入了困
境。正如
Hay（合益）集团大中华区总裁陈玮所言：一个不能在商业道德、社会责任方面达到普世标准的公司，是很难成为世界级企业的。而另外一家家电连锁巨头国美电
器，则因创始人黄光裕锒铛入狱，导致公司经营陷入风雨飘摇的境地。这再次证明：在摸索了近
30
年之后，中国民营企业领导者需要时刻强化自我管理、自我革新和自我突破的能力，警钟长鸣。

跟去年一样，本刊编辑部特意邀请晨星（Morningstar）的分析师从投资的角度，以其深厚的经验和专业的见解，与读者分享
25 家"最受赞赏的中国公司"的投资价值，希望他们的建议对您的投资有所帮助。

不少最受赞赏的公司也是股票市场的明星。延续去年的评价体系，我们第二次邀请晨星的资深分析师为您作出分析和估值

青岛海尔（沪 600690）

海尔集团是世界第四大白色家电制造商。2008 年，海尔集团实现全球营业额
1,190 亿元。在中国家电市场，海尔的整体份额达到 26.2%
以上，在洗衣机及冰箱市场份额第一。其 A 股上市公司青岛海尔 2008
年销售收入达 304 亿，净利润达 7.7
亿。公司主要资产包括空调、电冰箱及小家电，其中电冰箱市场份额约为
27%、冷柜市场份额约
47%。虽然集团的白电业务由集团统一采购，但集团旗下`另一重要资产洗衣机及热水器在其香港上市公司中，这两家公司的销售形式是独立的。由于重的公司架
构及其复杂的关联交易，尽管海尔 A
股上市公司的毛利率与同类上市公司美的、格力相仿，但管理费用的高昂使其经营利润水平低于这两家同行。

近年来，集团开始致力于推动上市公司发展的多项改革，包括提高供应链效率，以有效降低库存水平，并推出首期管理层股权激励方案。这些转型措
施及对旗下公司白电资产整合的预期，将大大增加公司在销售、管理方面的协同效应，并有效提高上市公司的利润水平。此外，青岛海尔在中国农村市场的有利布
局，使之成为"家电下乡"的大赢家。根据中国商务部"家电下乡半年报"数据显示，电冰箱及洗衣机分别占总销售金额的
68.5% 及 10.13%，而海尔产品以 42.15% 及 48.53%
高居这两项产品销售的首位。对上市公司来说，其面对的挑战在于白电资产平台的整合，提高空调的市场份额，以及应对成本压力，提高利润水平。依据晨星贴现现
金流模型，青岛海尔 A 股内在价值为 12 元。 ——谭嘉萍

阿里巴巴（港 01688）

通过经营三个网上交易市场（国际交易市场、中国交易市场及合资企业经营的日本交易市场），B2B
电子商务公司阿里巴巴为来自 240 多个国家和地区的近 4,000
万名注册中小企业用户提供供需配对服务。截至 2008
年底，公司两个交易市场注册用户达 3,810 万，同比增长 38%；付费用户超过 43
万名，同比增长 41%；企业商铺达 460 万，同比增长
56%。经过近十年的市场开拓，阿里巴巴成了全球流量最大的 B2B 电子平台（根据
Alexa 的数据，其中 57% 的用户来自中国，而美国及印度的用户各占
8%）。凭借庞大的用户群及客户至上的服务创新，阿里巴巴近年来的发展速度远快于同类公司。据易观国际的统计，按付费账户数量计算，阿里巴巴目前约占
67% 的市场份额。而按线上交付价值计算，阿里巴巴约占 61% 的份额。

2008 年，阿里巴巴收入同比增长 39%，升至 30 亿元，净利润达 12
亿元。其中，国际市场收入占 63.5%，国内市场收入占
36.5%。面对金融危机对中国出口市场的冲击，阿里巴巴坚持改善服务及技术创新，与广大中小企业一起共度难关。由于阿里巴巴正处于从固定会员费用向多种
增值服务销售拉动的商业模式转型之中，面对同类电子商务平台及其他搜索引擎的竞争，如何提高平台粘性及客户转移成本，将是公司的一大挑战。依据晨星贴现现
金流模型，阿里巴巴港股内在价值为每股 9 港元。——谭嘉萍

