ARP的分析与解决.
如果您的网络出现,整体突然掉线,或者有不定时的部分机器掉线,再或者出现一台一台机器的掉线.而且一般情况下几种掉线都会自动恢复.那我非常热切的恭喜您,您中奖啦.奖品是ARP欺骗. 不用高兴也不用激动,因为这个奖项量很大,很朋友都在深受其意.ARP到底咋回事,这里咱说道说道.
* 为了一个朋友"忘忧*"特意再加一段,"不掉线,一切看似正常的ARP"
* 这几天看到很多朋友都在提出一些网络方案,询问是否可以彻底解决ARP问题.还有朋友请求帮忙.
不在挨个说了,一起抓吧.(方案在最后)
ARP欺骗原理:
在同一NET内的所以机器是通过MAC地址通讯。方法为，PC和另一台设备通讯，PC会先寻找对方的IP地址，然后在通过ARP表（ARP表里面有所以可以通讯IP和IP所对应的MAC地址）调出相应的MAC地址。通过MAC地址与对方通讯。也就是说在内网中各设备互相寻找和用来通讯的地址是MAC地址，而不是IP地址。
但是当初ARP方式的设计没有考虑到过多的安全问题。给ARP留下很多的隐患，ARP欺骗就是其中一个例子。
网内的任何一台机器都可以轻松的发送ARP广播，来宣称自己的IP和自己的MAC。这样收到的机器都会在自己的ARP表格中建立一个他的ARP项，记录他的IP和MAC地址。如果这个广播是错误的其他机器也会接受。例如： 192。168。1。11机器MAC是 00:00:00:11:11:11,他在内网广播自己的IP地址是192。168。1。254(其实是路由器的IP)，MAC地址是00:00:00:11:11:11(他自己的真实MAC).这样大家会把给192。168。1。254的信息和发给00:00:00:11:11:11.也就是192。168。1。11..。 有了这个方法欺骗者只需要做一个软件,就可以在内网想骗谁就骗谁.而且软件网上到处都是,随便DWON随便用.要多随便有多随便啊...
基于原理,ARP在技术上面又分为,对PC的欺骗和对路由的欺骗.他们的区别在后面的ARP解决里面仔细阐述.
ARP欺骗的起因：
网络游戏兴起后网络盗号，木马也跟着疯狂。ARP欺骗就是一种很好的盗号方式。欺骗者利用自己在网吧上网时，先找到内网网关的MAC地址，然后发送自己ARP欺骗，告送内网所以的机器自己是网关。例如：192。168。1。55 MAC00-14-6c-18-58-5a 机器为欺骗者的盗号机器，首先，他会先找到内网的网关（内网网关为 192。168。1。1 MAC为XX.XX.XX.XX.XX.XX）。之后他就会发送ARP广播，说自己的IP地址是192。168。1。1 MAC地址是00-14-6c-18-58-5a.这样，内网的所有收到他发信息得机器都会把它误认为内网的网关。所有上网信息都会通过他的MAC地址发给这个机器，由于找不到真正的网关，这些被骗的机器就无法上网。而发送的所有信息都会被这个盗号机器收到，通过分析收到的信息他可以在里面找到有用的信息，特别是有关于帐号的部分，从而得到正在游戏的玩家的帐号，发生盗号事件。
ARP的发现：
那我们网吧出现掉线了,是否是ARP呢?如何去判断.好,这里给出方法.
ARP的通病就是掉线,在掉线的基础上可以通过以下几种方式判别，1。一般情况下不需要处理1分钟之内就可以回复正常上网。因为ARP欺骗是由时限，过了期限就会自动的回复正常。而且现在大多数路由器都会在很短时间内不停广播自己的正确ARP，使受骗的机器回复正常。但是如果出现攻击性ARP欺骗(其实就是时间很短的量很大的欺骗ARP,1秒有个几百上千的)，他是不断的通过非常大量ARP欺骗来阻止内网机器上网，即使路由器不断广播正确的包也会被他大量的错误信息给淹没。2。打开被骗机器的DOS界面，输入ARP -A命令会看到相关的ARP表，通过看到的网关的MAC地址可以去判别是否出现ARP欺骗，但是由于时限性，这个工作必须在机器回复正常之前完成。如果出现欺骗问题,ARP表里面会出现错误的网关MAC地址,和真实的网关MAC一对黑白立分.
ARP解决：
现在看到ARP解决方案,都感觉有点效率低下,而且不够稳定.本人对欣向路由较为了解,以他为例吧.
1.路由ARP广播.
国内部分硬件路由有此功能,最早是在欣向的路由里面发现这个功能.感觉不错,挺有方法的,但是在软路由里面好像还未发现,软路由的兄弟们加把劲啦.他的原理是路由器不间断的广播正确的路由器ARP.例如:路由器的IP是192.168.1.1 MAC:11:12:13:14:15:16,那他就会不停的每秒广播自己的正确ARP.不管你内网机器是否喜欢收,1秒收一个一秒收一个,收到了就改一次ARP表收到了就改一次ARP表.无穷无尽无止无息,子子孙孙无穷亏也.....如果出现ARP欺骗,欺骗者发出欺骗信息,PC刚收到欺骗信息就收到了正确信息.所以问题也就解决了.但是有个隐患,就是广播风暴的问题.不间断的广播是否会应该内网的网络呢??? (带着问题请教了国内某厂家欣X的工程师,工程师很热情的解除了我的疑惑,感谢一下先).以每秒次的频率发送APR广播在内网是微乎其微的,因为任何一个机器都会有广播发生,多一个ARP最多相当于多几台机器的信息量,对内网是不会有影响的.但是这种方式有他的问题,当欺骗者加大欺骗ARP的频率超过路由时(在欺骗软件上面实现非常容易),还是会造成欺骗的效果.解决也应该很简单就是加大路由器的广播频率,但是欣X的工程师却否定了这种方法,原因请看第2条.
2.超量路由ARP广播.
近期发现个别路由厂家宣传可以完全防止ARP问题.我抱着崇敬的心态去学习了一下处理方法,不得不让人失望,是非常失望和痛心.所谓完全防止其实就是前面的路由ARP广播,只是简单的把频率加大到每秒100.200.....次. 这种方法效果单看ARP方面确实比每秒一次要好.但是却是得不偿失,甚至有点.....不说了,免得让人骂.简单给大家分析一下,每秒100为例吧,也就是说,路由器1秒时间会发出100个ARP广播,200台的电脑,每台机器每秒处理100次.如果有10台交换机,就会有10个交换机处理100次.每次交换机都会把信息互相转发,这每秒ARP信息的处理量要按照10N次方＊100去计算的.大家如果了解广播的模式就会清楚,交换家之间会互相不停的传递信息,你发给大家,我收到了,还会发给大家.大家收到了还是要发给大家.这样每台PC最终收到的信息每秒要上万条吧(这个量应该只小没大吧?).每秒都这样干100次.不知道网络内部要成为什么样子??PC的就没事老维护ARP表就不干别的了吗?为了一个ARP,7*24小时的折腾网络值得吗?网络性能要降低多少啊.人满时或者有点内网的小攻击时,网吧不瘫痪估计有点难啊,,,死字很容易写啊.当然平时你是感觉不到的.但是我要问一句想出此方法的工程师,你出这个方案,是为了解决问题吗?
3.极力推荐的方法.静态绑定.
ARP解决最有效的方法，就是从根本杜绝他的欺骗途径。
欺骗是通过ARP的动态实时的规则欺骗内网机器，所以我们把ARP全部设置为静态可以根本解决对内网PC的欺骗。
方法为：找到路由器的lan口的MAC地址，把MAC地址通过静态的方式帮定到每台PC上面。通过命令，ARP -S 可以实现。 首先，建立一个批处理文件。内容只有一行命令，“ARP -S 内网网关 网关的MAC地址 ”，例如：“ARP -S 192.168.1.1 00-13-32-33-12-11 ”.把批处理文件放到启动里面,这样每次开机都会执行这个文件,即使出现ARP欺骗,由于我们设置的是静态方式,PC也不会去理会欺骗的ARP.
如果设置成功会在PC上面通过执行 arp -a 可以看到相关的提示:
Internet Address Physical Address Type(注意这里)
192.168.1.1 00-0f-7a-05-0d-a4 static(静态)
一般不绑定,在动态的情况下:
Internet Address Physical Address Type
192.168.1.1 00-0f-7a-05-0d-a4 dynamic(动态)
ARP对路由的欺骗.
做了静态绑定之后,为什么还会掉线呢?还是ARP吗?不幸的是,还是ARP( ARP对路由欺骗).
因为有种情况下的问题,没有得到解决.大家设想一下,现在的处理方法如果碰到欺骗者不是冒充网关,而是冒充内网的PC会如何呢?答案是掉线,冒充谁,谁掉线.因为路由器收到欺骗ARP后找不到你了,转发给你的信息全部给了欺骗者的机器啦... 我们在PC上面可以绑定网关.难道在路由上面也绑定PC吗? 答案是否定的,难道我内网每台PC的MAC地址都在路由里面绑定,累死了,而且几百个MAC地址看着就眼晕,而且如果有任何改动都需要调整路由器,几百条记录也太累了吧.针对这个问题对多台设备进行了测试,包括3个版本的软路由,欣X,侠X,艾X等等的产品(大家也想测试的话,给当地的厂家代理商说你要试用,简单啊).最终结果不尽人意,软路由3种里面只有1种有可以解决的方法,而且是每台绑定方法.3款硬路由有1款是可以完全防范,2款需要绑定(提醒大家,2款产品都有绑定数量的限制,超过数量无法解决,采购时注意询问).对于1款可以防范的产品做了一些研究但是没有结果,再次打通了欣X的工程师电话,请教处理方法.工程师给出了答案,欣X路由是采用的WINDRIVER的VxWORKSII的*作系统.在效率与安全性要比免费LINUX系统的强很多,这套2代的系统本身就可以维护一个数据库,不从硬件的数据库提取数据,数据表内容都是在PC上网时收集的,对于ARP欺骗根本就不予理睬,针对ARP对路由的欺骗在基础上面就已经给屏蔽了.而且内网可以随意的改动与调整...打住..有点象厂家稿子啦......
ARP的问题这里基本都提到了,后面再补充一种ARP欺骗的问题,它就是对交换机,很多带管理的交换机他们都有一张ARP表格需要维护,而且通过这张表来提高数据的交换效率.如果出现ARP欺骗,交换机就无法给目标IP发送数据啦,所以需要在交换机里面做静态ARP绑定.
为什么会有不掉线,一切看似正常的ARP?
大家是否出现过网吧丢游戏号,丢QQ号,丢钱包的问题呢?
特别是大面积的丢失帐号,很大部分就是ARP造成的.原理是:欺骗者,先骗了PC后骗了路由器.
这种情况下,PC把信息发给欺骗者,然后欺骗者把信息再转发给路由器.当欺骗者收到路由器回来的信息后再发给相对应的PC.这样就可以再不影响内网PC正常上网情况下,截获PC的上网信息,就可以盗你的游戏帐号,盗你的qq号.偷你的钱包他就要换另一个方法了(下一篇文章着重讨论防范偷钱包.)
问题的解决：
1。欣X不需要升级就可以解决ARP欺骗路由器的问题，因为他可以本身就防范，原因就是用了VxWorks II,具体看前面就不详细解决啦。另外,这里重申一点大家容易进入的误区...路由器发送ARP包解决ARP欺骗的方法,是很很笨拙,一秒几百次ARP发送的方法更是..........
2。杀病毒还是重装系统都没有太多的意义，因为你能保证不在感染吗，能保证么有人在网络内主动运行吗？
3。对于那些各类的SERVER，确实比较头痛，因为不论是LIUXN还是WINDOWS都要面临各种内网的机器变动啊，调换啊之类的事情。但是有个好消息，欣向有一个类似网管的软件，好象可以解决类似问题。以欣向的技术估计软件不会差了。
4。有朋友提出改动内网PC的IP与MAC，设置为与路由冲突，使路由DOWN掉。这个问题超出了ARP的范畴。但是，你说的方法确实破坏力很强，我之前的软路由确实很怕这个东西。但是用欣向的路由就没事啦。
5.新开的机器会很慢很卡,无法正常上网.但是本来开着的机器就很正常.
答复: 找高手帮你找一下是否已经被种了肉鸡,如果找不到从新做系统
大家有问题继续提，我会尽量和大家一起深入探讨的。。。
追加欣向ARP工具，并介绍使用方法与技巧。
经过这2天的测试与使用，发现欣向的这个工具还是非常适应潮流地，是大家需要地，是不错地，是个好同志地，是。。。。好了，先和大家探讨一下如何使用。
这里给大家推荐的工具包括：
1。欣向ARP工具。包括很全面的ARP防范的功能。（其中包括WinPcap_3_0.,请务必先安装此软件）
下载地址： http://www.nuqx.com/downce...
2。抓包看包工具。ethereal-setup-0.10.8。
http://www.ethereal.com/di... ... al-setup-0.10.8.exe
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欣向ARP工具。（欣全向ARP工具.exe）
共分5大功能 （软件中所有需要保存文件的功能都会保存在软件所在的目录中）
1。IP/MAC清单
a。选择网卡。如果是单网卡不需要设置。如果是多网卡需要设置连接内网的那块网卡。
b。IP/MAC扫描。这里会扫描目前网络中所有的机器的IP与MAC地址。请在内网运行正常时扫描，因为这个表格将作为对之后ARP的参照。
之后的功能都需要这个表格的支持，如果出现提示无法获取IP或MAC时，就说明这里的表格里面没有相应的数据。
2。ARP欺骗检测
这个功能会一直检测内网是否有PC冒充表格内的IP.你可以把主要的IP设到检测表格里面，例如，路由器，电影服务器，等需要内网机器访问的机器IP.
(补充")ARP欺骗记录"表如何理解:
" time":发现问题时的时间;
"sender":发送欺骗信息的IP或MAC;
"Repeat":欺诈信息发送的次数;
" ARP info":是指发送欺骗信息的具体内容.如下面例子:
time sender Repeat ARP info
22:22:22 192.168.1.22 1433 192.168.1.1 is at 00:0e:03:22:02:e8
这条信息的意思是:在22:22:22的时间,检测到由192.168.1.22发出的欺骗信息,已经发送了1433次,他发送的欺骗信息的内容是:192.168.1.1的MAC地址是00:0e:03:22:02:e8.
打开检测功能，如果出现针对表内IP的欺骗，会出现提示。可以按照提示查到内网的ARP欺骗的根源。提示一句，任何机器都可以冒充其他机器发送IP与MAC，所以即使提示出某个IP或MAC在发送欺骗信息，也未必是100％的准确。所有请不要以暴力解决某些问题。
3。主动维护（快速解决）
这个功能可以直接解决ARP欺骗的掉线问题，但是并不是理想方法。他的原理就在网络内不停的广播指定的IP的正确的MAC地址。有些硬件路由器的ARP防范功能其实就是利用的这个功能,只是自动的不停广播网关的正确IP MAC而已,在大部分情况下都会表现不错.只是......前面有说过,这里不在赘述.
"制定维护对象"的表格里面就是设置需要保护的IP。发包频率就是每秒发送多少个正确的包给网络内所有机器。强烈建议尽量少的广播IP，尽量少的广播频率。一般设置1次就可以，如果没有绑定IP的情况下，出现ARP欺骗，可以设置到50－100次，如果还有掉线可以设置更高，即可以实现快速解决ARP欺骗的问题。但是想真正解决ARP问题，还是请参照上面绑定方法。
4。欣向路由器日志
收集欣向路由器的系统日志，等功能。
5。抓包
网吧很少接触到包级别的设置或问题。欣向的这个功能很可能把大家带到一个新技术高度，但是对于包的分析比一般的问题要复杂很多了，但是却可以提高对网络的把控力。
大家通过抓到的包可以分析内网的各种问题。具体这里不解释啦，基本所有的TCP/IP问题都可以分析。
抓包功能里面的空白条是控制抓包规则的，ethereal软件就是给大家分析包用的，大家把包文件直接拖到ethereal里面就可以打开。ethereal即可以抓包也可以看包，如果有机会可以研究一下。
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是否可以彻底解决ARP问题?
首先要在3个方面考虑,1.路由器.2.PC.3.中间的交换机.
1.路由器要选择可以防范ARP对路由器欺骗的,应该如果选择看自己的情况.具体品牌就不推荐了,后面我会出一个真假ARP防范区别的方法.让大家可以放心的采购.
2.PC都需要对路由器绑定,还有比较重要的服务器.(一般服务器绑定不是很重要)
3.中间的交换机要关闭MAC管理功能,或者做交换机下面的PC与其他连接交换机端口的MAC-IP绑定.再或者就选用不带MAC管理的交换机.这个功能对网吧其实真是没大用,因为主要业务还是对外网的访问,内网的那电流量再现在强大的交换机面前可以说忽略不计.
以上3点全部做到ARP就无作恶之处啦.....
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真假ARP防范识别.
好多朋友都再说ARP的防范啊,什么100次200次的啊.看着那个烦啊.
给大家一个检测方法,简单有效.
1.测试PC的欺骗防范.
