2009年5月7日星期四

本杰明.格雷厄姆是谁?

谁是本杰明.格雷厄姆,为什么你应该听他的?

格雷厄姆不仅是最好的投资者之一,他还是一个最伟大的应用投资思想家。在格雷厄姆之前,基金经理们主要通过迷信、猜测和神秘的宗教仪式来指导其操作,就好像一个中世纪的行业公会一样。而格雷厄姆的《证券分析》,这本教科书,则将这一陈腐的行当转变成一个现代的职业。

而《智慧投资人》是有史以来第一本为个人投资者描述,财务成功所必需的情感框架和分析工具的书。在为普罗大众所写的众多投资著作中,它依然是最好的。当我在1987年作为见习记者加入到《财富》杂志时,《智慧投资人》是我读的第一本书,当时我就被格雷厄姆的定论所打动:"或早或晚,所有的牛市必将以悲剧而收场。"而那年10月,美国股市正经历历史上最严重的下跌,因此我被这本书深深地吸引住了。(今天,在经过90年代末期的狂野牛市和2000年初的严酷熊市之后,《智慧投资人》读起来比以往任何时候都具有预见性)。

格雷厄姆以一种坚韧的方法来获得他的洞察力:通过直接感受财务损失带来的极度痛苦,通过对市场的历史与心理学所进行的长达数十年的研究。本杰明.格雷厄姆,原名本杰明.
格罗斯巴姆,1894年5月9日,出生于英国伦敦。他父亲是一个瓷质餐具及雕像的经销商。当本一岁大的时候,全家迁到纽约。起初,他们家境富裕、生活美好:有一个女佣、一名厨师和一名法国女教师,住在上层云集的第五大道。但随着本的父亲于1903年离世,他家的陶瓷生意就开始步履蹒跚,一日不如一日,而家庭生活也慢慢陷入贫困。

本的母亲将他们家搬到了提供膳食的寄宿处,然后,借钱以"保证金"的形式买卖股票,最终在1907年的崩盘中被消灭掉了。在他生命的以后时光里,格雷厄姆都能回想起他为母亲兑现支票时所承受的屈辱,仿佛听到了银行出纳员那刺耳的声音:"难道多萝西.
格罗斯巴姆女士够资格兑现五美元?!"

幸运地是,格雷厄姆赢得了哥伦比亚大学的奖学金,在那里他的才华象鲜花一样全面绽放。1914年,他以全班第二名毕业。在格雷厄姆最后一个学期即将结束的时候,三个系——英语、哲学、数学——邀请他加入教职。而那时,他仅有20岁。

格雷厄姆决定进军华尔街,而不是进入到学术界。他在一家债券交易公司从小职员做起,很快就成为一名分析师,接着就是合伙人,不久以后他就开始经营自己的投资合伙公司。

相信互联网的繁荣和衰退不会让格雷厄姆感到惊奇。1919年的4月,在瑟沃尔德(Savold)轮胎公司的首日交易中,他赚取了250%的回报,那是一个涉足当时热门行业——汽车业务的新股票,到十月,这家公司就作为一个骗局而被暴露,股票也变得一文不值。

格雷厄姆成为了一个在显微镜下研究股票的大师,几乎是纤毫入微,直至细节。1925年,通过孜孜不倦地对美国州际贸易委员会,就石油管道提供的,那些淹没在故纸堆中、让人毫不注意的报告的研究,他了解到北方管道有限公司,当时以每股65美元交易,却持有至少每股80美元的高品质债券。(于是他买下股票,并督促管理层提高分红,三年后以每股110美元的赢利而离开。)

尽管在1929至1932年的大萧条中,赔了将近70%,损失惨痛,但格雷厄姆依然生存了下来,而且在大萧条的后期茁壮成长,在牛市的残骸中捡获了大量的便宜货。由于没有格雷厄姆早期投资的确切记录,但是从1936年到他1956年退休,他的格雷厄姆——纽曼公司,至少获得了每年14.7%的回报率,超越股票市场12.2%,这是华尔街最好的交易记录之一。

格雷厄姆是怎样做到的?结合他非凡的智慧与深刻的常识和丰富的经验,格雷厄姆形成了他的核心准则,这些准则今天依然有效,就如同它们在他生命中的表现一样:

1、
一张股票不只是一个股票代码或一个电子信号,它是一个在实际企业里的所有者利益,具有内在价值,而这一价值不取决于每股的价格;

2、市场是一个永远在不可证实的乐观(这会让股票变得太贵)与不可理解的悲观(这又会让股票变得太便宜)之间摆动的钟摆。而智慧投资人是一位向乐观主义者卖、向悲观主义者买的现实主义者。

3、任何投资的未来价值是由它目前的价格所决定的。你支付的价格越高,你获得回报就会越低。

4、无论你是多么认真,有一个风险,没有一个投资者能消除掉,这就是犯错误的风险。唯有通过坚持格雷厄姆所称的"安全边际"——从不多付,无论这笔投资看起来多么让人兴奋——才能将你犯错误的几率降到最低。

5、
你财务成功的秘密全在你自己。如果你变成一个有判断力的思考者,在信念上不相信华尔街所谓的"事实",并且你投资时具有耐心和自信心,那么你就能尽享稳健的优势,即使是在最糟糕的熊市里。通过逐步形成你的纪律和勇气,你就能拒绝让其他人的情绪波动来决定你的财务命运。归根结底,你的投资表现如何和你的行为表现如何一样重要。

这本《智慧投资人》修订本的目标就是将格雷厄姆的思想应用到今天的金融市场,当然他的文字完好无损(除了部分做澄清的脚注)。在每一章的结束,你都会发现一个新的评论。在这些读者指引中,我会增加一些近期的案例,向你表明,无论如何流行——无论如何解放——格雷厄姆的准则今日依然有效。

我真羡慕你,能有首次读到格雷厄姆这位大师之作的那种兴奋和菩提灌顶之感,甚至在第三次、第四次时会依然如是。如同其他经典著作一样,它改变了我们如何看待这个世界的观点,通过教育我们它自己也重新焕发新生。你读得越多,它就会给得越多。让格雷厄姆做你的向导,你将成为一个具有非常智慧的投资人。

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