宝钢股份（沪 600019）

宝钢股份不仅是中国最大、最现代化的钢铁联合企业，设备的现代化程度在全球范围内也处于先进水平。因此，其钢铁制造成本在国际上也有较强的
竞争力。国家将在未来数年内力推动钢铁产业结构的调整和优化升级，这一政策有利于进一步增强宝钢在国内和国际市场的长期竞争力。在产能方面，宝钢具有生产
汽车用钢和特种钢的能力。高端产品的制造能力，长期来说将成为宝钢的核心竞争力。然而，从短期来看，全球经济衰退导致近期钢铁需求下滑。全球及中国国内过
剩的钢铁产能，需要经过两三年的时间才可以消化，这对于钢铁公司来讲并不是利好。虽然
2008
年年底以来中国政府的经济刺激计划促进了国内钢铁的需求，尤其是汽车销量的大幅增长刺激了汽车用钢的需求，但钢铁业的完全复兴还要等到全球经济完全复苏才
可实现。宝钢应该已经度过了此次经济衰退的最低谷。预计在 2009
年下半年，钢价将会做小幅调整，汽车用钢将持续增长。依据晨星贴现现金流模型，宝钢股份
A 股内在价值为 10 元。——叶敏

联想集团（港 0992）

目前，联想电脑为全球第四大电脑供应商，占据全球市场 7.2%
的份额，其主要势力范围仍然在大中华区，并稳居中国市场的销量首位，市场份额为
28.6%。由于全球经济危机肆虐，企业用户及消费者延迟及缩减电脑产品方面的支出，在截止今年
3 月的 2009 财年，联想的销售额为 149 亿美元，同比减少约 9%，毛利率为
11.9%，同比降低 3.1 个百分点。公司于 2009
年初宣布全球业务重组，旨在加快对市场需求的反应并提高经营效益，企业将未来业务重心放在开发印度、俄罗斯和拉美国家等新兴市场。

由台湾电子代工企业推出的入门级上网本近年来异军突起，以低价、便于携带和满足基本数据处理和网络通讯等需求而受到大众消费者的欢迎，对联
想等电脑厂商的业务带来冲击。联想最近也推出入门级上网本，以迎合消费者和教育机构客户的需求。晨星认为，在新科技和新产品层出不穷的个人电脑市场，联想
不但要快速应对市场变化，同时也要发挥自身优势，找准定位，并坚持产品创新和品牌管理。公司在精简成本、完善赢利模式及加强针对不同市场的营销方面还有很
长的路要走。依据晨星贴现现金流模型，联想集团港股内在价值为 3 港元。 ——苏丹

招商银行（沪 600036 / 港 03968）

尽管 2008
年国内经济形势受到全球金融危机的影响，银行业也经历了货币政策从收紧到宽松的变化，招商银行凭借稳健的管理和中间业务的优势，仍然取得了不错的业绩，全
年营业收入为 550 亿元，净利润为 209 亿元，同比分别增长 35% 和
37%。由于坚持资产质量管理和风险监控，不良贷款率由 2007 年的 1.54% 降至
1.11%，而拨备覆盖率则升至
223%。招商银行在国际化方面也迈出了坚实的步伐。2008
年纽约分行开业，经营批发银行业务，为中国企业的海外业务提供国际结算和贸易融资等服务。而
2009 年 1
月完成对香港永隆银行的收购，为公司扩大海外业务平台、向客户提供境内外一体化完善服务奠定了基础。依据晨星贴现现金流模型，招商银行
A 股内在价值为 24 元。——苏丹

比亚迪股份（港 1211）

创立于 1995
年的比亚迪股份是全球第二大二次电池专用生产商和电动车领域的领跑者。截至
2008 年，比亚迪股份实现了 268 亿元的销售，其中 23%
来自二次充电电池业务，45% 来自收集部件及组装业务，32%
来自汽车业务。全球经济衰退导致手机市场增长放缓，二次充电电池销量小幅下滑。目前，比亚迪的锂离子电池主要供应手机市场。随产品能力的升级，比亚迪的锂
电池将逐渐涉入笔记本电脑电池、网络能源和太阳能电池领域，因此该产品线仍具有较好的长期成长性。在手机部件及组装业务方面，一站式服务的策略使得其销售
在经济衰退的大环境下仍增长了约 30%。