,关闭路由器,把PC1设置为与路由器同IP,打开欣向ARP工具.记录PC1的IP MAC,然后把PC1设置为"主动维护"里面,............这样就把模拟的ARP攻击的环境假设好了.再把路由器打开,按照正常设置内网的PC上网.然后在"主动维护"里面开始主动维护,,这时路由器会一直广播错误的路由器MAC...先设置到100次,,只到500次看看是否可以防范....现在就看你的路由器的能力了.
2.对路由的欺骗防范.
找3台电脑,先设置错误的IP.然后打开ARP工具记录,把3个IP添加到主动维护里面,之后在把3台电脑的IP改为正确.........然后在开始主动维护....看看是否3台电脑还是否可以上网....黑白立判.
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自动绑定本机,网关的批处理文本
1、批处理绑定IP与网卡地址分类
@echo OFF
if %~n0==arp exit
if %~n0==Arp exit
if %~n0==ARP exit
echo 正在获取本机信息.....
:IP
FOR /f "skip=13 tokens=15 usebackq " %%i in (`ipconfig /all`) do Set IP=%%i && GOTO MAC
:MAC
echo IP:%IP%
FOR /f "skip=13 tokens=12 usebackq " %%i in (`ipconfig /all`) do Set MAC=%%i && GOTO GateIP
:GateIP
echo MAC:%MAC%
arp -s %IP% %MAC%
echo 正在获取网关信息.....
FOR /f "skip=17 tokens=13 usebackq " %%i in (`ipconfig /all`) do Set GateIP=%%i && GOTO GateMac
:GateMac
echo IP:%GateIP%
FOR /f "skip=3 tokens=2 usebackq " %%i in (`arp -a %GateIP%`) do Set GateMAC=%%i && GOTO Start
:Start
echo MAC:%GateMAC%
arp -d
arp -s %GateIP% %GateMAC%
echo 操作完成!!!
exit
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2.批处理获得本机&网关的IP和MAC地址然后进行绑定
@echo off
:::::::::读取本机Mac地址
if exist ipconfig.txt del ipconfig.txt
ipconfig /all >ipconfig.txt
if exist phyaddr.txt del phyaddr.txt
find "Physical Address" ipconfig.txt >phyaddr.txt
for /f "skip=2 tokens=12" %%M in (phyaddr.txt) do set Mac=%%M
:::::::::读取本机ip地址
if exist IPAddr.txt del IPaddr.txt
find "IP Address" ipconfig.txt >IPAddr.txt
for /f "skip=2 tokens=15" %%I in (IPAddr.txt) do set IP=%%I
:::::::::绑定本机IP地址和MAC地址
arp -s %IP% %Mac%
:::::::::读取网关地址
if exist GateIP.txt del GateIP.txt
find "Default Gateway" ipconfig.txt >GateIP.txt
for /f "skip=2 tokens=13" %%G in (GateIP.txt) do set GateIP=%%G
:::::::::读取网关Mac地址
if exist GateMac.txt del GateMac.txt
arp -a %GateIP% >GateMac.txt
for /f "skip=3 tokens=2" %%H in (GateMac.txt) do set GateMac=%%H
:::::::::绑定网关Mac和IP
arp -s %GateIP% %GateMac%
exit
############################################################
3.批处理获得本机的IP和MAC地址然后进行绑定
@echo off
for /f "tokens=1* delims=:" %%i in ('ipconfig /all^|find /i "Physical
Address"') do set mac=%%j
for /f "tokens=1* delims=:" %%i in ('ipconfig /all^|find /i "IP
Address"') do set ip=%%j
arp -s %ip:~1% %Mac:~1%
2009年1月11日星期日
GRE考试报名及银行电汇缴费
考试简介：考试分为两部分：逻辑作文考试为机考；语文和数学部分为纸笔考试。
首先机考，然后纸笔考试、考生必须要在同一考试年度内完成所有考试。
中国(含香港)、韩国和台湾实行GRE的分开考试。
考试日期：两次纸笔考试的时间为：2003年10月25日、2004年6月12日。
凡参加2003.10.25纸笔考试者应在2003.07.14～2003.09.27之间完成机考
凡参加2004.06.12纸笔考试者应在2003.09.28～2004.05.01之间完成机考
考试结构：GRE Analytical Writing CAT ：
Present your perspective on an Issue 写作时间 45分钟
Analyze an Argument 写作时间 30分钟
GRE Analytical Writing CBT 考试时间120分钟
考试价格：GRE注册考试费为175美元（1418元人民币）
GRE更改费为40美元（324元人民币）
考试流程：1.索取报名表、Bulletin及插页：
网络索取：网上直接下载、在线填写索取
电话索取：010-82619995
传真索取：010-62515002
信函索取：100080 北京8717信箱 中国国外考试协调处
请您仔细阅读Bulletin和插页。
2.缴纳考试费：
全国均可采用邮政汇款方式：
100080 北京8717信箱 中国国外考试协调处
请在汇款单的附言处留下有效联系电话、传真和身份证号码等信息。
北京可由中国银行转帐付款：
在中行填表：
中文姓名：×××
英文姓：
英文名：
考试项目：GRTS04(这个以银行说的为准，有时候不一样）
交费金额：1418.00
联系电话：010-
邮政编码：
考生地址：××××
签字：××× 日期:***
可以让朋友帮你在北京代交的，交款后得到确认号
3.申请注册(报的是机考，纸笔考试在机考后报)
网上直接填写GRE International Test Scheduling Form申请注册。
将报名表填写后邮寄到 100080 北京8717信箱中国国外考试协调处申请注册。
将报名表填写后传真到 010-62515002 申请注册。
对于除了邮寄地址外没有其它有效联络方式的考生，报名中心只能在收到考
试费和报名信息后安排3个星期以后的考试。
51test报名建议
网址：cbt.51test.com/s_form_fill.asp?page_id=46&item_name=GRE
每周五上午、周六、周日不能进行考试；目前每日下午暂不考试。
有用缩写：Department－Dpt. Engineering－Eng. University－Univ.
宿舍模板：Room XXX, Building XX, XXX University, XX city，China
待选日期：优先级从1到5
选择明年6月考G的，要选择有效日期，然后在备注中注明你真正
选择的时间即可！(7.11日更新的)
电话号码：最好留个手机号吧，如果没有那就宿舍电话。
4.注册确认
通过Email接收确认函(仅限在报名中心留下Email地址的考生)
接收传真或信件获得确认函
接听电话获得确认(仅限于紧急情况)
缴纳考试费或提交报名表后，可以直接在网上查询报名注册的进程。
在预选的最近考试日期前3天没有得到确认信息者，请与报名中心联系。
5.考试
考生必须同时携带两种有效证件按确认函上的考试日期到指定考场参加考试
第一类证件：护照、身份证或军官证。
第二类证件：驾驶证、工作证或学生证，缺少这种有效证件者，可从所在学
校、单位、街道派出所等地开具介绍信，信上需有本人照片、本人签字、个
人体貌特征描述和单位人事部门电话，并且在照片上盖有介绍单位的公章。
临时身份证不能作为有效考试证件使用，持任何假证件的考生不能参加考试。
除考试特殊规定外，其他任何纸笔等文具不许在考场使用。在机考时，考生
将完成一些背景信息调查，选择学校，并且选择纸笔考试的时间和地点。一
旦考生完成了计算机化考试，他的考试信息就会被传到ETS，语文和数学部分
的考试的注册号码和准考证会由ETS寄送到考生手中。
6.接收成绩
有关成绩、成绩单或报送学校的事宜请直接与ETS联系
考试变更：1.更改注册
报名一经确认，若要求更换考场或更改考试日期，至少在确认的考试日期之
前的7天(不包括国家法定节日)下午4点之前让注册中心收到更改申请和更改
费。更改费的缴纳方式与考试费相同，报名中心在收到更改费之前不会更改。
2.取消注册
报名确认后，若要求取消考试并获得返款，请至少在确认的考试日期之前的
7天(不包括国家法定节日)下午4点之前让报名中心收到GRE机考取消申请，
可有部分返款，否则没有退款。在此期限之后取消考试的没有任何返款。
取消注册无须交费。取消GRE考试者，请在取消后60天内将书面申请E-MAIL，
邮寄或传真给ETS，申请60美元返款。
3.更改和取消都要求考生本人和我们联系，联系方式有电话、传真、信件。
银行电汇支付 (zz from 51test报名过程显示的网页)
您选择了亲自赴银行柜台通过电汇付款,请按照下列要求办理付款：
请将下面样本中标志红色的信息准确抄录在一张纸上并携带这张纸前往银行。您还可以打印本页带往银行。这些信息是由报名系统分配给您个人的，用于向教育部考试中心指定帐户付款的关键信息。如果您在抄录这些信息时出现错误，我们将收不到您的考费。上述关键信息包括教育部考试中心的：帐户名称、帐号、帐户所在银行地点（城市、区）和帐户所在银行名称。
通过电汇付款是任何银行均提供的标准服务。当您到任何银行的服务网点后，向银行职员提出要“电汇”款项到一个帐户。银行职员将提供给您有关的单据。请将您从报名系统抄录的信息填入银行单据中相应的栏目中。您在仔细检查填入的信息是否准确后，将单据和相应数额的人民币现金交给银行职员。手续完成后，银行将给您确认凭证。
请注意，在银行的总行或分行办理电汇付款比在更低级别银行网点（如分理处或储蓄所）办理，到款的速度要快。由于考试中心的银行帐户设在北京中国银行，所以通过中国银行的网点汇款一般较快。对于外籍人士，中国银行能提供英语服务。
通过银行电汇方式，请考生务必在附言处留下有效证件号码，须与报名表上的证件号码完全一致。
请准确抄录下表中红色标注的信息，前往银行办理付款。
——————————————————————
汇款人栏：
名 称 （自填）
帐号或住址 （自填）
汇出地点 （自填）
——————————————————————
收款人栏：
名 称 北京奈亚信息技术有限公司
帐号或住址 ************************(这个每个人不一样的)
汇入地点 北京市海淀区
汇入行名称 中国银行北京知春路支行
——————————————————————
汇款金额 人民币 1418.00 元
首先机考，然后纸笔考试、考生必须要在同一考试年度内完成所有考试。
中国(含香港)、韩国和台湾实行GRE的分开考试。
考试日期：两次纸笔考试的时间为：2003年10月25日、2004年6月12日。
凡参加2003.10.25纸笔考试者应在2003.07.14～2003.09.27之间完成机考
凡参加2004.06.12纸笔考试者应在2003.09.28～2004.05.01之间完成机考
考试结构：GRE Analytical Writing CAT ：
Present your perspective on an Issue 写作时间 45分钟
Analyze an Argument 写作时间 30分钟
GRE Analytical Writing CBT 考试时间120分钟
考试价格：GRE注册考试费为175美元（1418元人民币）
GRE更改费为40美元（324元人民币）
考试流程：1.索取报名表、Bulletin及插页：
网络索取：网上直接下载、在线填写索取
电话索取：010-82619995
传真索取：010-62515002
信函索取：100080 北京8717信箱 中国国外考试协调处
请您仔细阅读Bulletin和插页。
2.缴纳考试费：
全国均可采用邮政汇款方式：
100080 北京8717信箱 中国国外考试协调处
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北京可由中国银行转帐付款：
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英文姓：
英文名：
考试项目：GRTS04(这个以银行说的为准，有时候不一样）
交费金额：1418.00
联系电话：010-
邮政编码：
考生地址：××××
签字：××× 日期:***
可以让朋友帮你在北京代交的，交款后得到确认号
3.申请注册(报的是机考，纸笔考试在机考后报)
网上直接填写GRE International Test Scheduling Form申请注册。
将报名表填写后邮寄到 100080 北京8717信箱中国国外考试协调处申请注册。
将报名表填写后传真到 010-62515002 申请注册。
对于除了邮寄地址外没有其它有效联络方式的考生，报名中心只能在收到考
试费和报名信息后安排3个星期以后的考试。
51test报名建议
网址：cbt.51test.com/s_form_fill.asp?page_id=46&item_name=GRE
每周五上午、周六、周日不能进行考试；目前每日下午暂不考试。
有用缩写：Department－Dpt. Engineering－Eng. University－Univ.
宿舍模板：Room XXX, Building XX, XXX University, XX city，China
待选日期：优先级从1到5
选择明年6月考G的，要选择有效日期，然后在备注中注明你真正
选择的时间即可！(7.11日更新的)
电话号码：最好留个手机号吧，如果没有那就宿舍电话。
4.注册确认
通过Email接收确认函(仅限在报名中心留下Email地址的考生)
接收传真或信件获得确认函
接听电话获得确认(仅限于紧急情况)
缴纳考试费或提交报名表后，可以直接在网上查询报名注册的进程。
在预选的最近考试日期前3天没有得到确认信息者，请与报名中心联系。
5.考试
考生必须同时携带两种有效证件按确认函上的考试日期到指定考场参加考试
第一类证件：护照、身份证或军官证。
第二类证件：驾驶证、工作证或学生证，缺少这种有效证件者，可从所在学
校、单位、街道派出所等地开具介绍信，信上需有本人照片、本人签字、个
人体貌特征描述和单位人事部门电话，并且在照片上盖有介绍单位的公章。
临时身份证不能作为有效考试证件使用，持任何假证件的考生不能参加考试。
除考试特殊规定外，其他任何纸笔等文具不许在考场使用。在机考时，考生
将完成一些背景信息调查，选择学校，并且选择纸笔考试的时间和地点。一
旦考生完成了计算机化考试，他的考试信息就会被传到ETS，语文和数学部分
的考试的注册号码和准考证会由ETS寄送到考生手中。
6.接收成绩
有关成绩、成绩单或报送学校的事宜请直接与ETS联系
考试变更：1.更改注册
报名一经确认，若要求更换考场或更改考试日期，至少在确认的考试日期之
前的7天(不包括国家法定节日)下午4点之前让注册中心收到更改申请和更改
费。更改费的缴纳方式与考试费相同，报名中心在收到更改费之前不会更改。
2.取消注册
报名确认后，若要求取消考试并获得返款，请至少在确认的考试日期之前的
7天(不包括国家法定节日)下午4点之前让报名中心收到GRE机考取消申请，
可有部分返款，否则没有退款。在此期限之后取消考试的没有任何返款。
取消注册无须交费。取消GRE考试者，请在取消后60天内将书面申请E-MAIL，
邮寄或传真给ETS，申请60美元返款。
3.更改和取消都要求考生本人和我们联系，联系方式有电话、传真、信件。
银行电汇支付 (zz from 51test报名过程显示的网页)
您选择了亲自赴银行柜台通过电汇付款,请按照下列要求办理付款：
