投资学习札记

我曾喜欢并且敬佩公司当时的CEO克劳德尼，现在仍然如此。但是我对美国航空公司业务的分析不仅肤浅，而且错误，我太陶醉于这家公司长期盈利运作的历史，以及优先证券的所有权表面上给我提供的保护，以至于我疏忽了一个重要的方面：美国航空公司的收入将逐渐受到一个没有管制的、残酷竞争的市场的影响，而它的成本结构还是在管制保护利润的时候遗留下来的。如果任这些成本不受管束将意味着灾难，然而沿用航空公司过去的记录同样也是灾难。再说一次，“如果历史提供了所有的答案，那么《福布斯》前400名富豪将都是图书馆管理员。” ----巴菲特

1、投资需要纯净的心灵，永远保持对世事的谦卑
大科学家爱因斯坦也说过，“如果想在科学上有所建树，一定得有一种对未知领域的好奇心和童真，可是很多人一成年，就丧失这种童真了。”
一个不自知、不自省、不自律、不自强的人，不仅做不好投资，做任何事情也做不好。

2、关于公司研究的方法--- 供给与需求分析的方法

知道历史记录，尤其是长周期的历史记录，也要明白产业环境及竞争规律对公司绩效的影响，明白“此一时，彼一时”的道理。

航空公司这种产业环境并非唯一，事实上，酒店行业也是如此，这种行业具有很低的壁垒、很高的固定成本和沉淀性投资，降低成本相当艰难，而且资产不可分的特征决定了很难收缩经营规模。

上个世纪六、七十年代的产业环境，决定了当时的航空公司有一段好日子可过，美国航空因此有“很不错的”长期经营记录。

但是良好的长期经营记录只是结果本身，数据背后的商业逻辑是：公司未面临过度竞争，成本结构尚可。

但是产业环境改变后，公司面临价格战的威胁，收入受到严格影响；而公司的成本结构也开始恶化，公司没有好办法来降低成本。在收入降低、成本居高不下的夹击之下，航空公司面临窘境，是很自然的事情了。

巴老的解读，提供了一个难得的展示他进行业务分析的视角，我们至少可以体会到几点：

1）就公司分析的方法而言，的确要遵循2条主线：第1条主线是由现在回溯过去，找到公司的历史记录，并分析公司过去绩效的真实原因，这用的是“归纳推理”的思维；第2条主线则“展望未来”的主线，评估公司未来的业务特性、消费者偏好、竞争格局等因素的影响，分析公司未来绩效演变，这用的是“演绎推理”的思维。

分析公司的历史记录不是万能的，但不分析公司的长周期历史记录是万万不行的。

2）公司绩效的着眼点是“供给与需求分析”，供给与需求分析，是进行公司分析的基本方法。

需求方面，即分析公司的收入方面；供给方面，即公司的成本方面。

会计规则不如经济学思维来得深刻，光着眼会计利润的多寡是不行的。

用经济学的术语来表达：经济利润=收入-成本=销量*价格-成本。

正如巴老所说的航空行业的现状，在放松管制后，航空公司的在位企业，其实是一个完全竞争的市场，完全竞争的市场，其定价法则是P=MC，个别公司并无自主定价权。这个时候，公司只能将自己的平均成本AC降到P=MC之下，才有利润可言。

因此，经济利润中，价格是一个外生变量，起决定作用的就是销量和成本，这即公司的供给方面，涉及公司的成本结构。

而航空行业恰恰是一个很难进行成本管理的行业。

总之，我们进行业务分析的着眼点，就在于供给与需求分析，这是最基本的方法，进行完公司历史数据的长周期分析后，就要结合行业的过去、现状进行深入研究，分析公司过去高绩效的原因、影响公司未来绩效的作用力及强弱。

仅供给与需求分析是不够的，还得有产业环境的分析，如六力模型，还有竞合互动、竞合博弈的分析，但是供给与需求分析的方法，仍是最基础的分析方法。

Remarks:
资本支出过多的重资本行业，的确很难进行成本控制，即使是杰出的CEO，也是如此。当然，认真分析一下美国西南航空公司的价值链设计方法，是很有意义的。
由此可见，分析公司的长期经济特性，的确是第一位的。