比亚迪的汽车业务在三项业务中成长最快，在 2008 年实现了 77%
的增长。不仅传统汽车车型凭借其高性价比在竞争激烈的国内车市扩大了市场占有率，而且公司还在
2008 年底推出了全球首款不依赖专业充电站的新能源 F3DM
双膜电动车。作为一家位于中国的制造公司，比亚迪不但具有制造成本优势，在技术研发上也不亚于发达国家的汽车公司，因此非常值得赞赏。依据晨星贴现现金流
模式，比亚迪股份港股内在价值为 26.5 港元。——叶敏

同仁堂（沪 600085）

作为传统中药的第一品牌，同仁堂创新已有的中药配方，推出了各类中成药系列产品，实现了可喜的自然增长。尽管中药行业竞争激烈，同仁堂依托
其品牌优势、产品创新和广阔的销售渠道，在中药保健品领域占据了较大的市场份额。如开发的六味地黄丸，就是一个成功的案例，而最新开发的灵芝孢子粉胶囊和
食品补酒系列，更是公司进行产品创新、加大营销推广的实例。我们认为，同仁堂的这一策略有效扩大了公司的产品领域。2008
年，公司实现销售收入 29 亿元，同比增长了 8.7%，其中 3
亿元来自六味地黄丸。同仁堂的业务将较少受到经济周期的影响；另一方面，创新产品、创新机制的策略对于其保持盈利增长具有重要意义。依据晨星贴现现金流模
型，同仁堂 A 股内在价值为 15 元。 ——叶敏

贵州茅台（沪 600519）

作为国内白酒业第一个原产地产品保护品牌和国内第一白酒奢侈品牌，茅台多年来一直供不应求，具有强大的产品提价能力。面对旺盛的产品需求，
贵州茅台采用经销商预付货款方式，以预付款数额的多少来配发产品，即实行配额制。这给公司带来了巨量预收账款及充足的现金流。截至
2008 年底，贵州茅台的预收账款达 29.36
亿元。另外，作为中国外交用酒、政府用酒及高端商务用酒的必需品（这部分人群对价格敏感度极低），贵州茅台具有其他品牌所没有的定价能力。自
2001 年茅台 53 度出厂价 218 元连续提升至目前的 439 元，主要产品毛利率达
90%。尽管如此，目前终端价格及出厂价价差仍达 250 元以上。

受金融危机的冲击，中国整个高档白酒市场疲软。同时，政府公务支出减少及五粮液等竞争对手对其团购市场进行蚕食，茅台的经营环境在
2008 年遇到了较大的挑战。当年公司收入同比增长 14%，达 82.4 亿元，净利润达
38
亿元，增长率是近五年来最低。预计随中国经济的复苏、公司基酒产量及产品出厂价的逐年提升，公司的销售收入及利润率仍有进一步上升空间。然而长期来看，逐
年提价与扩产策略将在几年后遇到瓶颈。同时，茅台还面临政务酒的缩减、消费者饮酒习惯的变化及产品短缺降低经销商积极性等挑战。如何利用在现有品牌、高端
消费群及销售渠道上的优势丰富产品线，将是茅台保持长远竞争力的另一关键。依据晨星贴现现金流模型，贵州茅台
A 股内在价值为每股 146 元。—— 谭嘉萍

万科（深 000002）

受益于国家一系列稳定房地产市场政策的出台和经济预期的改善，
一度陷入低谷的房地产销售得以迅速回暖。2009 年前 6 个月，公司实现营业收入
218 亿元，营业利润 41 亿元，同比均增长 26%，销售面积达 348.8
万平方米，比去年同期增长了
31%。万科的主业是面向大众市场的住宅和公寓楼，在全国 30
多个城市拥有地产项目。