请将下面样本中标志红色的信息准确抄录在一张纸上并携带这张纸前往银行。您还可以打印本页带往银行。这些信息是由报名系统分配给您个人的，用于向教育部考试中心指定帐户付款的关键信息。如果您在抄录这些信息时出现错误，我们将收不到您的考费。上述关键信息包括教育部考试中心的：帐户名称、帐号、帐户所在银行地点（城市、区）和帐户所在银行名称。
通过电汇付款是任何银行均提供的标准服务。当您到任何银行的服务网点后，向银行职员提出要“电汇”款项到一个帐户。银行职员将提供给您有关的单据。请将您从报名系统抄录的信息填入银行单据中相应的栏目中。您在仔细检查填入的信息是否准确后，将单据和相应数额的人民币现金交给银行职员。手续完成后，银行将给您确认凭证。
请注意，在银行的总行或分行办理电汇付款比在更低级别银行网点（如分理处或储蓄所）办理，到款的速度要快。由于考试中心的银行帐户设在北京中国银行，所以通过中国银行的网点汇款一般较快。对于外籍人士，中国银行能提供英语服务。
通过银行电汇方式，请考生务必在附言处留下有效证件号码，须与报名表上的证件号码完全一致。
请准确抄录下表中红色标注的信息，前往银行办理付款。
——————————————————————
汇款人栏：
名 称 （自填）
帐号或住址 （自填）
汇出地点 （自填）
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收款人栏：
名 称 北京奈亚信息技术有限公司
帐号或住址 ************************(这个每个人不一样的)
汇入地点 北京市海淀区
汇入行名称 中国银行北京知春路支行
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汇款金额 人民币 1418.00 元
2009年1月10日星期六
浪费时间等待一切完美配合的人，什么事都不会完成。
摘自《珍贵的礼物》：
浪费时间等待一切完美配合的人，什么事都不会完成。
如果你不知道你的方向，你就永远不可能到达。
生命会把我们所要求的给予我们。如果你的要求很模糊，你所得到的也会很模糊。如果你只要求一点点，你就会得到一点点。但不要惊讶你只得到一点点，毕竟，那就是你所要求的。
如果你要改变你的生活，你必须开始改变你的思想。
经验是远比理论要好的老师，简单说，经验就是生命。
世界是你内在自我的一个反映。对于那些无法看到魔鬼的人，魔鬼就不存在。
只要你愿意，问题总是可以转移到别的方向。
一种思想，即使是假的，也可以影响我们，只要我们相信它是真的。
大多数事物都决定于重复。
个性变得越强，所说的话就越真实。你所肯定的一切，通过内在信念的培养，以及重复之火的锻炼，会越来越快实现。
生命给予我们的，正是我们所期待的。
但是我们时常忘记，通常生命愿意给我们的，要比我们期望或要求的更多。
要成为你自己存在的主宰，而不是被问题或事件折磨的无助奴隶。
每一个考验，每一个问题，每一个错误，有一天都会变成美丽的玫瑰花瓣，就像枝干上都是刺，痛苦会导向光明，使你看见美丽。
专注是生活中所有成功的关键。
永远要记住，在某个高度之上，就没有风雨云层。如果你生命中的云层遮蔽了阳光，那是因为你的心灵飞得还不够高。大多数人所犯的错误是去抗拒问题，他们努力试图消灭云层。正确的做法是发现使你上升到云层之上的途径，那里的天空永远是碧蓝的。
浪费时间等待一切完美配合的人，什么事都不会完成。
如果你不知道你的方向，你就永远不可能到达。
生命会把我们所要求的给予我们。如果你的要求很模糊，你所得到的也会很模糊。如果你只要求一点点，你就会得到一点点。但不要惊讶你只得到一点点，毕竟，那就是你所要求的。
如果你要改变你的生活，你必须开始改变你的思想。
经验是远比理论要好的老师，简单说，经验就是生命。
世界是你内在自我的一个反映。对于那些无法看到魔鬼的人，魔鬼就不存在。
只要你愿意，问题总是可以转移到别的方向。
一种思想，即使是假的，也可以影响我们，只要我们相信它是真的。
大多数事物都决定于重复。
个性变得越强，所说的话就越真实。你所肯定的一切，通过内在信念的培养，以及重复之火的锻炼，会越来越快实现。
生命给予我们的，正是我们所期待的。
但是我们时常忘记，通常生命愿意给我们的，要比我们期望或要求的更多。
要成为你自己存在的主宰，而不是被问题或事件折磨的无助奴隶。
每一个考验，每一个问题，每一个错误，有一天都会变成美丽的玫瑰花瓣，就像枝干上都是刺，痛苦会导向光明，使你看见美丽。
专注是生活中所有成功的关键。
永远要记住，在某个高度之上，就没有风雨云层。如果你生命中的云层遮蔽了阳光，那是因为你的心灵飞得还不够高。大多数人所犯的错误是去抗拒问题，他们努力试图消灭云层。正确的做法是发现使你上升到云层之上的途径，那里的天空永远是碧蓝的。
攻守进退皆有据 曹仁超领读股市30年通史
攻守进退皆有据 曹仁超领读股市30年通史
2008年12月29日 21:36 21世纪网 于晓娜 郑小伶
1950-1980年，香港第一个30年。
1980-2008年，香港第二个30年。
1978-2008年，中国内地改革开放30年。
这三段充满历史韵味的经济大周期中所发生的一切，能告诉我们怎样的前行路标？
2008年12月24日，是西方重要节日圣诞节的前夕。这一天下午3∶00，我们如约来到曹仁超先生位于香港北角的办公室。在曹先生颇富传奇性的家族迁徙故事，以及他过去四十多年跌宕起伏的投资生涯中，深深地刻印着内地与香港经济变迁的一步步。
我们关心的是，下一个30年，中国香港和内地经济将会如何演变？
与经济学家不同的是，曹先生把自己定位为股市分析员，并且对市场充满敬畏。他对宏观经济的分析别具一格：从股市看经济。
因此，这一次以经济走向为重点的采访，是从曹先生预先准备好的股市图表开始的：道琼斯工业指数、日经225指数、台湾加权指数、香港恒生指数、沪深300指数。
这些指数的背后有着怎样的经济寓言？
曹先生分析认为，在过去的两个月内，上述市场指数告诉我们，股市的底部或许已经筑成。问题是，经济呢？
"我不是Fortune Teller(算命先生)，我是分析员，"曹先生用了整整三个小时，向我们解话股市与经济。
2009年2-8月：最糟的时刻
现在的情况是，股票开始好，经济跌下去，所以很多人是不相信股票会好的，现在到明年的2-8月，股市是涨不起来也跌不下去
《21世纪》：应该怎样有效看待股市与经济之间的关系？每个经济体的市场与它的宏观经济之间，关联度如何？
曹仁超：举个例子，中国台湾股市跟全世界是脱节的。中国台湾过去十年是乱七八糟的，它的经济跟全世界是关系不大的，台湾的经济最主要是电子，比如笔记本电脑等，所以台湾股票市场只是反映电子行业的好和坏，跟整个台湾经济没有太大关系，它最主要反映电子行业的高高低低。
香港恒生指数(原来)是反映香港的。但是大约从1990年开始，内地的红筹股越来越多，1997年开始H股也开始多起来，所以今天的恒生指数，也不全是反映香港的经济，部分是反映内地经济。
台湾金融的发展可以说是很落后的，跟香港不同。香港因为有内地的股票来香港上市，所以香港股票市场市值最高峰时，是香港GDP的4倍，台湾大约是1倍多点，内地最高时是刚到1倍，现在估计是20%-25%，这样的关系可以看出股票市场的开放不开放。
美国市场的股市市值大约是2倍，基本可以作为成熟市场的参考，为什么要参考美国的市场呢？因为股票市场怎么才叫成熟呢？一般的指标是，(股票市场)市值是GDP的200%，美国大部分时间是两倍。从这个来看，中国内地还是一个不成熟的市场。
而中国香港和新加坡的资本市场跟GDP的关系是不大的，因为开放，全球的股票可以来香港挂牌，所以，香港GDP和资本市场的关系是不大的。
《21世纪》：香港股票市值是GDP的4倍，是否意味着香港股市有过度发展的倾向？
曹仁超：也不能这么说，因为投资香港的40%不是香港人，外国人持有很多香港的股票。
现在，投资香港股票的理由有三个。第一个是看好香港，第二个是看好内地，因为看好中国内地但没办法直接投资内地，大家知道，内地B股的交易量是很小的，所以对很多海外投资者来说，看好内地的唯一方法，就是投资香港，所以投资中国香港不一定是看好香港，还可能是看好中国内地。
第三个理由是东南亚市场，因为它们的流动性不够，市场太小，如果你要去买100亿的股票，一天是做不完的，怎么办呢？一般可以在香港买80亿，这对香港市场的影响不大，在东南亚市场买20亿，所以，一般亚洲市场涨的时候，香港就涨，亚洲市场跌的时候，香港就跌，而且，如果要在东南亚市场分批买的话，可以用香港对冲东南亚市场的涨涨跌跌。
所以投资香港有三类人，第一是看好中国香港，第二类是看好或看坏中国内地的，第三类是看好或看坏东南亚的，所以香港的股票市场大约反映了三种看法。这在全世界都是没有的，只有香港才是，美国也不是，你不会因为看好中国内地而去投资美国，不会因为看好加拿大而投资美国，但看好中国内地，就只能通过香港，因为内地市场还不是全面开放。
香港经纪商有三种，大经纪、中型经纪、小经纪，小经纪是做香港生意的，很可怜的，只占市场份额的11%，只有30%的交易量是香港人做的，另外70%不是香港人做的，比如，我的买卖就是经过大经纪做的。
《21世纪》：那如何根据股市来看内地的宏观经济呢？
曹仁超：经济学家通常会做很多统计之后，(根据统计)去看经济问题，而我们，则是通过股票市场去看经济的。
经济学家有多少人？1个。股票市场有多少人？1亿人。1个人说的对还是1亿个人看的对？如果你问我的话，我相信1亿个人的想法是对的，他们的想法是股票市场告诉你的。
从H股和A股来看，它们之间的价钱是不同的。为什么？因为H股是反映外国人怎么看中国内地，而A股是反映内地人怎么看内地。
两者差别之处在于，外国投资者是成熟投资者，而国内大部分是新的投资者，新投资者的问题是，很容易看得太好或者太坏，所以要用H和A之间的差，来看内地投资者是不是太乐观或者太悲观。
2007年9月到10月，这个差是最大的，说明国内投资者对国内经济的看法是太乐观了。由此可以看到，内地股票在2007年人家说是泡沫化，泡沫有多大？如果没有港股直通车，港股是2万点，一说(开通)直通车，港股就冲上了32000点。最低程度可以这样看，2007年，内地人买股票多付了60%的钱。结果，2007年10月，内地股票跌下来，说明又看得太淡了。
现在，A-H差价越来越少了，不过即使现在，内地人对内地股票看的还是好，只是没有以前那么好了。
《21世纪》：从现在的股市情况，我们明年的宏观经济大概会出现怎样的格局？
曹仁超：股市是跑在经济前面3-9个月，究竟是几个月？不知道。现在股市已经告诉你，最差是今年11月，所以预计中国经济最差的时间是明年2-8月。
当然，现在我相信它是底，但世界没有绝对的，只能说有75%以上的可能是这样，即内地经济在明年2-8月最差，这个可以用GDP增长率来衡量，也就是说，最差的GDP数据会出现在2009年的第二季或者是第三季，但明年第四季，一定是好起来了。
现在的情况是，股票开始好，经济跌下去，所以很多人是不相信股票会好的，现在到明年的2-8月，股市是涨不起来也跌不下去，所以我们叫明年2-8月为整固期。而经济呢，不是The worse is over，是the worse is coming，最坏的不是要过去了，而是要来了，但是我已经准备好你来了。
从投资角度来看，明年2-8月买股票的人，我们称他为strong hands，拿住股票就不放，去年10月买股票的，是weak hands，很弱的，这些人拿着股票，你不要吓唬他，一吓唬就全跑了。
股市就是将财富重新分配，股市不是大家赚钞票，而是聪明人赚笨人的钞票，the winner take all，赢的人全部赢光。所以，应该是1个人赢100个。赢多少？100倍。基本上一个lifecycle完了之后，聪明人可以赚到50倍，笨的人，是亏损60%。通常都是这样的。
1950-1980：香港工业化路标
香港为什么这么多有钱的人？因为全世界都没有香港人这么好的运气，有"第二次机会"。
《21世纪》：一个lifecycle指的就是一个经济周期吗？那你觉得明年的第四季是另一个周期的开始吗？
曹仁超：一个lifecycle通常是9-12年，从衰退到繁荣再到衰退。2010年将会开始另一个新的经济周期，不是2009年，这是参考香港的lifecycle。这就讲到你们的改革开放三十周年了。
香港差不多1949年，很多难民跑来香港，香港很穷，因为1945年，香港人口差不多是75万，到1950年差不多是200万，所以，住的地方也没有，吃的也没有，很穷，怎么办呢？开工厂啊。当时工厂工人赚多少钱呢？1块钱一天。
1950年香港人比内地人还穷！我舅舅1950年在上海赚36块一个月，我爹爹跑到香港赚27块一个月，比内地穷，所以我舅舅就说，你到香港干什么？！
问题是，内地从1950年到1979年都是赚36块钱一个月，香港1950年是27块；但是到1978年我们赚多少？1500块，内地还是36块。所以到1978年的时候，内地就觉得香港好了，就是因为我们赚得多，所以邓小平说要开始改革开放。所谓改革开放，假设没有香港，内地可能当时不知道怎么改革、怎么开放。
香港人从1950年到1980年30年，不断开工厂，赚外国人的钞票，从1978年改革开放，香港人开始到内地，用内地的工人赚外国人的钱，所以，从1978-2007年过去30年内地所做的一切，跟1950-1980年的香港做的完全一样。
很多地方都是一样的。比如，我们刚到香港的时候，一天赚一块钱，工资很便宜，土地五毛钱一�，材料很多；1979、1980年内地也是这样嘛，香港人回去开工厂，给内地工人的工资是120块一个月，内地工人当时很开心啊！这跟香港当年完全一样，工人赚不到钱，一下子从36块涨到120块，当然很高兴。
所以我看的话，1978年内地刚刚开放，1979年邓小平去了美国，1980年，美国给了中国最惠国待遇(MFN)，之后，中国内地的东西就可以出口到美国了，之前不可以的。
有了这个MFN的地位，加上香港人在香港30年的经验，进到内地再做一次，所以说，香港人是全世界运气最好的，中国台湾有一次经济机会，美国有一次机会，中国香港则有两次机会！
《21世纪》：怎么说？
曹仁超：香港的第一次机会是，1950-1980年的30年，赚了钱。之后怎么办？于是就来了第二次机会。
第二次机会是内地给我们的。在香港开工厂的人，他在1950年的时候有多少钱？只有5万，到1980年，他的资本变成了5000万。在外国，你有5000万港币就差不多了，没有机会了。但是，这时候，内地给了我们香港人第二次机会，就是把这5000万带到内地开工厂，到2007年，30年变成多少钞票？50亿。30年变100倍。
所以香港为什么这么多有钱的人？因为全世界都没有香港人这么好的运气，有第二次机会。
1980-2008：香港金融业起飞
1984年7月之后，全球的资金又都来到香港，香港聚集了很多别人的钱，于是，香港人开始用别人的钱来赚钱。
《21世纪》：如果没有内地这30年的机会，香港的经济就不能发展吗？
曹仁超：从1980-2008年，过去30年，你在香港开工厂会怎么样？亏本。现在在香港请一个工人要多少钱？每月6500块。土地多少一�？10万。怎么做工厂？根本没有办法做。所以只有一条路，亏本。
曹仁超：从1980-2008年，过去30年，你在香港开工厂会怎么样？亏本。现在在香港请一个工人要多少钱？每月6500块。土地多少一�？10万。怎么做工厂？根本没有办法做。所以只有一条路，亏本。
1980年到2008年，过去香港30年经历的事情，从2007年开始在内地出现了！开工厂的人再也赚不到钱了，因为过去30年，(内地的)工资给你弄高了，环境弄坏了，原材料给你炒贵了，所以2007年开工厂的人，70%要亏本，这个不是政府告诉你的，是市场告诉你的。
现在你要开工厂赚钱，去哪里？去印度啊，印尼啊，柬埔寨啊，这些东南亚地方，内地已经不欢迎你了，不是政府不欢迎你，是市场不欢迎你了！
所以将来30年，内地开工厂的人会很辛苦，这是我们过去30年的经验告诉你的。从2007年开始，内地的工厂就开始要从劳动力密集型转变为资本密集型，现在全都要机械化，但开工厂赚钱还是很辛苦的，不信你去台湾
看看，去日本看看，去韩国看看，它们工厂还在赚钱，但是赚得很辛苦。
《21世纪》：那么在经历过1950-1980年的工业发展之后，香港本地发生了什么？
曹仁超：1980年，香港发生什么事情？工厂全部拆光，全都跑到内地了。所以香港1981-1984年的四年，是非常痛苦的，因为工厂没了，饭没得吃。但是经过这4年，香港发展出什么呢？金融。自此之后，金融业开始上来了，服务业开始上来了，房地产开始上来了。
所以说，1981年到1984年7月，是中国香港最痛苦的4年。当中国与英国关于香港问题的谈判在1984年结束之后，全世界都知道香港要回归，但资本主义保持50年不变，所以从7月开始，全球的资金又都来到香港，香港聚集了很多别人的钱，于是，香港人开始用别人的钱来赚钱，我们叫OPM，也就是Other People's Money。
比如说，香港人从外面拿100亿，给外国人5%的回报率，5亿一年，这些钱在国外很难拿到这么高的回报的，然后我们拿着这100亿到内地投资，赚了20亿，给外国人5亿之后，我们还剩15亿，多好。
《21世纪》：为什么外国人自己不去内地投资而要取道香港？
曹仁超：因为他们不了解中国内地嘛，而我们了解。他们可能连内地人是不是还留着长辫子都不知道！
