致尊敬的投资者：
2008年股指单边下跌的日子渐渐离我们远去，那把看似正在下落的刀子似乎已经落地，急速的下跌超出了很多职业投资人的预料，在一片恐惧声中，几乎没有多少人相信1700点附近就是底部，在此区域坚定建仓甚至满仓的投资者更是少之又少。
2009年时过近半，现在回头看来，判断底部是多么的困难，即使你判断出来而又敢于重仓买入更是难上加难。当2009年2月14日我参加《证券市场周刊》举办的宏观经济预测年会时，股指已经大幅反弹到2321点，从最低点涨幅达40%。我清晰的记得，当时业内很多的知名基金经理比较一致的认为是反弹，而不是反转。但随后，股指却不断地创出新高，直逼2800点，涨幅已超过60%。我想不是这些基金经理太没水平，而是市场太难预测而且变化太快了。这些情景的回顾可能说明了一个问题，短期的市场趋势非常难预测，今天的判断可能过了一个月就会有调整或彻底推翻，而作为基金管理人的我，说实话不具备这样的短期预测能力。但我们从08年，上证指数1800点附近全年首次买入A股，到12月发布标题为《为了不错过下一个牛市,您现在该做些什么？》的09年A股投资策略报告，一直暗示大家买入股票，直到我们管理的大部分客户资金在1800-2000点附近完成建仓。这并不是我知道市场的底部或预测到了今年的股市走势，而是我们能够清楚地判断市场和企业估值的相对高低，并坚决的依照我们的投资纪律进行操作。当时我们买入的股票估值水平已经属于绝对便宜，而我也确实不知道他是否还会出现更便宜的价格，事实上我们也并没有一笔资金买到了1665点时最底部的价格，就像在上一轮牛市，市场绝对高估时卖出股票一样，也同样没有一笔资金卖在了顶部的6100点。但正是基于对整体市场相对估值高低的正确判断和对投资企业严格的价值评估，我们在2008年的单边下跌中几乎无亏损，且在09年的上涨中有所斩获。
表一、诺亚方舟投资回报与上证指数对照
时间 诺亚方舟投资收益 同期上证指数 诺亚方舟VS上证升幅
2007年 176.1％ 96.7％ +79.4%
2008年 -2.1％ -65.4%％ +63.3%
至2009-6-1 44.7% 44.6% +0.1%
07年以来总收益 299.3% -0.1% +299.2%
历史上似乎没有哪一个时刻，投资者对各种经济数据倾注了如此多的关注和重视，制造业采购经理指数PMI连续5个月回升；广义货币供应量M2再创历史新高；新增信贷回落至5918亿元，但同比仍多增；1-4月城镇固定资产投资增速继续加快至30.5%。另一方面，发电量同比下降3.5%，连续7个月下滑；出口总值同比下降22.6%，连续6个月负增长且降幅继续扩大；居民消费价格CPI和工业品出厂价格PPI分别同比下降1.5%和6.6%，连续3个月双双告负。经济是好转还是已经复苏，这是当前中国经济面对的最大问号。冷静的问问自己，我们真的有必要那么在意GDP的增长是6%、7%还是8%、9%吗？我们有能力把握经济周期和行业周期的拐点吗？我们真的比那些各行业的优秀企业的领导人更有远见和洞察力吗？我的答案是不能。而我们要做的就是，在最具发展前景的行业中把这些做的最好的企业选出来，在合适的时机投资给他们，让他们为我们创造更多的财富。正是基于这样的信念和判断，我们对银行、保险、地产以及消费品行业长期看好，在这些行业里面，我们认为能找到中国优秀的管理团队为我们的投资创造财富。在半年前我们发布2009年投资策略报告的时候，我们认为买入这些股票的最佳时机已经到来。
而时至今日，A股已上涨60%多，很多中小市值股票也早已实现翻番，部分股票的价格甚至超过6000多点时的位置，估值已经不再便宜。但我们认为目前市场中仍存在着一批值得投资的好企业，比如银行股，无论绝对估值还是相对估值至今依然很低，这虽然一定程度上反映了市场对今年银行股业绩的悲观预期，但是我们继续维持09年投资策略报告中的判断，坚定的看好我们投资的这些企业。从长远看，对于银行业，有些重要因素依然是确定的，首先，银行业的资产规模继续增长是确定的，以招行为首的优秀股份制银行资产增长速度依然会超越行业平均速度；第二，中国银行业收入结构依然有很大改善空间，非利息收入依然有着很大的增长空间。第三，虽然银行的净息差目前仍处在下降通道中，但是优秀银行通过优化资产负债结构、调整贷款配置等手段能够提高盈利能力。第四，信贷成本随着资产质量的下降会有一定的上升，但是并没有严重到恶化的程度。我们根据美国、欧洲及日本的国际经验看到，经济发展和产业升级过程中，银行业的增长是快于整体经济的增长的，银行业占GDP比重持续上升。银行业未来依旧会高速增长，在可预见的未来，依然可以诞生出大牛股。
张可兴
北京诺亚方舟证券投资基金
博文
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