万科在多个一线及二、三线城市均有布局，同时兼顾小有积蓄的首次置业者和事业有成、希望生活品质更上一层楼的客户，降低了公司对任何单一市
场和客户群的依赖。在土地储备方面，万科始终把成本收益和风险控制放在首位。在今年土地竞拍场面激烈的情况下，万科避开一线城市的"地王"争夺战，把眼光
投向地价更合理的二线城市，在沈阳、鞍山、青岛、福州和重庆等地频频出手，新增项目
15 个，土地储备超过 2,000
万平方米。由于二线城市房地产开发商数量相对较少，购房者对万科品牌的认知度更高，万科在定价方面的决定权反而更大，项目的利润率更高。依据晨星贴现现金
流模型，万科 A 股内在价值为 8.5 元。——苏丹

青岛啤酒（沪 600600）

青岛啤酒产品远销世界 62
个国家和地区，居中国啤酒出口量首位。同时，青岛啤酒越来越"年轻化"，从 2004
年到 2008 年，18~29 岁消费者在青岛啤酒整体消费者中的占比提升了
14%，成为最大的年龄段消费群。不同于其他主要竞争对手通过频频并购取得发展，青岛啤酒的成长显得更加稳健。

2008 年，青岛啤酒收入达 158 亿，净利润达 7.3
亿。按产量计算，国内市场份额约为
13%，仅次于华润雪花啤酒，财务表现和产品结构领先国内众多竞争对手。经过多年的整合与内在产能扩张，其"1+3"品牌战略及成本控制获得明显效果。青
岛及三个副品牌销量逐年提升，目前占总销量的
94%。另外，青岛啤酒不断优化的产品结构及生产技术改进，使公司保持稳定的毛利率及高于同行的产能利用率。随进口大麦价格的降低及对原来较高库存成本的
消化，预计青岛啤酒今年在收入及利润率上均有提高。然而，公司中短期仍面临激烈的行业竞争压力。依据晨星贴现现金流模型，青岛啤酒
A 股内在价值为每股 25 元。 ——谭嘉萍

腾讯（港 0700）

腾讯 QQ
一直是国内即时通讯市场的绝对领先者。根据艾瑞研究，按有效使用时间计算，QQ
占据约 85% 的市场份额。截至 2008 年 12 月 31 日，QQ 的注册账户总数已经达到
8.9 亿，活跃账户数达到 3.8 亿，最高同时在线账户数达到 4,970 万。此外，QQ
空间为这一巨大的在线群体提供了线下的沟通交流机会，目前已经成为中国第一大网络社区，拥有
1.5
亿活跃用户。如今，腾讯已建立起多元化的网络架构，包括腾讯网（流量第一的门户网站）、QQ
游戏（全国用户最多的休闲游戏门户，网络游戏收入份额全国第二，仅次于盛大）、移动
QQ（移动增值服务收入占全国市场份额首位）、拍拍网（第二大 C2C 网站）及 SOSO
搜索（入围前五大搜索引擎）。

2008 年，腾讯收入同比增长 87%，达到 71.5 亿人民币，净利润达 28.1
亿人民币，成为中国收入最高的互联网公司。其中，网络增值服务（为 QQ
用户提供个性化虚拟物品或其他增值服务，如会员特权、网络虚拟形象、个人空间网络社区、网络音乐、交友等）占
36%，网络游戏收入占 33%，移动增值服务收入占 19%，网络广告收入占
12%。腾讯的成功，得益于其注重用户体验的服务创新及基于庞大用户群的小额消费模式。相对于其他依赖网络广告的门户，这种多源的商业模式能有效抵御经济
下滑的风险，而且增长潜力巨大（目前进行消费的 QQ 会员仅占总体的
9%）。当然，随中国互联网用户的逐步成熟，网络经济从娱乐向商务应用发展，如何紧贴潮流，满足年轻用户群不断变化的需求，并继续提高用户忠诚度及平台粘
性，将是其面临的一个挑战。依据晨星贴现现金流模型，腾讯港股内在价值为每股
80 港元。——谭嘉萍