这就是为什么香港会有这么多外国人的钱，我们就(用这些钱)赚差价，赚了钱之后，香港人就开始买房子、消费，所以房地产和消费就好了，所以说，1984-2007年带动香港经济的是什么？是金融。
比如，很多大型国企到香港上市，如果募集资金1000亿，收2%的佣金就赚2亿，虽然这些大的IPO很多是外资大行做的，但是它在香港也要租写字楼啊，也要请香港人啊，所以最后外国人分了1亿，香港人分1亿。
你想想，几十个人花三四个月的时间赚1亿，你要开工厂的话，多久才能赚1亿？香港人做来做去不就做这个生意嘛！
因为金融的钱容易赚，所以香港自1980年开始从工业转到金融业，过去30年正好是香港金融业的发展周期。
2008后财富聚集地：
上海、北京、深圳
就好比嫁人要嫁个年轻的聪明的，内地这个30岁的年轻人，刚刚跌了一跤，已经不再是2007年的内地人，那时候是财大气粗，现在知道什么叫"谦卑"，这样的男人不错。
《21世纪》：下一步会怎么样？内地也会复制香港这段历史吗？
曹仁超：是的，中国香港从1984年开始发生的事情，将来要在中国内地再来一次！所以我明年就去上海了，因为机会来了(笑)。将来的上海会跟香港完全一样。
中国内地2007年10月-2010年10月，应该是最低潮的时期，将来涨上去的是金融，不是工业。未来什么行业最赚钱？金融、房地产、服务业(就是开百货公司、酒店、旅游)，将来30年赚大钱的再不是工业家了，肯定是金融、房地产这些行业。所以这三年是内地经济最痛苦的时候，工业慢慢下去，服务业还没有上来，青黄不接。
从2010年开始，内地会复制香港过去30年的路子，但持续多久很难说，因为香港地方小，上去的时候快，内地应该没有这么快，但是可能持续时间长。
《21世纪》：可能内地和香港有所不同，内地人口这么多，有些需求是必须的，比如对工业品的需求，以前香港没有工业品可以到内地去要，但今后内地没有工业的话，到哪里去要？
曹仁超：讲得很好，今天中国香港没有工业了，但美国还有工业，日本还有工业，可是美国的工业不在纽约，日本的工业不在东京，英国的工业不在伦敦，所以将来内地的工业在哪里？越退越远，肯定不在深圳、北京、上海。
深圳、北京、上海，30年后会跟现在的香港一模一样，房地产价格跟香港差不多，收入也差不多，平均28000美元/年。30年后，深圳、北京、上海，普通的职员大概会赚2万人民币/月，高职位10万/月，到这个水平之后就上不去了。香港1997年的时候到了这个水平，过去10年都上不去了，日本从1990年到现在18年了，还是上不去，还是因为年收入到20000美元之后就很难上去了，日本维持32000美元/年维持了18年，香港从1997-2007年的10年也基本停留在28000美元/年，美国是33000美元/年。
当然，小的国家很难算，大的国家一般都是年收入到2-3万美元之后就很难上去了，现在内地平均是2500美元/年，未来30年中国内地有机会增加10倍。
所以，你现在买银行的股票，30年之后至少赚10倍，因为内地银行的业绩都比较平均，不会跑赢GDP太多，也不会落后太多，而房地产公司参差不齐，比较难说。
《21世纪》：30年赚10倍，好辛苦啊！
曹仁超：如果你够聪明的话，这30年上落3次，每次上去的时候卖掉，下来的时候买入，那你就有3次机会，赚100倍，
2009年的消息是很坏的，但是投资股票有时要sell on good news, buy on bad news(好消息出货，坏消息入货)。但究竟什么时候会好起来，我不知道，我不是算命的，我是分析员，所以明年3月开始，我会去上海看看，未来的机会不在香港，香港已经很老了。
就好比嫁人要嫁个年轻的聪明的嘛，不要嫁个80岁的老头，万一他活到96岁，你天天对着个老头，有钱也没有用，何况最怕他现在才60岁！所以应该嫁个30岁的刚开始会赚钱的内地人，香港人现在差不多45岁，稳重一点，美国人现在是65岁，有点老了。
嫁内地人还有一个好处，因为内地这个30岁的年轻人，刚刚跌了一跤，已经不再是2007年的内地人，那时候是财大气粗，现在已经more humble，刚刚开始知道什么叫"谦卑"，这样的男人不错。
2008年12月29日 21:36 21世纪网 于晓娜 郑小伶
1950-1980年，香港第一个30年。
1980-2008年，香港第二个30年。
1978-2008年，中国内地改革开放30年。
这三段充满历史韵味的经济大周期中所发生的一切，能告诉我们怎样的前行路标？
2008年12月24日，是西方重要节日圣诞节的前夕。这一天下午3∶00，我们如约来到曹仁超先生位于香港北角的办公室。在曹先生颇富传奇性的家族迁徙故事，以及他过去四十多年跌宕起伏的投资生涯中，深深地刻印着内地与香港经济变迁的一步步。
我们关心的是，下一个30年，中国香港和内地经济将会如何演变？
与经济学家不同的是，曹先生把自己定位为股市分析员，并且对市场充满敬畏。他对宏观经济的分析别具一格：从股市看经济。
因此，这一次以经济走向为重点的采访，是从曹先生预先准备好的股市图表开始的：道琼斯工业指数、日经225指数、台湾加权指数、香港恒生指数、沪深300指数。
这些指数的背后有着怎样的经济寓言？
曹先生分析认为，在过去的两个月内，上述市场指数告诉我们，股市的底部或许已经筑成。问题是，经济呢？
"我不是Fortune Teller(算命先生)，我是分析员，"曹先生用了整整三个小时，向我们解话股市与经济。
2009年2-8月：最糟的时刻
现在的情况是，股票开始好，经济跌下去，所以很多人是不相信股票会好的，现在到明年的2-8月，股市是涨不起来也跌不下去
《21世纪》：应该怎样有效看待股市与经济之间的关系？每个经济体的市场与它的宏观经济之间，关联度如何？
曹仁超：举个例子，中国台湾股市跟全世界是脱节的。中国台湾过去十年是乱七八糟的，它的经济跟全世界是关系不大的，台湾的经济最主要是电子，比如笔记本电脑等，所以台湾股票市场只是反映电子行业的好和坏，跟整个台湾经济没有太大关系，它最主要反映电子行业的高高低低。
香港恒生指数(原来)是反映香港的。但是大约从1990年开始，内地的红筹股越来越多，1997年开始H股也开始多起来，所以今天的恒生指数，也不全是反映香港的经济，部分是反映内地经济。
台湾金融的发展可以说是很落后的，跟香港不同。香港因为有内地的股票来香港上市，所以香港股票市场市值最高峰时，是香港GDP的4倍，台湾大约是1倍多点，内地最高时是刚到1倍，现在估计是20%-25%，这样的关系可以看出股票市场的开放不开放。
美国市场的股市市值大约是2倍，基本可以作为成熟市场的参考，为什么要参考美国的市场呢？因为股票市场怎么才叫成熟呢？一般的指标是，(股票市场)市值是GDP的200%，美国大部分时间是两倍。从这个来看，中国内地还是一个不成熟的市场。
而中国香港和新加坡的资本市场跟GDP的关系是不大的，因为开放，全球的股票可以来香港挂牌，所以，香港GDP和资本市场的关系是不大的。
《21世纪》：香港股票市值是GDP的4倍，是否意味着香港股市有过度发展的倾向？
曹仁超：也不能这么说，因为投资香港的40%不是香港人，外国人持有很多香港的股票。
现在，投资香港股票的理由有三个。第一个是看好香港，第二个是看好内地，因为看好中国内地但没办法直接投资内地，大家知道，内地B股的交易量是很小的，所以对很多海外投资者来说，看好内地的唯一方法，就是投资香港，所以投资中国香港不一定是看好香港，还可能是看好中国内地。
第三个理由是东南亚市场，因为它们的流动性不够，市场太小，如果你要去买100亿的股票，一天是做不完的，怎么办呢？一般可以在香港买80亿，这对香港市场的影响不大，在东南亚市场买20亿，所以，一般亚洲市场涨的时候，香港就涨，亚洲市场跌的时候，香港就跌，而且，如果要在东南亚市场分批买的话，可以用香港对冲东南亚市场的涨涨跌跌。
所以投资香港有三类人，第一是看好中国香港，第二类是看好或看坏中国内地的，第三类是看好或看坏东南亚的，所以香港的股票市场大约反映了三种看法。这在全世界都是没有的，只有香港才是，美国也不是，你不会因为看好中国内地而去投资美国，不会因为看好加拿大而投资美国，但看好中国内地，就只能通过香港，因为内地市场还不是全面开放。
香港经纪商有三种，大经纪、中型经纪、小经纪，小经纪是做香港生意的，很可怜的，只占市场份额的11%，只有30%的交易量是香港人做的，另外70%不是香港人做的，比如，我的买卖就是经过大经纪做的。
《21世纪》：那如何根据股市来看内地的宏观经济呢？
曹仁超：经济学家通常会做很多统计之后，(根据统计)去看经济问题，而我们，则是通过股票市场去看经济的。
经济学家有多少人？1个。股票市场有多少人？1亿人。1个人说的对还是1亿个人看的对？如果你问我的话，我相信1亿个人的想法是对的，他们的想法是股票市场告诉你的。
从H股和A股来看，它们之间的价钱是不同的。为什么？因为H股是反映外国人怎么看中国内地，而A股是反映内地人怎么看内地。
两者差别之处在于，外国投资者是成熟投资者，而国内大部分是新的投资者，新投资者的问题是，很容易看得太好或者太坏，所以要用H和A之间的差，来看内地投资者是不是太乐观或者太悲观。
2007年9月到10月，这个差是最大的，说明国内投资者对国内经济的看法是太乐观了。由此可以看到，内地股票在2007年人家说是泡沫化，泡沫有多大？如果没有港股直通车，港股是2万点，一说(开通)直通车，港股就冲上了32000点。最低程度可以这样看，2007年，内地人买股票多付了60%的钱。结果，2007年10月，内地股票跌下来，说明又看得太淡了。
现在，A-H差价越来越少了，不过即使现在，内地人对内地股票看的还是好，只是没有以前那么好了。
《21世纪》：从现在的股市情况，我们明年的宏观经济大概会出现怎样的格局？
曹仁超：股市是跑在经济前面3-9个月，究竟是几个月？不知道。现在股市已经告诉你，最差是今年11月，所以预计中国经济最差的时间是明年2-8月。
当然，现在我相信它是底，但世界没有绝对的，只能说有75%以上的可能是这样，即内地经济在明年2-8月最差，这个可以用GDP增长率来衡量，也就是说，最差的GDP数据会出现在2009年的第二季或者是第三季，但明年第四季，一定是好起来了。
现在的情况是，股票开始好，经济跌下去，所以很多人是不相信股票会好的，现在到明年的2-8月，股市是涨不起来也跌不下去，所以我们叫明年2-8月为整固期。而经济呢，不是The worse is over，是the worse is coming，最坏的不是要过去了，而是要来了，但是我已经准备好你来了。
从投资角度来看，明年2-8月买股票的人，我们称他为strong hands，拿住股票就不放，去年10月买股票的，是weak hands，很弱的，这些人拿着股票，你不要吓唬他，一吓唬就全跑了。
股市就是将财富重新分配，股市不是大家赚钞票，而是聪明人赚笨人的钞票，the winner take all，赢的人全部赢光。所以，应该是1个人赢100个。赢多少？100倍。基本上一个lifecycle完了之后，聪明人可以赚到50倍，笨的人，是亏损60%。通常都是这样的。
1950-1980：香港工业化路标
香港为什么这么多有钱的人？因为全世界都没有香港人这么好的运气，有"第二次机会"。
《21世纪》：一个lifecycle指的就是一个经济周期吗？那你觉得明年的第四季是另一个周期的开始吗？
曹仁超：一个lifecycle通常是9-12年，从衰退到繁荣再到衰退。2010年将会开始另一个新的经济周期，不是2009年，这是参考香港的lifecycle。这就讲到你们的改革开放三十周年了。
香港差不多1949年，很多难民跑来香港，香港很穷，因为1945年，香港人口差不多是75万，到1950年差不多是200万，所以，住的地方也没有，吃的也没有，很穷，怎么办呢？开工厂啊。当时工厂工人赚多少钱呢？1块钱一天。
1950年香港人比内地人还穷！我舅舅1950年在上海赚36块一个月，我爹爹跑到香港赚27块一个月，比内地穷，所以我舅舅就说，你到香港干什么？！
问题是，内地从1950年到1979年都是赚36块钱一个月，香港1950年是27块；但是到1978年我们赚多少？1500块，内地还是36块。所以到1978年的时候，内地就觉得香港好了，就是因为我们赚得多，所以邓小平说要开始改革开放。所谓改革开放，假设没有香港，内地可能当时不知道怎么改革、怎么开放。
香港人从1950年到1980年30年，不断开工厂，赚外国人的钞票，从1978年改革开放，香港人开始到内地，用内地的工人赚外国人的钱，所以，从1978-2007年过去30年内地所做的一切，跟1950-1980年的香港做的完全一样。
很多地方都是一样的。比如，我们刚到香港的时候，一天赚一块钱，工资很便宜，土地五毛钱一�，材料很多；1979、1980年内地也是这样嘛，香港人回去开工厂，给内地工人的工资是120块一个月，内地工人当时很开心啊！这跟香港当年完全一样，工人赚不到钱，一下子从36块涨到120块，当然很高兴。
所以我看的话，1978年内地刚刚开放，1979年邓小平去了美国，1980年，美国给了中国最惠国待遇(MFN)，之后，中国内地的东西就可以出口到美国了，之前不可以的。
有了这个MFN的地位，加上香港人在香港30年的经验，进到内地再做一次，所以说，香港人是全世界运气最好的，中国台湾有一次经济机会，美国有一次机会，中国香港则有两次机会！
《21世纪》：怎么说？
曹仁超：香港的第一次机会是，1950-1980年的30年，赚了钱。之后怎么办？于是就来了第二次机会。
第二次机会是内地给我们的。在香港开工厂的人，他在1950年的时候有多少钱？只有5万，到1980年，他的资本变成了5000万。在外国，你有5000万港币就差不多了，没有机会了。但是，这时候，内地给了我们香港人第二次机会，就是把这5000万带到内地开工厂，到2007年，30年变成多少钞票？50亿。30年变100倍。
所以香港为什么这么多有钱的人？因为全世界都没有香港人这么好的运气，有第二次机会。
1980-2008：香港金融业起飞
1984年7月之后，全球的资金又都来到香港，香港聚集了很多别人的钱，于是，香港人开始用别人的钱来赚钱。
《21世纪》：如果没有内地这30年的机会，香港的经济就不能发展吗？
曹仁超：从1980-2008年，过去30年，你在香港开工厂会怎么样？亏本。现在在香港请一个工人要多少钱？每月6500块。土地多少一�？10万。怎么做工厂？根本没有办法做。所以只有一条路，亏本。
曹仁超：从1980-2008年，过去30年，你在香港开工厂会怎么样？亏本。现在在香港请一个工人要多少钱？每月6500块。土地多少一�？10万。怎么做工厂？根本没有办法做。所以只有一条路，亏本。
1980年到2008年，过去香港30年经历的事情，从2007年开始在内地出现了！开工厂的人再也赚不到钱了，因为过去30年，(内地的)工资给你弄高了，环境弄坏了，原材料给你炒贵了，所以2007年开工厂的人，70%要亏本，这个不是政府告诉你的，是市场告诉你的。
现在你要开工厂赚钱，去哪里？去印度啊，印尼啊，柬埔寨啊，这些东南亚地方，内地已经不欢迎你了，不是政府不欢迎你，是市场不欢迎你了！
所以将来30年，内地开工厂的人会很辛苦，这是我们过去30年的经验告诉你的。从2007年开始，内地的工厂就开始要从劳动力密集型转变为资本密集型，现在全都要机械化，但开工厂赚钱还是很辛苦的，不信你去台湾
看看，去日本看看，去韩国看看，它们工厂还在赚钱，但是赚得很辛苦。
《21世纪》：那么在经历过1950-1980年的工业发展之后，香港本地发生了什么？
曹仁超：1980年，香港发生什么事情？工厂全部拆光，全都跑到内地了。所以香港1981-1984年的四年，是非常痛苦的，因为工厂没了，饭没得吃。但是经过这4年，香港发展出什么呢？金融。自此之后，金融业开始上来了，服务业开始上来了，房地产开始上来了。
所以说，1981年到1984年7月，是中国香港最痛苦的4年。当中国与英国关于香港问题的谈判在1984年结束之后，全世界都知道香港要回归，但资本主义保持50年不变，所以从7月开始，全球的资金又都来到香港，香港聚集了很多别人的钱，于是，香港人开始用别人的钱来赚钱，我们叫OPM，也就是Other People's Money。
比如说，香港人从外面拿100亿，给外国人5%的回报率，5亿一年，这些钱在国外很难拿到这么高的回报的，然后我们拿着这100亿到内地投资，赚了20亿，给外国人5亿之后，我们还剩15亿，多好。
《21世纪》：为什么外国人自己不去内地投资而要取道香港？
曹仁超：因为他们不了解中国内地嘛，而我们了解。他们可能连内地人是不是还留着长辫子都不知道！
这就是为什么香港会有这么多外国人的钱，我们就(用这些钱)赚差价，赚了钱之后，香港人就开始买房子、消费，所以房地产和消费就好了，所以说，1984-2007年带动香港经济的是什么？是金融。
比如，很多大型国企到香港上市，如果募集资金1000亿，收2%的佣金就赚2亿，虽然这些大的IPO很多是外资大行做的，但是它在香港也要租写字楼啊，也要请香港人啊，所以最后外国人分了1亿，香港人分1亿。
你想想，几十个人花三四个月的时间赚1亿，你要开工厂的话，多久才能赚1亿？香港人做来做去不就做这个生意嘛！
因为金融的钱容易赚，所以香港自1980年开始从工业转到金融业，过去30年正好是香港金融业的发展周期。
2008后财富聚集地：
上海、北京、深圳
就好比嫁人要嫁个年轻的聪明的，内地这个30岁的年轻人，刚刚跌了一跤，已经不再是2007年的内地人，那时候是财大气粗，现在知道什么叫"谦卑"，这样的男人不错。