苏宁电器（深 002024）

苏宁电器是中国
3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售业的领先者。与通过并购迅速壮大的国美模式不同，苏宁的竞争优势来自其注重内生增长的稳健经营。尽管多年来公司销售
收入及门店数量低于国美，但在单店销售、可比销售增长及租赁成本占总销售比例等三项重要指标上均优于国美。同时，这种经营模式在
2008 年给苏宁带来了回报，总收入达 499 亿，净利润达 23
亿，首次在收入及净利润水平上超过国美，在门店数量上也已经与国美不相上下。

苏宁也在致力于改进家电连锁的商业模式及捕捉新兴市场机会。公司追求与家电供应商、顾客关系的多赢，与各大品牌供应商一起尝试各种供销合作
模式、启动"阳光包"家电延保服务、与百度合作开拓苏宁网上商城，进军 B2C
市场，以及完善物流等后台建设，使苏宁的存货周转速度高于国美。随国家"家电下乡"等内需拉动政策的陆续出台，苏宁在中国家电销售市场有望获得更大的增长
空间。短期来看，苏宁的挑战包括如何优化在一、二线富裕城市过多的网店、在经济落后地区复制成功经验，以及在未来电子商务市场中保持优势等。依据晨星贴现
现金流模型，苏宁电器 A 股内在价值为 13 元。——谭嘉萍

携程（纳斯达克 CTIP）

创建于 1999
年的携程，是中国领先的在线旅行服务公司。遍布全国的服务网络、较高的用户忠诚度及服务至上的管理理念，奠定了其成功的基础。目前，公司拥有
2,000 多万注册会员，今年一季度的客户已达 690
万人。比规模更重要的优势，在于该公司大部分客户为商务旅行者，且忠诚度很高。目前，公司近
80%
以上的交易来自老客户。在主要竞争对手屡屡亏损的情况下，公司依然获得较高水平的盈利。受去年全球经济危机的影响，中国商务旅游需求急速下降。在逆境下，
携程坚持服务创新，设立"诚信服务先行赔付基金"、与酒店联合提供"延时退房"服务及与旅游供应商合作通过携程网平台进行营销活动等。

2008 年，携程收入同比增长 23%，升至 14.8 亿元，净利润达 4.4
亿元。其中，酒店预订收入占 48%，机票预订收入占 42%，休闲旅游收入占
7%。公司近七成收入来自线下交易。随电子商务及在线支付的普及，预计携程未来尚有不少增长空间。尽管其市场领先地位牢固，但长期来看，随旅游供应商纷纷
建立网络直销及新型网络旅游服务提供商的兴起（如搜索式在线旅游网站），将有可能分流携程的部分客户资源。依据晨星贴现现金流模型，携程
ADR 内在价值为每股 45 美元。——谭嘉萍

格力电器（深 000651）

格力电器股份有限公司是目前全球最大的空调企业，家用空调产销量连续四年居世界首位。2008
年，自然灾害、原材料价格巨幅波动、人民币快速升值和反常的气候等因素，给格力电器的生产经营带来了很多挑战。此外，空调业竞争日益加剧，各类电器卖场的
出现，也逐渐将话语权从制造商转移到经销商手中。格力必需依靠制造成本优势或研发优势来保持行业主导地位。我们认为，在空调行业创造长期竞争优势将是一个
挑战。此外，欧美发达国家的经济衰退和房产泡沫的破灭，将减少消费者在未来两三年内对空调的需求，对格力电器来说也不是一个利好。2009
年一季度格力的销售同比下降了 16%，这一趋势将持续到 2009
年下半年。如果未来一两年内原材料价格回升，格力的成本压力会再次出现，而欧美消费者购买力的回落很难在未来一两年内出现逆转。格力电器很可能继续面临生
产成本增长而销售持续低迷的窘境。依据晨星贴现现金流模型，格力电器 A
股内在价值为 21 元。——叶敏

美的集团（深 000527）

美的集团是国内小家电的先驱，其产品线覆盖空调、冰箱、洗衣机、电饭煲等十多个大类。公司始于家电产业，逐渐涉足房产、物流等领域，现已成
为中国最具规模的白色家电生产基地和出口基地。随家用电器覆盖面增加及各类电器大卖场的出现，家用电器领域的竞争逐步白热化，生产商将注意力转向产业链的
升级和产业成本的控制。在电器出口方面，代工产品出口占美的总收入的 30%
以上，因此出口的回落和原材料价格的升高都会挑战美的在 2009 年的表现。2009
年第一季度，美的销售滑落
29%，下降幅度大于同行，如格力空调。因出口减少而造成的下挫远大于国内销售的下降。依据晨星贴现现金流模型，美的集团
A 股内在价值为 12 元。——叶敏