《21世纪》：下一步会怎么样？内地也会复制香港这段历史吗？
曹仁超：是的，中国香港从1984年开始发生的事情，将来要在中国内地再来一次！所以我明年就去上海了，因为机会来了(笑)。将来的上海会跟香港完全一样。
中国内地2007年10月-2010年10月，应该是最低潮的时期，将来涨上去的是金融，不是工业。未来什么行业最赚钱？金融、房地产、服务业(就是开百货公司、酒店、旅游)，将来30年赚大钱的再不是工业家了，肯定是金融、房地产这些行业。所以这三年是内地经济最痛苦的时候，工业慢慢下去，服务业还没有上来，青黄不接。
从2010年开始，内地会复制香港过去30年的路子，但持续多久很难说，因为香港地方小，上去的时候快，内地应该没有这么快，但是可能持续时间长。
《21世纪》：可能内地和香港有所不同，内地人口这么多，有些需求是必须的，比如对工业品的需求，以前香港没有工业品可以到内地去要，但今后内地没有工业的话，到哪里去要？
曹仁超：讲得很好，今天中国香港没有工业了，但美国还有工业，日本还有工业，可是美国的工业不在纽约，日本的工业不在东京，英国的工业不在伦敦，所以将来内地的工业在哪里？越退越远，肯定不在深圳、北京、上海。
深圳、北京、上海，30年后会跟现在的香港一模一样，房地产价格跟香港差不多，收入也差不多，平均28000美元/年。30年后，深圳、北京、上海，普通的职员大概会赚2万人民币/月，高职位10万/月，到这个水平之后就上不去了。香港1997年的时候到了这个水平，过去10年都上不去了，日本从1990年到现在18年了，还是上不去，还是因为年收入到20000美元之后就很难上去了，日本维持32000美元/年维持了18年，香港从1997-2007年的10年也基本停留在28000美元/年，美国是33000美元/年。
当然，小的国家很难算，大的国家一般都是年收入到2-3万美元之后就很难上去了，现在内地平均是2500美元/年，未来30年中国内地有机会增加10倍。
所以，你现在买银行的股票，30年之后至少赚10倍，因为内地银行的业绩都比较平均，不会跑赢GDP太多，也不会落后太多，而房地产公司参差不齐，比较难说。
《21世纪》：30年赚10倍，好辛苦啊！
曹仁超：如果你够聪明的话，这30年上落3次，每次上去的时候卖掉，下来的时候买入，那你就有3次机会，赚100倍，
2009年的消息是很坏的，但是投资股票有时要sell on good news, buy on bad news(好消息出货，坏消息入货)。但究竟什么时候会好起来，我不知道，我不是算命的，我是分析员，所以明年3月开始，我会去上海看看，未来的机会不在香港，香港已经很老了。
就好比嫁人要嫁个年轻的聪明的嘛，不要嫁个80岁的老头，万一他活到96岁，你天天对着个老头，有钱也没有用，何况最怕他现在才60岁！所以应该嫁个30岁的刚开始会赚钱的内地人，香港人现在差不多45岁，稳重一点，美国人现在是65岁，有点老了。
嫁内地人还有一个好处，因为内地这个30岁的年轻人，刚刚跌了一跤，已经不再是2007年的内地人，那时候是财大气粗，现在已经more humble，刚刚开始知道什么叫"谦卑"，这样的男人不错。
基本价值选股策略(转)
在投资界，股票选股分析的方法五花八门，各种新方法、旧法则以及许多的翻新版本充斥其间，不一而足。这些方法看上去比较简单，如"寻找市盈率低于市场平均的股票"，或是将市盈率换成PEG（PEG等于市盈率除以收入增长率）。
这些传统的选股方法中所用估值指标许多是基于股息率基础上的。但是，现在的投资者关注的重点是盈利的增长潜力，而不再是股息率。一种结合收益率、股息率、利润留存率和权益报酬率的旧的估值方法现在仍被使用。这种方法中所包含的指标是价值投资者所熟悉的和广泛使用的。用这种办法可以对目标公司进行评估，以确定其是否值得更进一步的研究分析。
想要有效的使用一种选股方法，投资者首先得理解这种方法中所包含的原理、指标和各指标间的互相影响，以及应用到特定股票上时如何对结果进行解释和修正。
综合收益率、收益留存率和股息率的选股方法存在的理由是较为简单的：每个价值投资者都想以尽量低的价格来买入高成长和高股息率的股票。当然，对一个公司来讲，高股息率和高增长率往往是相互矛盾的，投资者需要在二者之间进行权衡。在股价相对偏低的前提下，低股息率甚至零股息率是可以忍受的，只要公司快速成长；同理，高股息率和低市盈率可以弥补低增长率的不足。
第二部分：收益率
收益率等于每股收益除以股价，即
收益率=EPS/P
其中，EPS=最近12个月的每股收益
P=股票的市场价格
收益率说明了一定价格的股票创造利润的能力。高的收益率代表强的盈利能力。每股收益和价格也是市盈率（P/E）的构成要素，市盈率等于收益率的倒数。
市盈率 =
价格
EPS
=
1
EPS/价格
在这个公式中，高的收益率等于低的市盈率。例如，如果收益率等于8%，那么市盈率就等于12.5(1 / 0.08)，也就是说，价格是12.5倍的每股收益。
在进行股票分析时总是要加入对未来的预期的。如果预期一只股票未来的收入增长率较高，投资者就能够容忍其现在的低收益率。在假设收益总是不断增长的前提下，用预期收益代替最近12个月的收益将会导致高的收益率和低的市盈率，当然投资者要判断预期是否合理。一个价值投资者总是在不断寻找相对于现在价格有高收益率的股票。
将一只股票的收益率与行业内的其他公司的收益率、整个市场的收益率进行比较，甚至是与债券收益率在进行比较，都是有重要意义的。巴菲特喜欢收益率指标，因为他认为在对不同指标进行比较时，收益率指标表现出快捷方便的特点。巴菲特喜欢把股票看成是利率不断变动的债券，其利率由公司每年的收益所决定。这种分析的实用性取决于收益的可预测性和稳定性。巴菲特一般将公司收益率与长期政府债券的收益率进行比较，如果公司收益率接近债券收益率则被认为有吸引力的。因为债券收益率是稳定的但也是固定的，而股票的收益则会随着时间而增长并推动股价上涨。
第二个指标是留存利润对账面价值的比率。留存利润是支付了股息后的继利润，它们被公司用于再投资并决定公司账面价值的增长率。
公司的账面价值等于公司总资产减去负债部分，如果除以总股本数目则得到每股账面价值。账面价值是由会计方法决定的，而不是由市场决定的。账面价值也被称为股东权益或资产净值。
留存利润对账面价值的比率=（EPS � DPS）/ BVPS
其中，EPS=每股赢利
DPS=每股股息
留存利润对账面价值的比率可以用来衡量账面价值的增长率，但这个指标更适合用来衡量权益报酬率的变动。权益报酬率等于净利润对每股账面价值的比率。留存利润对账面价值的比率是本模型三个指标中最复杂和难以解释的。首先是因为账面价值的数值，过多的负债可以造成账面价值对总资产较小，从而给公司带来较大风险。第二个问题是，留存利润对账面价值比率的等式中选择账面价值是否贴切？作为会计手段，账面价值试图衡量能够在未来产生现金流和利润的有形资产的净值。对于传统产业来讲，账面价值是个不错的衡量指标，但对于服务型公司来讲，未来的潜在收益能更好的反应公司的无形资产和人力资本的价值。如果考察一个无形资产价值较高但没有计入资产负债表的公司，留存利润对账面价值的比率讲会被高估。
第三部分：股息率
第三个基本价值值指标就是股息率，该指标等于年股息除以股票的现值。
股息率
=
每股股息
价格
尽管股息率的选股标准总是寻找高股息率的股票，但值得注意股息率和未来成长率之间的此消彼涨。支付股息越多，则留存利润越少。
第四部分：选股标准的建立
对以上三个指标的基本要求是：最低数值设为２５％。这三个指标是高度相关的。如果不支付股息的话，一个２０倍市盈率即收益率为５％的公司要求利润留存对公司账面价值的比例不低于20%。在这种情况下，公司的权益报酬率将为20%。20%的权益报酬率是相当可观的。
通过借债可以扩大留存利润对账面价值的比率，但是同时会增加风险。因此，我们增加一个标准：公司的负债率低于行业平均。虽然对账面价值进行解释要多余花费口舌，但这一标准是有用的。
本文的选股模型适用于所有类型公司，从成长型到成熟型。由于该模型可以跨行业使用，因此特别适合于在大量备选公司间进行公司挑选。但是，我们认为模型的适用仍应排除外国股票的美国存托凭证、封闭式基金和房地产信托。为保证流动性，三板市场的股票也被排除在外。
在使用本模型选出通过选择标准的基本数值最高的前50智股票后，最好能够再结合公司过去财务数据进行分析和研究，包括收益的稳定性、财务结构、新老产品结构、影响竞争的因素和盈利增长潜力等。
选股标准：
l 不包括三板市场的股票
2 不包括美国存托凭证（ADRs）
3 不包括多样化经营的财务服务公司和房地产信托
4 最近一个季度的总负债率不高于同期行业平均水平
5 基本数值大于50%，基本数值等于：过去12个月的收益率+收益留存对账面价值的比率+股息率
6 只列出基本数值排名前50的公司
股东权益回报率(ROE)选股策略
第一部分：寻找高权益回报率
权益回报率是一个广泛用于衡量公司盈利能力和管理绩效的指标。该指标由公司的年利润除以股东权益得到。这个指标把公司产生的利润、股东的投入以及留存在公司内的收益联系在了一起。股东权益等于公司总资产减去所有的负债。它也被称作股票所有者权益、所有者权益，甚至就仅称作权益，它代表了投资者在公司中的所有者利益。在资产负债表中，它是优先股、普通股和留存收益的总和。
权益回报率显示了股东在公司内的投资获得的收益。3亿的股东权益创造了每年1亿的净收入是很不错的（1/3=0.3或者30%）。但是每年1亿的净收入对于30亿的股东权益来说就很可怜了（1/30=0.03或者3%）。一般来说，权益回报率越高越好。权益报酬率大于15%是好的，而大于20%可以被认为是优异的。把权益回报率和行业范围内的平均数进行比较是很重要的，因为这样可以得到一个对公司认识比较真实的有意义的比率。
在AAII.com中，权益回报率其中众多筛选标准中的一个。Michael Murphy,， California Technology Stock Letter (800/998-2875; www.ctsl.com)的编辑，要求一个公司的权益报酬率的最低限度为15%，以此作为衡量一家公司去融入长期资本能力的内在必要条件。Murphy认为这个要求对资本密集型行业来说是非常重要的，如半导体生产。假定没有分红支出，权益回报率等于长期稳定增长率。较快的增长率必须有额外的债务和权益来满足。假定增加的权益稀释了已经存在的所有者利益，那么他们股票的每股价值变少了。Murphy因此偏好那些权益回报率较高从而能够保证公司保持一定的成长率的公司。
当一家公司能够获取超出平均的权益回报率时，巴菲特认为这是一个积极的正面信号。巴菲特认为一项成功的股票投资首先取决于公司的基本业务，即公司业务能够具有持续产生不断增长的收益的能力。巴菲特用股东权益回报率来考察一家公司的管理水平。巴菲特认为管理层要么能够使新投资获得更高回报，要么就应该将公司资金进行股票回购。如果公司利润的再投资方向正确，利润将会随着时间增加，股价估值也会增加以反映公司价值的增加。巴菲特选股模型寻找当前平均权益回报率大于12%的公司。
对投资者来说，关键的问题是股东权益回报能否转换成一种有用的预警股价表现状况的工具。股东权益回报可能可以帮助投资者揭示获利的公司，但华尔街是否会给这些公司的股价以回报呢？我们认为以高权益回报为主建立选股模型，同时不断模型的表现是一件很有意思的事情。
第二部分：定义权益报酬率
股东权益回报揭示了股东在公司投资收益的多少，它能被简单地描述成净利润除以普通股东权益，但是股东权益也可以分成以下几个组成部分：净利润率、资产周转率和财务杠杆。
ROE=净利润率X 资产周转率X财务杠杆
ROE=净利润/销售收入 X 销售收入/总资产 X总资产/普通股东权益
我们很容易看出为什么这些是权益回报的组成部分。净利润率，即净利润/销售收入，反映了一家公司在获得一美元销售收入时在运营、行政管理、财务管理和税收管理方面的效率，净利润率越大越稳定，则表明公司取得的利润也越大越多。
资产周转率，即销售收入/总资产，揭示了利用资产去达到一定销售规模的效率，不合理的配置或者过剩的资产都会导致低的资产收益率，这也会相应地会反映在股东权益回报和盈利能力上。
把利润率和资产周转率相乘就得到了资产报酬率。一个公司可以通过提高利润率或者以资产周转率来衡量的效率来增加它的资产回报率，从而提高股东权益回报。利润可以通过降低销售费用来改善。资产周转率则可以通过在给定的资产水平基础上出售更多的货物来获得。这就是公司总是试图剥离那些不能产生与之价值相对应或者产生的销售收入逐渐减少的资产的原因。当考察利润率或者资产的周转率时，考虑行业的趋势并比较公司在该行业中的表现是很重要的。例如，一家超市连锁店的利润率是逐渐走低的，但高的周转率可以弥补这方面。
财务杠杆是权益回报率这个公式中最后的一个因素。财务杠杆，即总资产除以普通股东权益，反映了公司是通过债务还是与之相反的权益来完成融资的。财务杠杆越大，公司的财务风险也就越大，但同时股东权益回报也越大，如果权益相对债务而言较小，那么在公司盈利的前提下，产生的利润将导致高的股东回报率。在衰弱时期，高财务风险公司不能产生足够的现金流来支付利息。无论在好的年成还是差的年成，债务都扩大了这种利润对权益回报的影响。当资产回报率和权益回报率之间出现较大的差异时，投资者就应该认真的考察一下流动比率和财务风险比率了。一般，一家理想的公司会通过在低风险、低财务杠杆的情形下，有效的利用资产来保持一种高水平的净利润。利用股东权益回报率的关键在于仔细考察，弄懂这些比率之间的相互影响。
第三部分：权益回报率筛选标准
在提出股东权益筛选法时，我们的最初目标是寻找有着高ROE的公司，但我们同时也希望有第二种筛选法去排除有着高负债、低利润和低资产周转率的公司。由于所有这些因素都是与行业特征紧密联系的，因此我们觉得最好的做法就是把公司和行业的一般水平结合起来考虑。
我们筛选公司的第一个标准就是在过去12个月中以及过去5年的每一年中，入选公司的ROE是他们各自所在行业的1.5倍。这个标准可以帮助我们去发现那些通过管理而从权益资本中获得最大利润的公司。我们可以轻易而举地找出有着20%甚至更高水平的ROE的公司，但是改为寻找具有相对行业水平更高ROE比率的公司可以让我们发现同业中的佼佼者。
正如我们在这章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠杆影响。因此我们下一步就是寻找那些在这些方面高出同业的公司。首先我们要求一个公司在过去最近的四个季度里的利润率（净利润/销售收入）超过行业平均水平。净利润率超过同业水平的公司能把高比率将销售转换成利润。
下一步我们要求公司的资产周转率（销售收入/总资产）在最近的四个季度是超越同行的。资产周转率可以帮助我们衡量公司利用资产的效率。超越同行的公司在给定的资产水平下总能获得更高的销售收入水平。
接下来我们要考察公司的财务杠杆比率。我们要求最近一个季度末的总负债除以总资产的比率是低于行业平均水平的。通过一个高的债务以及相应低的权益可以获得更高的权益回报。在这样一种情形下，ROE是很高的，但风险也很高。财务杠杆增加了权益回报的同时也增加了风险。高杠杆公司通常有更多的不稳定的收入。各个行业之间的可以接受的债务水平是不尽相同的。在资产负债表中，稳定的行业如公用事业相比稳定性差的行业如高科技行业能更容易地获得更多的债务。我们可以通过把负债水平与行业平均水平相比较，而把行业的差异性因素考虑进去。
为保证得到最基本的增长率，我们要求在最近的各季度里有正的利润和销售收入增长率。我们也要求公司最近5年的历史利润和销售收入增长率是超过行业平均水平的。我们没有寻找高的增长率，只是在寻找那些有扩张速度快于同行迹象的公司。
我们最后的一个标准仅仅帮助我们确保交易的流动性，即要求股票是交易所交易的。由于它们的特殊性，我们排除掉房地产信托（REITs）、封闭式基金和美国存储凭证（ADRs）。
SCREENING CRITERIA
筛选标准：
不包括柜台交易公司（OTC）
不包括美国存储凭证（ADRs）
不包括从事综合金融服务和房地产经营的公司
最近12个月以及过去5年的每一年的股东权益回报要超过同一时期行业平均水平的1.5倍
最近12个月的利润大于同一时期行业的平均水平
最近一个季度的总负债/总资产比率大于同一时期行业该指标的平均水平
最近12个月的资产周转率大于同一时期行业该指标的平均水平
最近12个月的收益增长率为正
最近12个月的收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平
最近5年的每股收益增长率为正
最近5年的每股收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平
最近12个月的销售收入增长率为正
最近12个月的收益增长率大于同一时期行业的平均增长率
最近5年的销售收入增长率为正
最近5年的销售收入增长率大于同一时期行业收入的平均增长率
PEG比率选股方法
第一部分：简介
投资者们总是处心积虑的低买高卖他们的股票，这个过程中，战略战术是很重要的因素。成长型策略最近做的不错，但是长期的研究表明，遵从一个固定的价值驱动型的战略往往会取得不错的成果。价值型的投资者认为，市场长期来看是有效的，而短期内往往被市场上的情绪所左右。这些情绪可能会压倒理性的分析，市场情绪高昂的时候令得股票价格超越了其内在价值，而在遭遇坏消息打击时，股票价格又很可能低于内在价值。