中国银行（沪 601988 / 港 03988）

近年来，经过不懈努力，中国银行已经由一家外贸外汇专业银行成功转型为提供多元化全球服务的金融平台，业务范围包括传统商业银行服务、投资银行、资产管
理、保险及飞机租赁等，业务结构的调整和服务质量的不断完善，为银行未来业绩提供了上升空间。由于中国银行业务国际化程度较高，受到
2008
年全球金融危机的冲击也相对较大。尽管如此，中国银行针对市场形势的变化灵活调整业务重心，积极发展国际结算、结汇售汇等中间业务，佣金和手续费较往年大
幅提高。人民币升值的放缓也降低了银行外汇资产的减损。银行 2008 年营业收入达
2,289 亿元，同比增长了
17.4%。受益于中间业务的扩展和升息资产规模的扩大，非利息收入同比增长
56%，占 2008 年总收入的 28.8%，比上年提高 7.16 个百分点，税后利润为 659
亿元，同比增长 6.2%。依据晨星贴现现金流模型，中国银行 A 股内在价值为 5
元。 ——苏丹

新浪（纳斯达克 SINA）

凭借丰富而全面的媒体内容、领先的媒体影响力及良好的品牌形象，新浪门户网站聚集了一批具有较高教育及收入水平的互联网用户群。受北京奥运的推动，新浪全
年收入同比增长 35%，达到 25 亿元，净利润达 6.1
亿元。其中，广告收入同比增长 38%，达 17.7
亿，占总体收入七成，其余收入来自移动增值服务。由于政府有关部门及中国无线网络运营商对增值服务提供商的业务整顿与规范，自
2005
年开始整体移动增值市场一直停滞不前。不过，预计去年推行的电信行业重组及 3G
业务发展将推动该市场的发展。凭借丰富的媒体内容及品牌影响力，相信新浪的移动增值业务将得益于有利的行业趋势。

尽管新浪广告收入长期位于四大门户之首，但公司在品牌网络广告市场份额近年小幅萎缩，由
2005 年的 28% 下降至 2008 年的
22%。我们预计未来的考验在于，比较单一的收入来源（主要依赖网络品牌广告及移动增值服务）如何应对其他更加精准的网络广告类型（如搜索引擎广告、垂直
媒体广告等）对品牌广告市场份额的侵蚀。依据晨星贴现现金流模型，新浪 ADR
内在价值为每股 33 美元。——谭嘉萍

上海汽车（沪 600104）

上汽集团是中国三大汽车集团之一，主要从事乘用车、商用车和汽车零部件的生产、销售、开发、投资及相关的汽车服务贸易和金融业务。集团持有
上海汽车集团股份有限公司 78.94%
的股份，以及汽车零部件业务上市公司华域汽车系统股份有限公司 60.1%
的股份。2008 年，上汽集团整车销售超过 182.6
万辆，在国内汽车集团排名中继续保持第一位。通过与德国大众、美国通用等全球着名汽车公司的战略合作，集团不断推动上海通用、上海大众、上汽依维柯、上海
申沃等系列产品的发展，取得了卓越成效。同时，集团也推出了自行研发的荣威、名爵等品牌，获得市场的认可。中国政府的大规模经济刺激计划及向汽车购买者提
供的税收优惠，将促使汽车销售在 2009
年下半年仍处于高位。此外，城市的逐渐扩大，将促使更多人转向购买汽车来解决通勤的问题。在这一大背景下，上汽集团的国内销售将遇到利好因素。依据晨星贴
现现金流模型，上汽集团 A 股内在价值为 12 元。——叶敏