价值型选股指标，例如市盈率，就是寻找价格相对来说低于公司表现或资产状况的一种典型指标。市盈率用股票价格除以近12月来的每股盈利来表示。市盈率受到密切关注的原因是因为它在将价格因素与用每股盈利代表的历史表现联系起来的过程中，同时也包含了市场对公司未来发展和风险的预期。
然而，单纯的运用低市盈率标准在选择被低估的股票时可能会有误导作用。比较典型的是那些有高成长潜力的公司，通常有较高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成长预期较低就是风险较高。单纯考察市盈率指标，挑出来的股票可能包含成长前景不佳或是具有极大不确定性的公司。我们的筛选将进一步研究基本的指标，将公司价值与成长性的评估方法联系起来，以确认公司的目前的成长型。
第二部分：市盈率与盈利增长率的比值：PEG比率
PEG是综合考察价值和成长性的最为普遍的方法之一，用它可以找出相对于盈利增长率来说市盈率较低的股票。PEG用市盈率除以盈利增长率表示。PEG低于1意味着股票可能被低估，高于1则可能被高估了。我们的目标是要在市场认识到公司成长潜力而哄抬股价之前，能够确认这只股票的盈利增长率，从而以低价买进。
对市盈率高低的评判可根据未来的盈利预测做调整。具有高盈利预期的股票通常市盈率较高，盈利预期较低的股票则市盈率较低。仅单纯的寻找市盈率低的股票而不加任何附加条件，很可能会得到一大堆处于困境中的股票。通常那些处于垂死行业或濒临破产边缘的公司，面临潜在致命打击的诉讼威胁的公司，市盈率都比较低。但这些也并非说明市盈率高即好。高市盈率的股票一般来说市场估值已经到位了，而PEG比率能帮助投资者判断市场是否高估了这些股票。
当投资者改变对一个公司股票风险回报可能性的预期时，股票的市盈率会有变化来反映市场预期。那些超越预期的股票很可能来个价格大跃升――随着盈利的增加，市盈率也会走高。对于有着较高增长预期的股票在发布赢利预警后，分析师往往调低赢利预测并相应调低其合理市盈率，该股股价亦会下调。
股价走势并非单一由盈利水平决定，其更多的是由实际盈利与预期相比较而定的。我们的分析必须集中于市场对于未来盈利的增长预期是否真实有效。
我们的选股策略将用到AAII's Stock Investor Professional 的选股方法和研究项目。第一步我们要寻找PEG比率低于1的股票。
第三部分：年度盈利增长率
运用PEG比率的目的是在市盈率和盈利增长率之间寻找一个平衡点。我们通过历史的或是预计的增长率可以计算出PEG比率。投资分析是向前看的，但历史数据很容易得到，预期则很难判断。类似I/B/E/S的服务收集和提供分析师对盈利的预期，但是对很小公司来说，即使有分析师跟踪他们的盈利状况，也只是极少数的。
选用预期增长率的PEG比率，在给定预期增长率的条件下，能够突出那些拥有合理市盈率的股票。不幸的是，研究表明，分析师们在对公司长期成长性做预期时，通常都会表现得过于乐观，从而给予股票过高的盈利预期。选用历史增长率的PEG比率，在给定他们已有的成长性表现下，能够突出那些定价合理的股票。这样我们可以在较宽的范围内挑选出公司。单纯依赖历史成长性数据得出的结果也有其弱点，因为市场是向前看的，历史上良好的数据并不代表未来能够继续保持良好的成长速度。
也许用这两套独立的方法同时选股会有点意思：一套根据运用历史增长率的PEG比率，另一套根据运用预期增长率的PEG比率。
很高的增长率难以持续。年增长率在20%以上长期通常不可能保持下去。极高的增长率一般是在公司增长率的基数为零或几乎为负的条件下得来的。对增长率我们不会给予上下限的限制，但我们得细致检查年度的历史数据以及是在何种基数条件上做出增长预期的。
有一点我们必须牢记的是：增长率是个粗加工的数据，没有揭示出任何变化趋势和盈利的波动性。判断盈利最早、最直接的方法是一年一年的检验盈利水平，寻找盈利稳定并能加速增长的公司。作为一个最基本的选股方法，我们要求最近12个月以及过去连续五年的每股盈利均为正。更严格的筛选方法则要求过去五年每年同比均有增长，甚至每年增长率同比都有提高。
销售增长率通常被用于进一步检验盈利增长率的参考。销售收入不像盈利那样容易受会计记账方法的影响，通常能比盈利更快一步的反映公司变化的趋势。因此检验销售收入的年度数据非常重要，有助于我们判定增长的稳定性和趋势。
第四部分：季度每股盈利
价值选股方法，例如市盈率方法在发掘被忽略的公司时非常有效，但接下来筛选季度盈利增长的方法则有助于发掘经营平稳或有好转趋势的公司。季度盈利比单独考察年度盈利能更快显示出盈利趋势变化状况。投资者们会仔细分析季度盈利的情况，一有异常情形出现，市场马上会有表现。
在研究季度盈利时，仅将之与前一个季度的盈利水平相比较意义不大。关注持续的季度盈利变化或是季度同比变换将更为有用。很多公司有销售或产量方面的季度循环变化记录，这种变化越明显，我们做季度与季度的比较就越为重要。
我们的一个筛选原则要求，近四个季度的每股盈利水平均高于上一年同季度水平。
找出公司增长的因素，看其是否具有持续性，同样是非常重要的。当我们研究一个公司的盈利模式时，阅读它的年度或季度报表是很有必要的，这些报表有助于我们进一步了解公司的盈利模式。公司主要的盈利增长属于外生式还是内涵式？盈利增长是来自同一个部门的增长还是来自新开部门的增长？现金流通状况是否影响盈利？行业内的竞争状况是否正在变化？利润率在上升还是下降？例如，没有现有部门的销售和利润增长，没有稳定、上升的利润率，公司的盈利能力可能会趋缓。
第五部分：价格动能（即相对价格强度）
判断市场对股票价格是否已经完全反映现有价值或是预期增长性的一个有用信号即为价格动能。价格动能通常用股票价格变化与市场指数或部分股票相比来衡量。投资者们常寻找价格表现优于大市的股票，他们认为上升的价格会吸引其他投资者，从而将股价哄抬得更高。
有若干方法去衡量价格动能。我们的选股方法主要参考相对强度排名。相对强度体现出一只股票与整个市场相比较而言的表现状况。排名位居前50%说明该股票好于市场中五成的股票的表现，90%则说明该股票优于市场上9成股票的表现。我们的选股方法规定过去26周以来相对强度的最小值为70%。研究上半年的市场表现有助于我们找出相对强度高的股票。用该选股方法挑选出的股票中有的运用历史PEG比率，其他的则用预计的PEG比率。这些股票均选用目前的市盈率，但增长率不同。历史的PEG比率用上五年增长率计算，预计的PEG比率用I/B/E/S中大多数人预计的长期每股盈利增长率计算。在考察价格动能时，很重要的一点是要注意它的变化趋势。对于长期的相对强度排名，我们还可以用短期排名作为补充。最佳的状况是，短期相对强度排名高于长期相对强度排名。我们的筛选中没有这个条件，只是将它们列出来以用于某些时间框架的建立。
当前的市场价格与过去52周最高价的比率也是一个普遍采用的价格因素指标。若一个公司股票价格持续走强，则其交易价格接近过去52周的最高价。
结论
价值型选股方法试图去寻找价值被低估的股票。然而，在等待市场认识股票价值的过程中是需要耐心的。将股票价值与价格及盈利要素等筛选方法结合起来，有助于我们判断股票走势中的合理价格。但有点需牢记的是，我们这些筛选方法的目的是用可能有效的价值与要素分析相结合的方法去阐述具体公司，这些选股方法仅仅是选择股票过程中的最初步骤。
历史PEG选股标准
OTC市场上交易的公司排除在外
当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1
过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正
过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正
26周的相对价格强度排名等于或高于70%
当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值（PEG比率）最小的五十个公司，即为我们最后的结果
预计的PEG选股标准
OTC市场上交易的公司排除在外
当前市盈率与预计每股盈利增长率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1
过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正
过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正
26周的相对价格强度排名等于或高于70%。
当前市盈率与预计每股盈利增长率的比值（PEG比率）最小的五十个公司，即为我们最后的结果。
寻找现金流丰富的公司
第一部分：寻找现金流丰富的公司
健康的现金状况可以保证公司经营的灵活性和安全性。现金流丰富的公司具有较好的偿债能力，从而可以减少债权人代替股东接管公司的可能性。在经济不景气的时候，充足的现金使得周期性行业中的企业继续开展研发、资本扩张或是技术改造等工作，以便能够享受到经济反弹带来的好处。现金充足的公司也可以选择向股东发放股息，尽管高派息政策的好处由于双重征税而受到削弱。为了避免双重征税，许多公司选择用剩余资金进行股票回购。回购往往因为增加了股票需求和提高了每股收益而使公司股价迅速上涨。
使用剩余资金的另一项选择是扩大生产能力或涉足生产新领域。这种选择将导致直接资本投资或是并购。
资金富足的企业自己也会成为被并购的目标。20世纪80年代杠杆收购如火如荼，一个原因就是因为收购资金丰富的公司将会降低收购所付出的成本，杠杆收购者可以用被收购公司的现金来支付收购带来的债务费用。
当然，现金太多也有其不利的一面。现金一般指的是现金和有价证券，如国库券。持有现金的收益率往往低于其他资产的回报率，长期来看，货币市场的回报总是低于公司的投资回报的。
第二部分：衡量现金水平
寻找有较多现金余额的公司时，一个关键的问题是：公司持有现金的原因是什么？一般在增长缓慢的成熟行业里有较多的现金富余公司。这种公司往往保持着合理的利润率，且几乎不需要额外的资本投入。对这种公司，优秀的管理团队尤为重要。因为对刚起步的公司来讲，公司需要通过风险投资市场的考验才能融到资金进行扩张，而现金富余公司的经理可以任意地支配手头上的资金。华尔街总是流传着某某公司便宜卖掉几年前高价买入的业务的故事。
一般公司每个季度都要在季报里报告公司现金的持有情况，现金和现金等价物是资产负债表中最具流动性的资产。每股现金流等于现金总量除以总股本，每股现金流是衡量公司现金水平的一个较好指标。例如，通用电气拥有高达61亿美元的现金，但其总股本亦高达32.8亿股，因而每股现金流为1.86美元，相较于130美元的价格，现金水平仅相当于股票价值的1.4%（1.86/130）。与之相对应的是，1999年末时，Pets.com公司仅拥有3千万美元的现金，却合每股现金流20.59美元，远高于其8美元左右的价格。当然，该公司上一季度的营业现金流为负6500万美元。这些因特网时代兴起的网络公司在开始赢利以前一般都要经过几轮的现金投入，烧钱的速度极快。
世界摔跤联盟因去年上市而获得大量现金，现金总量高达2.26亿美元，合每股现金流3.90美元，达到了股价13.75美元的28.4%。由于公司近年来盈利状况不错，公司计划用这些现金投资建设一个职业橄榄球联盟。
周期性公司一般在景气周期时储存现金以备萧条时期之需。有大量固定资产的汽车行业就是这种例子。汽车公司在产量超过盈亏平衡点以后十分赚钱，但在低于盈亏平衡点时，汽车公司往往亏损较大，从而遇到财务危机。如通用汽车拥有12.4亿美元的现金，每股现金流19.32美元，占股价78美元的25%。
第三部分：选股标准的设置
欲寻找现金流丰富的公司，首先需排除金融类公司，这类公司的性质决定了他们较高的现金比率。公用事业类公司也被排除在外，因为这类公司业务稳定、没什么增长潜力。还要排除掉房地产信托，原因在于他们的业务结构独特，缺乏可比性。
下一个选股的设置标准是过去12个月来主营业务利润为正值。本项标准保证合格公司的主营业务至少是能够赚钱的。更加严格的标准应该要求正的自由现金流或正的经营现金流。
接下来的标准是每股价格大于5美元，如没有这条要求，选出来的股票中将充斥着快要破产了的仅几分钱股价的公司。
我们用总资本负债率低于行业平均作为标准来要求公司的财务偿债能力，总资本负债率中负债用的是长期负债，而不是总负债。总资本指的是长期负债和股东权益的总和。高的总资本负债率预示着高风险，但低总资本负债率并不等于低风险，如果流动负债很高的话。为了衡量所有负债，我们的选股标准设置也要求总资产负债率低于行业水平。总资产负债率衡量资产中总债务的构成比例。负债率越高盈利的波动就越大，潜在的风险就越高。当然，债务的合理利用有利于提高权益报酬率。
一个要求是总市值达50亿美元以上，设定本条标准的目的在于保证流动性要求。
第四部分：高的现金比率和净现金比率标准
我们的第一个现金比率选择标准使用的指标是现金比上股价，该标准要求现金比率至少达到20%。当你买入一只现金比例达20%的10美元股票时，购买公司业务你实际上只支付了8美元。和现金同样重要的是公司的偿债能力。在考虑短期债务和长期债务后，现金比率会大大降低。一些公司建立现金储备以供短期债务和到期长期债务的支出。当得到贷款时，他们会保留一部分现金余额。对现金比率一个有用的修正就是净现金比率，即用扣除了短期负债的现金除以股价。这一指标表明了每股剩余现金的多少。
我们的第二个选股标准就是要求净现金比率大于20%。很多情况下，现金比率为正的公司在考虑短期负债后的净现金比率却是负数。除了静态的考察现金比率外，对长期投资者来讲，考察公司创造现金的能力更为重要。我们的选股标准中不打算深入这种分析了，自由现金流概念应该是一个好的衡量现金创造能力的指标。自由现金流一般是用经营现金流减去资本性开支和股利。
结论：
寻找现金流丰富的公司并不是一个简单的过程。首先要求入选公司有高的每股现金流、健康的资产负债表、未来盈利增长有潜力以及正的自由现金流。我们的选股标准要求有相对较高的净现金比率。要选出最终的当选公司，还需要你对公司管理能力和合理支配剩余资金进行再投资的能力进行分析。
选股标准小结：
* 排除金融类、公共事业类公司和房地产信托类公司。
* 过去12个月和过去1个财政年度主营业务利润为正值。
* 总市值大于50亿美元。
* 股价高于5美元
* 最近一个季度的总资产负债率小于行业平均
* 最近一个季度的长期资本负债率小于行业平均
* 现金比率大于20%
* 净现金比率大于20%
这些传统的选股方法中所用估值指标许多是基于股息率基础上的。但是，现在的投资者关注的重点是盈利的增长潜力，而不再是股息率。一种结合收益率、股息率、利润留存率和权益报酬率的旧的估值方法现在仍被使用。这种方法中所包含的指标是价值投资者所熟悉的和广泛使用的。用这种办法可以对目标公司进行评估，以确定其是否值得更进一步的研究分析。
想要有效的使用一种选股方法，投资者首先得理解这种方法中所包含的原理、指标和各指标间的互相影响，以及应用到特定股票上时如何对结果进行解释和修正。
综合收益率、收益留存率和股息率的选股方法存在的理由是较为简单的：每个价值投资者都想以尽量低的价格来买入高成长和高股息率的股票。当然，对一个公司来讲，高股息率和高增长率往往是相互矛盾的，投资者需要在二者之间进行权衡。在股价相对偏低的前提下，低股息率甚至零股息率是可以忍受的，只要公司快速成长；同理，高股息率和低市盈率可以弥补低增长率的不足。
第二部分：收益率
收益率等于每股收益除以股价，即
收益率=EPS/P
其中，EPS=最近12个月的每股收益
P=股票的市场价格
收益率说明了一定价格的股票创造利润的能力。高的收益率代表强的盈利能力。每股收益和价格也是市盈率（P/E）的构成要素，市盈率等于收益率的倒数。
市盈率 =
价格
EPS
=
1
EPS/价格
在这个公式中，高的收益率等于低的市盈率。例如，如果收益率等于8%，那么市盈率就等于12.5(1 / 0.08)，也就是说，价格是12.5倍的每股收益。
在进行股票分析时总是要加入对未来的预期的。如果预期一只股票未来的收入增长率较高，投资者就能够容忍其现在的低收益率。在假设收益总是不断增长的前提下，用预期收益代替最近12个月的收益将会导致高的收益率和低的市盈率，当然投资者要判断预期是否合理。一个价值投资者总是在不断寻找相对于现在价格有高收益率的股票。
将一只股票的收益率与行业内的其他公司的收益率、整个市场的收益率进行比较，甚至是与债券收益率在进行比较，都是有重要意义的。巴菲特喜欢收益率指标，因为他认为在对不同指标进行比较时，收益率指标表现出快捷方便的特点。巴菲特喜欢把股票看成是利率不断变动的债券，其利率由公司每年的收益所决定。这种分析的实用性取决于收益的可预测性和稳定性。巴菲特一般将公司收益率与长期政府债券的收益率进行比较，如果公司收益率接近债券收益率则被认为有吸引力的。因为债券收益率是稳定的但也是固定的，而股票的收益则会随着时间而增长并推动股价上涨。
第二个指标是留存利润对账面价值的比率。留存利润是支付了股息后的继利润，它们被公司用于再投资并决定公司账面价值的增长率。
公司的账面价值等于公司总资产减去负债部分，如果除以总股本数目则得到每股账面价值。账面价值是由会计方法决定的，而不是由市场决定的。账面价值也被称为股东权益或资产净值。
留存利润对账面价值的比率=（EPS � DPS）/ BVPS
其中，EPS=每股赢利
DPS=每股股息
留存利润对账面价值的比率可以用来衡量账面价值的增长率，但这个指标更适合用来衡量权益报酬率的变动。权益报酬率等于净利润对每股账面价值的比率。留存利润对账面价值的比率是本模型三个指标中最复杂和难以解释的。首先是因为账面价值的数值，过多的负债可以造成账面价值对总资产较小，从而给公司带来较大风险。第二个问题是，留存利润对账面价值比率的等式中选择账面价值是否贴切？作为会计手段，账面价值试图衡量能够在未来产生现金流和利润的有形资产的净值。对于传统产业来讲，账面价值是个不错的衡量指标，但对于服务型公司来讲，未来的潜在收益能更好的反应公司的无形资产和人力资本的价值。如果考察一个无形资产价值较高但没有计入资产负债表的公司，留存利润对账面价值的比率讲会被高估。
第三部分：股息率
第三个基本价值值指标就是股息率，该指标等于年股息除以股票的现值。
股息率
=
每股股息
价格
尽管股息率的选股标准总是寻找高股息率的股票，但值得注意股息率和未来成长率之间的此消彼涨。支付股息越多，则留存利润越少。
第四部分：选股标准的建立
对以上三个指标的基本要求是：最低数值设为２５％。这三个指标是高度相关的。如果不支付股息的话，一个２０倍市盈率即收益率为５％的公司要求利润留存对公司账面价值的比例不低于20%。在这种情况下，公司的权益报酬率将为20%。20%的权益报酬率是相当可观的。
通过借债可以扩大留存利润对账面价值的比率，但是同时会增加风险。因此，我们增加一个标准：公司的负债率低于行业平均。虽然对账面价值进行解释要多余花费口舌，但这一标准是有用的。
本文的选股模型适用于所有类型公司，从成长型到成熟型。由于该模型可以跨行业使用，因此特别适合于在大量备选公司间进行公司挑选。但是，我们认为模型的适用仍应排除外国股票的美国存托凭证、封闭式基金和房地产信托。为保证流动性，三板市场的股票也被排除在外。
在使用本模型选出通过选择标准的基本数值最高的前50智股票后，最好能够再结合公司过去财务数据进行分析和研究，包括收益的稳定性、财务结构、新老产品结构、影响竞争的因素和盈利增长潜力等。
选股标准：
l 不包括三板市场的股票
2 不包括美国存托凭证（ADRs）
3 不包括多样化经营的财务服务公司和房地产信托
4 最近一个季度的总负债率不高于同期行业平均水平
5 基本数值大于50%，基本数值等于：过去12个月的收益率+收益留存对账面价值的比率+股息率
6 只列出基本数值排名前50的公司
股东权益回报率(ROE)选股策略
第一部分：寻找高权益回报率
权益回报率是一个广泛用于衡量公司盈利能力和管理绩效的指标。该指标由公司的年利润除以股东权益得到。这个指标把公司产生的利润、股东的投入以及留存在公司内的收益联系在了一起。股东权益等于公司总资产减去所有的负债。它也被称作股票所有者权益、所有者权益，甚至就仅称作权益，它代表了投资者在公司中的所有者利益。在资产负债表中，它是优先股、普通股和留存收益的总和。
权益回报率显示了股东在公司内的投资获得的收益。3亿的股东权益创造了每年1亿的净收入是很不错的（1/3=0.3或者30%）。但是每年1亿的净收入对于30亿的股东权益来说就很可怜了（1/30=0.03或者3%）。一般来说，权益回报率越高越好。权益报酬率大于15%是好的，而大于20%可以被认为是优异的。把权益回报率和行业范围内的平均数进行比较是很重要的，因为这样可以得到一个对公司认识比较真实的有意义的比率。
在AAII.com中，权益回报率其中众多筛选标准中的一个。Michael Murphy,， California Technology Stock Letter (800/998-2875; www.ctsl.com)的编辑，要求一个公司的权益报酬率的最低限度为15%，以此作为衡量一家公司去融入长期资本能力的内在必要条件。Murphy认为这个要求对资本密集型行业来说是非常重要的，如半导体生产。假定没有分红支出，权益回报率等于长期稳定增长率。较快的增长率必须有额外的债务和权益来满足。假定增加的权益稀释了已经存在的所有者利益，那么他们股票的每股价值变少了。Murphy因此偏好那些权益回报率较高从而能够保证公司保持一定的成长率的公司。
当一家公司能够获取超出平均的权益回报率时，巴菲特认为这是一个积极的正面信号。巴菲特认为一项成功的股票投资首先取决于公司的基本业务，即公司业务能够具有持续产生不断增长的收益的能力。巴菲特用股东权益回报率来考察一家公司的管理水平。巴菲特认为管理层要么能够使新投资获得更高回报，要么就应该将公司资金进行股票回购。如果公司利润的再投资方向正确，利润将会随着时间增加，股价估值也会增加以反映公司价值的增加。巴菲特选股模型寻找当前平均权益回报率大于12%的公司。
对投资者来说，关键的问题是股东权益回报能否转换成一种有用的预警股价表现状况的工具。股东权益回报可能可以帮助投资者揭示获利的公司，但华尔街是否会给这些公司的股价以回报呢？我们认为以高权益回报为主建立选股模型，同时不断模型的表现是一件很有意思的事情。
第二部分：定义权益报酬率
股东权益回报揭示了股东在公司投资收益的多少，它能被简单地描述成净利润除以普通股东权益，但是股东权益也可以分成以下几个组成部分：净利润率、资产周转率和财务杠杆。
ROE=净利润率X 资产周转率X财务杠杆
ROE=净利润/销售收入 X 销售收入/总资产 X总资产/普通股东权益
我们很容易看出为什么这些是权益回报的组成部分。净利润率，即净利润/销售收入，反映了一家公司在获得一美元销售收入时在运营、行政管理、财务管理和税收管理方面的效率，净利润率越大越稳定，则表明公司取得的利润也越大越多。
资产周转率，即销售收入/总资产，揭示了利用资产去达到一定销售规模的效率，不合理的配置或者过剩的资产都会导致低的资产收益率，这也会相应地会反映在股东权益回报和盈利能力上。
把利润率和资产周转率相乘就得到了资产报酬率。一个公司可以通过提高利润率或者以资产周转率来衡量的效率来增加它的资产回报率，从而提高股东权益回报。利润可以通过降低销售费用来改善。资产周转率则可以通过在给定的资产水平基础上出售更多的货物来获得。这就是公司总是试图剥离那些不能产生与之价值相对应或者产生的销售收入逐渐减少的资产的原因。当考察利润率或者资产的周转率时，考虑行业的趋势并比较公司在该行业中的表现是很重要的。例如，一家超市连锁店的利润率是逐渐走低的，但高的周转率可以弥补这方面。
财务杠杆是权益回报率这个公式中最后的一个因素。财务杠杆，即总资产除以普通股东权益，反映了公司是通过债务还是与之相反的权益来完成融资的。财务杠杆越大，公司的财务风险也就越大，但同时股东权益回报也越大，如果权益相对债务而言较小，那么在公司盈利的前提下，产生的利润将导致高的股东回报率。在衰弱时期，高财务风险公司不能产生足够的现金流来支付利息。无论在好的年成还是差的年成，债务都扩大了这种利润对权益回报的影响。当资产回报率和权益回报率之间出现较大的差异时，投资者就应该认真的考察一下流动比率和财务风险比率了。一般，一家理想的公司会通过在低风险、低财务杠杆的情形下，有效的利用资产来保持一种高水平的净利润。利用股东权益回报率的关键在于仔细考察，弄懂这些比率之间的相互影响。
第三部分：权益回报率筛选标准
在提出股东权益筛选法时，我们的最初目标是寻找有着高ROE的公司，但我们同时也希望有第二种筛选法去排除有着高负债、低利润和低资产周转率的公司。由于所有这些因素都是与行业特征紧密联系的，因此我们觉得最好的做法就是把公司和行业的一般水平结合起来考虑。
我们筛选公司的第一个标准就是在过去12个月中以及过去5年的每一年中，入选公司的ROE是他们各自所在行业的1.5倍。这个标准可以帮助我们去发现那些通过管理而从权益资本中获得最大利润的公司。我们可以轻易而举地找出有着20%甚至更高水平的ROE的公司，但是改为寻找具有相对行业水平更高ROE比率的公司可以让我们发现同业中的佼佼者。
正如我们在这章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠杆影响。因此我们下一步就是寻找那些在这些方面高出同业的公司。首先我们要求一个公司在过去最近的四个季度里的利润率（净利润/销售收入）超过行业平均水平。净利润率超过同业水平的公司能把高比率将销售转换成利润。
下一步我们要求公司的资产周转率（销售收入/总资产）在最近的四个季度是超越同行的。资产周转率可以帮助我们衡量公司利用资产的效率。超越同行的公司在给定的资产水平下总能获得更高的销售收入水平。
接下来我们要考察公司的财务杠杆比率。我们要求最近一个季度末的总负债除以总资产的比率是低于行业平均水平的。通过一个高的债务以及相应低的权益可以获得更高的权益回报。在这样一种情形下，ROE是很高的，但风险也很高。财务杠杆增加了权益回报的同时也增加了风险。高杠杆公司通常有更多的不稳定的收入。各个行业之间的可以接受的债务水平是不尽相同的。在资产负债表中，稳定的行业如公用事业相比稳定性差的行业如高科技行业能更容易地获得更多的债务。我们可以通过把负债水平与行业平均水平相比较，而把行业的差异性因素考虑进去。
为保证得到最基本的增长率，我们要求在最近的各季度里有正的利润和销售收入增长率。我们也要求公司最近5年的历史利润和销售收入增长率是超过行业平均水平的。我们没有寻找高的增长率，只是在寻找那些有扩张速度快于同行迹象的公司。
我们最后的一个标准仅仅帮助我们确保交易的流动性，即要求股票是交易所交易的。由于它们的特殊性，我们排除掉房地产信托（REITs）、封闭式基金和美国存储凭证（ADRs）。
SCREENING CRITERIA
筛选标准：
不包括柜台交易公司（OTC）
不包括美国存储凭证（ADRs）
不包括从事综合金融服务和房地产经营的公司
最近12个月以及过去5年的每一年的股东权益回报要超过同一时期行业平均水平的1.5倍
最近12个月的利润大于同一时期行业的平均水平
最近一个季度的总负债/总资产比率大于同一时期行业该指标的平均水平
最近12个月的资产周转率大于同一时期行业该指标的平均水平
最近12个月的收益增长率为正
最近12个月的收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平
最近5年的每股收益增长率为正
最近5年的每股收益增长率大于同一时期行业每股收益增长率的平均水平
最近12个月的销售收入增长率为正
最近12个月的收益增长率大于同一时期行业的平均增长率
最近5年的销售收入增长率为正
最近5年的销售收入增长率大于同一时期行业收入的平均增长率
PEG比率选股方法
第一部分：简介
投资者们总是处心积虑的低买高卖他们的股票，这个过程中，战略战术是很重要的因素。成长型策略最近做的不错，但是长期的研究表明，遵从一个固定的价值驱动型的战略往往会取得不错的成果。价值型的投资者认为，市场长期来看是有效的，而短期内往往被市场上的情绪所左右。这些情绪可能会压倒理性的分析，市场情绪高昂的时候令得股票价格超越了其内在价值，而在遭遇坏消息打击时，股票价格又很可能低于内在价值。
价值型选股指标，例如市盈率，就是寻找价格相对来说低于公司表现或资产状况的一种典型指标。市盈率用股票价格除以近12月来的每股盈利来表示。市盈率受到密切关注的原因是因为它在将价格因素与用每股盈利代表的历史表现联系起来的过程中，同时也包含了市场对公司未来发展和风险的预期。
然而，单纯的运用低市盈率标准在选择被低估的股票时可能会有误导作用。比较典型的是那些有高成长潜力的公司，通常有较高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成长预期较低就是风险较高。单纯考察市盈率指标，挑出来的股票可能包含成长前景不佳或是具有极大不确定性的公司。我们的筛选将进一步研究基本的指标，将公司价值与成长性的评估方法联系起来，以确认公司的目前的成长型。
第二部分：市盈率与盈利增长率的比值：PEG比率
PEG是综合考察价值和成长性的最为普遍的方法之一，用它可以找出相对于盈利增长率来说市盈率较低的股票。PEG用市盈率除以盈利增长率表示。PEG低于1意味着股票可能被低估，高于1则可能被高估了。我们的目标是要在市场认识到公司成长潜力而哄抬股价之前，能够确认这只股票的盈利增长率，从而以低价买进。
对市盈率高低的评判可根据未来的盈利预测做调整。具有高盈利预期的股票通常市盈率较高，盈利预期较低的股票则市盈率较低。仅单纯的寻找市盈率低的股票而不加任何附加条件，很可能会得到一大堆处于困境中的股票。通常那些处于垂死行业或濒临破产边缘的公司，面临潜在致命打击的诉讼威胁的公司，市盈率都比较低。但这些也并非说明市盈率高即好。高市盈率的股票一般来说市场估值已经到位了，而PEG比率能帮助投资者判断市场是否高估了这些股票。
当投资者改变对一个公司股票风险回报可能性的预期时，股票的市盈率会有变化来反映市场预期。那些超越预期的股票很可能来个价格大跃升――随着盈利的增加，市盈率也会走高。对于有着较高增长预期的股票在发布赢利预警后，分析师往往调低赢利预测并相应调低其合理市盈率，该股股价亦会下调。
股价走势并非单一由盈利水平决定，其更多的是由实际盈利与预期相比较而定的。我们的分析必须集中于市场对于未来盈利的增长预期是否真实有效。
我们的选股策略将用到AAII's Stock Investor Professional 的选股方法和研究项目。第一步我们要寻找PEG比率低于1的股票。
第三部分：年度盈利增长率
运用PEG比率的目的是在市盈率和盈利增长率之间寻找一个平衡点。我们通过历史的或是预计的增长率可以计算出PEG比率。投资分析是向前看的，但历史数据很容易得到，预期则很难判断。类似I/B/E/S的服务收集和提供分析师对盈利的预期，但是对很小公司来说，即使有分析师跟踪他们的盈利状况，也只是极少数的。
选用预期增长率的PEG比率，在给定预期增长率的条件下，能够突出那些拥有合理市盈率的股票。不幸的是，研究表明，分析师们在对公司长期成长性做预期时，通常都会表现得过于乐观，从而给予股票过高的盈利预期。选用历史增长率的PEG比率，在给定他们已有的成长性表现下，能够突出那些定价合理的股票。这样我们可以在较宽的范围内挑选出公司。单纯依赖历史成长性数据得出的结果也有其弱点，因为市场是向前看的，历史上良好的数据并不代表未来能够继续保持良好的成长速度。
也许用这两套独立的方法同时选股会有点意思：一套根据运用历史增长率的PEG比率，另一套根据运用预期增长率的PEG比率。
很高的增长率难以持续。年增长率在20%以上长期通常不可能保持下去。极高的增长率一般是在公司增长率的基数为零或几乎为负的条件下得来的。对增长率我们不会给予上下限的限制，但我们得细致检查年度的历史数据以及是在何种基数条件上做出增长预期的。
有一点我们必须牢记的是：增长率是个粗加工的数据，没有揭示出任何变化趋势和盈利的波动性。判断盈利最早、最直接的方法是一年一年的检验盈利水平，寻找盈利稳定并能加速增长的公司。作为一个最基本的选股方法，我们要求最近12个月以及过去连续五年的每股盈利均为正。更严格的筛选方法则要求过去五年每年同比均有增长，甚至每年增长率同比都有提高。
销售增长率通常被用于进一步检验盈利增长率的参考。销售收入不像盈利那样容易受会计记账方法的影响，通常能比盈利更快一步的反映公司变化的趋势。因此检验销售收入的年度数据非常重要，有助于我们判定增长的稳定性和趋势。
第四部分：季度每股盈利
价值选股方法，例如市盈率方法在发掘被忽略的公司时非常有效，但接下来筛选季度盈利增长的方法则有助于发掘经营平稳或有好转趋势的公司。季度盈利比单独考察年度盈利能更快显示出盈利趋势变化状况。投资者们会仔细分析季度盈利的情况，一有异常情形出现，市场马上会有表现。
在研究季度盈利时，仅将之与前一个季度的盈利水平相比较意义不大。关注持续的季度盈利变化或是季度同比变换将更为有用。很多公司有销售或产量方面的季度循环变化记录，这种变化越明显，我们做季度与季度的比较就越为重要。
我们的一个筛选原则要求，近四个季度的每股盈利水平均高于上一年同季度水平。
找出公司增长的因素，看其是否具有持续性，同样是非常重要的。当我们研究一个公司的盈利模式时，阅读它的年度或季度报表是很有必要的，这些报表有助于我们进一步了解公司的盈利模式。公司主要的盈利增长属于外生式还是内涵式？盈利增长是来自同一个部门的增长还是来自新开部门的增长？现金流通状况是否影响盈利？行业内的竞争状况是否正在变化？利润率在上升还是下降？例如，没有现有部门的销售和利润增长，没有稳定、上升的利润率，公司的盈利能力可能会趋缓。
第五部分：价格动能（即相对价格强度）
判断市场对股票价格是否已经完全反映现有价值或是预期增长性的一个有用信号即为价格动能。价格动能通常用股票价格变化与市场指数或部分股票相比来衡量。投资者们常寻找价格表现优于大市的股票，他们认为上升的价格会吸引其他投资者，从而将股价哄抬得更高。
有若干方法去衡量价格动能。我们的选股方法主要参考相对强度排名。相对强度体现出一只股票与整个市场相比较而言的表现状况。排名位居前50%说明该股票好于市场中五成的股票的表现，90%则说明该股票优于市场上9成股票的表现。我们的选股方法规定过去26周以来相对强度的最小值为70%。研究上半年的市场表现有助于我们找出相对强度高的股票。用该选股方法挑选出的股票中有的运用历史PEG比率，其他的则用预计的PEG比率。这些股票均选用目前的市盈率，但增长率不同。历史的PEG比率用上五年增长率计算，预计的PEG比率用I/B/E/S中大多数人预计的长期每股盈利增长率计算。在考察价格动能时，很重要的一点是要注意它的变化趋势。对于长期的相对强度排名，我们还可以用短期排名作为补充。最佳的状况是，短期相对强度排名高于长期相对强度排名。我们的筛选中没有这个条件，只是将它们列出来以用于某些时间框架的建立。