SOHO 中国（港 0410）

在香港上市的 SOHO
中国，以专注于北京中央商务区的高端商业地产和公寓而成名。2008
年，由于受到房市低迷和奥运会前施工工地停工的影响，全年销售额为 31
亿元，公司纯利为 4 亿元，均比 2007 年大幅下降。2009
年上半年，得益于房地产市场的大幅回温，公司业绩有显着改善。朝阳门 SOHO
等项目相继开盘，销售场面十分热烈。预计今年的业绩会远超去年，甚至有望超越
2007 年。

土地储备的匮乏，一度成为 SOHO
中国业务发展的瓶颈。公司近年来通过上市和银行信贷筹措大笔资金，准备收购地产项目和土地储备，并于
2007 年和 2008
年数次出手将位于北京黄金地段光华路、燕莎商圈、朝阳门及中关村的地产项目收入囊中。部分项目在精心改造后已推向市场，销售反响不俗。今年
8 月，SOHO 中国几经周折，宣布以 24.5
亿元收购位于上海南京西路商业中心区的东海广场一期写字楼。这是公司在国际化商业之都上海的首个地产项目，标志
SOHO 中国正式进驻上海市场。依据晨星贴现现金流模型，SOHO 中国港股内在价值为
5 港元。 ——苏丹

中国工商银行（沪 601398 / 港 01398）

中国工商银行是四大国有商业银行之一，总资产规模和市值均位列国内银行之首，在近年完成股份制改造后，在提高资产效益、优化产品结构及业务
多元化和国际化方面取得了长足进步。它依托广阔的服务覆盖争取来自零售和商业客户的各项业务，实现经营规模效应的最大化。2009
年上半年，工商银行实现税后利润 670 亿元，比上年同期增长
3%。由于不断拓展包括银行卡、企业年金、资产托管和现金管理在内的非利息业务，净手续费及佣金收入达
277 亿元，比去年前六个月增长 13.1%，不良贷款率从去年年底的 2.29% 降至
1.91%，同时拨备覆盖率有所上升。在国际化方面，工商银行近年来先后在北美、澳大利亚和中东地区开设分行，把营业网络延伸至全球各大经济体和金融贸易
中心。由于中国金融体系杠杆化率较低，工商银行及同业受到 2008
年全球金融风暴的冲击相对较小。随中国经济和金融业的不断开放和创新，来自外部的机遇和挑战将不断增加。晨星认为内部风险监控，尤其是在国际金融动荡不安
的环境下对外汇资产的管理，将是工商银行需要不断改进的重要环节。依据晨星贴现现金流模型，工商银行
A 股内在价值为 6 元。 ——苏丹

中国移动（港 0941 / 纽约 CHL）

依托庞大的用户基础,
显着的规模效应及卓有成效的品牌战略，中国移动多年来保持收入和利润的高速增长。目前，中国移动用户为
4.97 亿，占据移动市场超过 73% 的份额。2009 年前 7 个月，共新增用户 4,000
万，占全国新增用户总数的
65%。公司致力于产品创新，并针对企业和高端商务用户开发各种深受欢迎的语音和数据增值业务，每月平均用户收入（ARPU）一直明显高于竞争对手中国联
通。未来几年，中国移动将面临一系列挑战。主要城市移动覆盖日渐饱和，市场开发将转向边远农村地区。这些地区对基本语音业务有一定需求，而对高利润的增值
业务支付能力较弱，会拉低公司收入和利润的增长率。2008 年电信行业重组和 2009
年 3G
牌照的颁发，意味行业竞争不断升级，对中国移动的成长和利润空间也造成挤压。中国移动对本土
3G 技术 TD-SCDMA
的主导和推动意义重大，但面临系统设备和手机供应商支持不足的问题，在 3G
服务的质量和产品创新方面不占优势。依据晨星贴现现金流模型，中国移动港股及美股
ADR 内在价值分别为 98 港元及 63 美元。——苏丹

（汪东摘录于《财富》中文版）

2009年最受赞赏的中国公司─行业榜

最受赞赏的中国公司行业榜
钢铁
排名 公司名称
1 宝钢集团
2 鞍山钢铁集团公司
3 武汉钢铁（集团）公司
4 沙钢集团
5 首钢总公司
制造
排名 公司名称
1 三一集团有限公司
2 徐州工程机械集团有限公司
3 雅戈尔集团股份有限公司
4 安徽海螺集团有限责任公司
5 广西玉柴机器集团有限公司
电子电器
排名 公司名称
1 海尔集团
2 联想集团有限公司
3 珠海格力电器股份有限公司
4 美的集团有限公司
5 比亚迪股份有限公司
石油、化工
排名 公司名称
1 中国石油化工集团公司
2 中国石油天然气集团公司
3 中国海洋石油总公司
4 中国中化集团公司
5 中国化工集团公司
食品、饮料
排名 公司名称
1 青岛啤酒股份有限公司
2 五粮液集团有限公司
3 贵州茅台酒厂有限责任公司
4 杭州娃哈哈集团有限公司
5 北京燕京啤酒集团公司
银行
排名 公司名称
1 招商银行
2 中国工商银行
3 中国银行
4 中国建设银行
5 交通银行
保险
排名 公司名称
1 中国平安保险（集团）股份有限公司
2 中国人寿保险（集团）公司
3 中国人民保险集团公司
4 泰康人寿保险股份有限公司
5 中国太平洋保险（集团）股份有限公司
电信制造及服务
排名 公司名称
1 华为技术有限公司
2 中国移动通信集团公司
3 中兴通讯有限公司
4 中国电信集团公司
5 中国联合网络通信集团有限公司
交通、运输及物流
排名 公司名称
1 中国远洋运输集团总公司
2 中国南方航空股份有限公司
3 海南航空股份公司
4 中国航空集团公司
5 中国海运（集团）总公司
贸易、进出口
排名 公司名称
1 中国五矿集团公司
2 中国中纺集团公司
3 中国中钢集团公司
4 中国机械工业集团公司
5 中国医药集团公司
批发、零售、分销
排名 公司名称
1 苏宁电器
2 百联集团
3 国美电器集团
4 银泰百货（集团）有限公司
5 北京物美商业集团股份有限公司
电力、公共事业
排名 公司名称
1 国家电网公司
2 中国华能集团公司
3 中国大唐集团公司
4 中国南方电网有限责任公司
5 中国长江三峡工程开发总公司
建筑业
排名 公司名称
1 中国建筑工程总公司
2 上海建工集团
3 中国铁道建筑总公司
4 北京城建集团有限责任公司
5 中国铁路工程总公司
房地产开发
排名 公司名称
1 万科企业股份有限公司
2 SOHO中国有限公司
3 大连万达集团
4 华侨城集团
5 金地集团
多元化企业
排名 公司名称
1 华润（集团）有限公司
2 招商局集团
3 中粮集团
4 新希望集团
5 中国保利集团公司
医药制造业
排名 公司名称
1 北京同仁堂集团
2 扬子江药业集团有限公司
3 上海医药（集团）有限公司
4 华北制药集团有限责任公司
5 哈药集团有限公司
采矿业
排名 公司名称
1 神华集团
2 中国铝业公司
3 西部矿业集团有限公司
4 山东黄金集团有限公司
5 江西铜业集团公司
车辆及零部件
排名 公司名称
1 上海汽车工业（集团）总公司
2 中国第一汽车集团公司
3 奇瑞汽车股份有限公司
4 广州汽车工业集团有限公司
5 东风汽车公司
互联网服务、电子商务
排名 公司名称
1 腾讯
2 新浪
3 阿里巴巴
4 网易
5 携程

全明星榜和行业榜是如何诞生的？
调查中的"中国公司"定义为：本土企业占多数股份或者主要管理团队位于中国内地的公司。此次调查的
299
家候选公司的信息，来自中国国家信息中心、国家统计局、国资委、中国企业联合会、上海和深圳证券交易所及全国工商联。另外，考虑到互联网行业越来越大的影
响力，我们今年适度增加了互联网公司。编辑部通过网络向 25,000
名中国企业的高级经理人发放了问卷，每位接受调查者都需要填写两份问卷。一是依据自身所在行业为本行业的公司打分，综合得分最高的前
5
位进入行业榜。二是在所有的侯选公司中不分行业选出心目中最推崇的公司，综合得分最高的
25
家公司荣登"最受赞赏的中国公司"全明星榜。在任何情况下，接受调查者都不得选择自己所在的公司。