当前的市场价格与过去52周最高价的比率也是一个普遍采用的价格因素指标。若一个公司股票价格持续走强，则其交易价格接近过去52周的最高价。
结论
价值型选股方法试图去寻找价值被低估的股票。然而，在等待市场认识股票价值的过程中是需要耐心的。将股票价值与价格及盈利要素等筛选方法结合起来，有助于我们判断股票走势中的合理价格。但有点需牢记的是，我们这些筛选方法的目的是用可能有效的价值与要素分析相结合的方法去阐述具体公司，这些选股方法仅仅是选择股票过程中的最初步骤。
历史PEG选股标准
OTC市场上交易的公司排除在外
当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1
过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正
过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正
26周的相对价格强度排名等于或高于70%
当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值（PEG比率）最小的五十个公司，即为我们最后的结果
预计的PEG选股标准
OTC市场上交易的公司排除在外
当前市盈率与预计每股盈利增长率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1
过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正
过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正
26周的相对价格强度排名等于或高于70%。
当前市盈率与预计每股盈利增长率的比值（PEG比率）最小的五十个公司，即为我们最后的结果。
寻找现金流丰富的公司
第一部分：寻找现金流丰富的公司
健康的现金状况可以保证公司经营的灵活性和安全性。现金流丰富的公司具有较好的偿债能力，从而可以减少债权人代替股东接管公司的可能性。在经济不景气的时候，充足的现金使得周期性行业中的企业继续开展研发、资本扩张或是技术改造等工作，以便能够享受到经济反弹带来的好处。现金充足的公司也可以选择向股东发放股息，尽管高派息政策的好处由于双重征税而受到削弱。为了避免双重征税，许多公司选择用剩余资金进行股票回购。回购往往因为增加了股票需求和提高了每股收益而使公司股价迅速上涨。
使用剩余资金的另一项选择是扩大生产能力或涉足生产新领域。这种选择将导致直接资本投资或是并购。
资金富足的企业自己也会成为被并购的目标。20世纪80年代杠杆收购如火如荼，一个原因就是因为收购资金丰富的公司将会降低收购所付出的成本，杠杆收购者可以用被收购公司的现金来支付收购带来的债务费用。
当然，现金太多也有其不利的一面。现金一般指的是现金和有价证券，如国库券。持有现金的收益率往往低于其他资产的回报率，长期来看，货币市场的回报总是低于公司的投资回报的。
第二部分：衡量现金水平
寻找有较多现金余额的公司时，一个关键的问题是：公司持有现金的原因是什么？一般在增长缓慢的成熟行业里有较多的现金富余公司。这种公司往往保持着合理的利润率，且几乎不需要额外的资本投入。对这种公司，优秀的管理团队尤为重要。因为对刚起步的公司来讲，公司需要通过风险投资市场的考验才能融到资金进行扩张，而现金富余公司的经理可以任意地支配手头上的资金。华尔街总是流传着某某公司便宜卖掉几年前高价买入的业务的故事。
一般公司每个季度都要在季报里报告公司现金的持有情况，现金和现金等价物是资产负债表中最具流动性的资产。每股现金流等于现金总量除以总股本，每股现金流是衡量公司现金水平的一个较好指标。例如，通用电气拥有高达61亿美元的现金，但其总股本亦高达32.8亿股，因而每股现金流为1.86美元，相较于130美元的价格，现金水平仅相当于股票价值的1.4%（1.86/130）。与之相对应的是，1999年末时，Pets.com公司仅拥有3千万美元的现金，却合每股现金流20.59美元，远高于其8美元左右的价格。当然，该公司上一季度的营业现金流为负6500万美元。这些因特网时代兴起的网络公司在开始赢利以前一般都要经过几轮的现金投入，烧钱的速度极快。
世界摔跤联盟因去年上市而获得大量现金，现金总量高达2.26亿美元，合每股现金流3.90美元，达到了股价13.75美元的28.4%。由于公司近年来盈利状况不错，公司计划用这些现金投资建设一个职业橄榄球联盟。
周期性公司一般在景气周期时储存现金以备萧条时期之需。有大量固定资产的汽车行业就是这种例子。汽车公司在产量超过盈亏平衡点以后十分赚钱，但在低于盈亏平衡点时，汽车公司往往亏损较大，从而遇到财务危机。如通用汽车拥有12.4亿美元的现金，每股现金流19.32美元，占股价78美元的25%。
第三部分：选股标准的设置
欲寻找现金流丰富的公司，首先需排除金融类公司，这类公司的性质决定了他们较高的现金比率。公用事业类公司也被排除在外，因为这类公司业务稳定、没什么增长潜力。还要排除掉房地产信托，原因在于他们的业务结构独特，缺乏可比性。
下一个选股的设置标准是过去12个月来主营业务利润为正值。本项标准保证合格公司的主营业务至少是能够赚钱的。更加严格的标准应该要求正的自由现金流或正的经营现金流。
接下来的标准是每股价格大于5美元，如没有这条要求，选出来的股票中将充斥着快要破产了的仅几分钱股价的公司。
我们用总资本负债率低于行业平均作为标准来要求公司的财务偿债能力，总资本负债率中负债用的是长期负债，而不是总负债。总资本指的是长期负债和股东权益的总和。高的总资本负债率预示着高风险，但低总资本负债率并不等于低风险，如果流动负债很高的话。为了衡量所有负债，我们的选股标准设置也要求总资产负债率低于行业水平。总资产负债率衡量资产中总债务的构成比例。负债率越高盈利的波动就越大，潜在的风险就越高。当然，债务的合理利用有利于提高权益报酬率。
一个要求是总市值达50亿美元以上，设定本条标准的目的在于保证流动性要求。
第四部分：高的现金比率和净现金比率标准
我们的第一个现金比率选择标准使用的指标是现金比上股价，该标准要求现金比率至少达到20%。当你买入一只现金比例达20%的10美元股票时，购买公司业务你实际上只支付了8美元。和现金同样重要的是公司的偿债能力。在考虑短期债务和长期债务后，现金比率会大大降低。一些公司建立现金储备以供短期债务和到期长期债务的支出。当得到贷款时，他们会保留一部分现金余额。对现金比率一个有用的修正就是净现金比率，即用扣除了短期负债的现金除以股价。这一指标表明了每股剩余现金的多少。
我们的第二个选股标准就是要求净现金比率大于20%。很多情况下，现金比率为正的公司在考虑短期负债后的净现金比率却是负数。除了静态的考察现金比率外，对长期投资者来讲，考察公司创造现金的能力更为重要。我们的选股标准中不打算深入这种分析了，自由现金流概念应该是一个好的衡量现金创造能力的指标。自由现金流一般是用经营现金流减去资本性开支和股利。
结论：
寻找现金流丰富的公司并不是一个简单的过程。首先要求入选公司有高的每股现金流、健康的资产负债表、未来盈利增长有潜力以及正的自由现金流。我们的选股标准要求有相对较高的净现金比率。要选出最终的当选公司，还需要你对公司管理能力和合理支配剩余资金进行再投资的能力进行分析。
选股标准小结：
* 排除金融类、公共事业类公司和房地产信托类公司。
* 过去12个月和过去1个财政年度主营业务利润为正值。
* 总市值大于50亿美元。
* 股价高于5美元
* 最近一个季度的总资产负债率小于行业平均
* 最近一个季度的长期资本负债率小于行业平均
* 现金比率大于20%
* 净现金比率大于20%
2009年1月9日星期五
投资前应该知道的事情
1.无知并不是最可怕的，最可怕的是不知道自己无知。
2.投资是要花费极大精力和时间的事情，不要以为随便就能赚钱。
3.不要碰不懂的或一知半解的东西。
4.建立并坚持自己的投资哲学。
5.远离市场，不要轻信任何媒体、股评家，以及卖方研究报告的结论。
6.盈利预期调低一点，周期拉长一点。
7.不要认为空仓就不是投资，没有真正的好机会就什么也不做。
8.回避风险放在第一位。
9.把正确的习惯固化成本能。
10.勤于思考，善于在错误中总结经验。
11.清楚"知识"和"智慧"的区别，知道不代表懂得，真正掌握表象后的本质才是投资者真正的核心竞争力。
12.尽量扩大自己的能力圈，实践时尽量缩小选择的范围，做自己认为最容易、最擅长的事。
13.低风险并非就不能赚大钱。
14.把眼光放长一点，很多问题会迎刃而解，犹豫不决会变得豁然开朗。
2.投资是要花费极大精力和时间的事情，不要以为随便就能赚钱。
3.不要碰不懂的或一知半解的东西。
4.建立并坚持自己的投资哲学。
5.远离市场，不要轻信任何媒体、股评家，以及卖方研究报告的结论。
6.盈利预期调低一点，周期拉长一点。
7.不要认为空仓就不是投资，没有真正的好机会就什么也不做。
8.回避风险放在第一位。
9.把正确的习惯固化成本能。
10.勤于思考，善于在错误中总结经验。
11.清楚"知识"和"智慧"的区别，知道不代表懂得，真正掌握表象后的本质才是投资者真正的核心竞争力。
12.尽量扩大自己的能力圈，实践时尽量缩小选择的范围，做自己认为最容易、最擅长的事。
13.低风险并非就不能赚大钱。
14.把眼光放长一点，很多问题会迎刃而解，犹豫不决会变得豁然开朗。
2009年1月4日星期日
VIM中常用的替换模式总结
0，:g/null/d
找到null的行并且删掉
1，简单替换表达式
替换命令可以在全文中用一个单词替换另一个单词：
:%s/four/4/g
“%” 范围前缀表示在所有行中执行替换。最后的 “g” 标记表示替换行中的所有匹配点。如果仅仅对当前行进行操作，那么只要去掉%即可
如果你有一个象 “thirtyfour” 这样的单词，上面的命令会出错。这种情况下，这个单词会被替换成”thirty4″。要解决这个问题，用 “\<” 来指定匹配单词开头：
:%s/\
显然，这样在处理 “fourty” 的时候还是会出错。用 “\>” 来解决这个问题：
:%s/\/4/g
如果你在编码，你可能只想替换注释中的 “four”，而保留代码中的。由于这很难指定，可以在替换命令中加一个 “c” 标记，这样，Vim 会在每次替换前提示你：
:%s/\/4/gc
2，删除多余的空格
要删除这些每行后面多余的空格，可以执行如下命令：
:%s/\s\+$//
命令前面指明范围是 “%”，所以这会作用于整个文件。”substitute” 命令的匹配模式是
“\s\+$”。这表示行末（$）前的一个或者多个（\+）空格（\s）。替换命令的 “to” 部分是空的：”//”。这样就会删除那些匹配的空白字符。
3，匹配重复性模式
星号项 “*” 规定在它前面的项可以重复任意次。因此:
/a*
匹配 “a”，”aa”，”aaa”，等等。但也匹配 “” (空字串)，因为零次也包含在内。星号 “*” 仅仅应用于那个紧邻在它前面的项。因此 “ab*” 匹配 “a”，”ab”，”abb”,”abbb”，等等。如要多次重复整个字符串，那么该字符串必须被组成一个项。组成一项的方法就是在它前面加 “\(”，后面加 “\)”。因此这个命令:
/\(ab\)*
匹配: “ab”，”abab”，”ababab”，等等。而且也匹配 “”。
要避免匹配空字串，使用 “\+”。这表示前面一项可以被匹配一次或多次。
/ab\+
匹配 “ab”，”abb”，”abbb”，等等。它不匹配 后面没有跟随 “b” 的 “a”。
要匹配一个可选项，用 “\=”。 例如:
/folders\=
匹配 “folder” 和 “folders”。
4，指定重复次数
要匹配某一项的特定次数重复，使用 “\{n,m}” 这样的形式。其中 “n” 和 “m” 都是数字。在它前面的那个项将被重复 “n” 到 “m” 次 (|inclusive| 包含 “n” 和 “m”)。例如:
/ab\{3,5}
匹配 “abbb”，”abbbb” 以及 “abbbbb”。
当 “n” 省略时，被默认为零。当 “m” 省略时，被默认为无限大。当 “,m” 省略时，就表示重复正好 “n” 次。例如:
模式 匹配次数
\{,4} 0，1，2，3 或 4
\{3,} 3，4，5，等等
\{0,1} 0 或 1，同 \=
\{0,} 0 或 更多，同 *
\{1,} 1 或 更多，同 \+
\{3} 3
5，多选一匹配
在一个查找模式中，”或” 运算符是 “\|”。例如:
/foo\|bar
这个命令匹配了 “foo” 或 “bar”。更多的抉择可以连在后面:
/one\|two\|three
匹配 “one”，”two” 或 “three”。
如要匹配其多次重复，那么整个抉择结构须置于 “\(” 和 “\)” 之间:
/\(foo\|bar\)\+
这个命令匹配 “foo”，”foobar”，”foofoo”，”barfoobar”，等等。
再举个例子:
/end\(if\|while\|for\)
这个命令匹配 “endif”，”endwhile” 和 “endfor”。
找到null的行并且删掉
1，简单替换表达式
替换命令可以在全文中用一个单词替换另一个单词：
:%s/four/4/g
“%” 范围前缀表示在所有行中执行替换。最后的 “g” 标记表示替换行中的所有匹配点。如果仅仅对当前行进行操作，那么只要去掉%即可
如果你有一个象 “thirtyfour” 这样的单词，上面的命令会出错。这种情况下，这个单词会被替换成”thirty4″。要解决这个问题，用 “\<” 来指定匹配单词开头：
:%s/\
显然，这样在处理 “fourty” 的时候还是会出错。用 “\>” 来解决这个问题：
:%s/\
如果你在编码，你可能只想替换注释中的 “four”，而保留代码中的。由于这很难指定，可以在替换命令中加一个 “c” 标记，这样，Vim 会在每次替换前提示你：
:%s/\
2，删除多余的空格
要删除这些每行后面多余的空格，可以执行如下命令：
:%s/\s\+$//
命令前面指明范围是 “%”，所以这会作用于整个文件。”substitute” 命令的匹配模式是
“\s\+$”。这表示行末（$）前的一个或者多个（\+）空格（\s）。替换命令的 “to” 部分是空的：”//”。这样就会删除那些匹配的空白字符。
3，匹配重复性模式
星号项 “*” 规定在它前面的项可以重复任意次。因此:
/a*
匹配 “a”，”aa”，”aaa”，等等。但也匹配 “” (空字串)，因为零次也包含在内。星号 “*” 仅仅应用于那个紧邻在它前面的项。因此 “ab*” 匹配 “a”，”ab”，”abb”,”abbb”，等等。如要多次重复整个字符串，那么该字符串必须被组成一个项。组成一项的方法就是在它前面加 “\(”，后面加 “\)”。因此这个命令:
/\(ab\)*
匹配: “ab”，”abab”，”ababab”，等等。而且也匹配 “”。
要避免匹配空字串，使用 “\+”。这表示前面一项可以被匹配一次或多次。
/ab\+
匹配 “ab”，”abb”，”abbb”，等等。它不匹配 后面没有跟随 “b” 的 “a”。
要匹配一个可选项，用 “\=”。 例如:
/folders\=
匹配 “folder” 和 “folders”。
4，指定重复次数
要匹配某一项的特定次数重复，使用 “\{n,m}” 这样的形式。其中 “n” 和 “m” 都是数字。在它前面的那个项将被重复 “n” 到 “m” 次 (|inclusive| 包含 “n” 和 “m”)。例如:
/ab\{3,5}
匹配 “abbb”，”abbbb” 以及 “abbbbb”。
当 “n” 省略时，被默认为零。当 “m” 省略时，被默认为无限大。当 “,m” 省略时，就表示重复正好 “n” 次。例如:
模式 匹配次数
\{,4} 0，1，2，3 或 4
\{3,} 3，4，5，等等
\{0,1} 0 或 1，同 \=
\{0,} 0 或 更多，同 *
\{1,} 1 或 更多，同 \+
\{3} 3
5，多选一匹配
在一个查找模式中，”或” 运算符是 “\|”。例如:
/foo\|bar
这个命令匹配了 “foo” 或 “bar”。更多的抉择可以连在后面:
/one\|two\|three
匹配 “one”，”two” 或 “three”。
如要匹配其多次重复，那么整个抉择结构须置于 “\(” 和 “\)” 之间:
/\(foo\|bar\)\+
这个命令匹配 “foo”，”foobar”，”foofoo”，”barfoobar”，等等。
再举个例子:
/end\(if\|while\|for\)
这个命令匹配 “endif”，”endwhile” 和 “endfor”。
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