中小投资者该如何玩转复利

中小投资者该如何玩转复利

from 蝉噪林愈静 by 豹豹

巴老认为区分“价值投资”与“成长投资”并无必要，他认为“成长”是价值方程的变量之一，“成长是否是正面因素及成长本身的价值”是可以量化出来的。但就狭义的股票投资策略而言，“价值投资”与“成长投资”的区别仍是明显的。

不少人想学巴菲特、模仿巴菲特，但是极少有人能从一个整体的框架来理解巴老的投资操作。甚至不少人简单的将巴老理解为一个“选股大师”，忽视了他在根本上是一个无与伦比的资本家，是一个伟大的资本配置大师，是一个最卓越的资本分配者。用他自己的话来说，他的使命就是——“一方面激励那些原本就很富有的经理们继续有动力孜孜以求，另一方面就是分配资本”。

自从1965年起，巴老的名字就与“伯克希尔”这个名字紧紧的联系在一起，伯克希尔是一家投资控股公司，此后巴老的投资操作更多的是一个企业层面的资本分配过程，而不是个人式的投资操作。作为一家上市企业的董事长及一系列其他显赫职位的企业家，他更是一个管理者巴菲特而不仅仅是一个投资家巴菲特。他的投资操作，考虑到个人的职业声誉、资金规模、实际的职权、税收负担及实际收益水平、可供投资的领域，会呈现很复杂的形式，也会有很大的局限性。

普通投资者不可能有巴老那样庞大的能力圈和一系列投资技能，也不可能有他那样的资金规模及抗风险能力，更不可能有他那样的便利条件、职业声誉。因此，如果不从一个整体的框架来理解伯克希尔的投资操作，不理解资本分配的本质的话，就去机械的学习巴菲特的一切投资操作，将他的一切投资操作固化、扩大化、绝对化，恰恰背离了独立思考、追求真理的求实精神。

股神的投资操作，当然有深刻的哲理在里面，但他的一切投资操作，均是特定条件、特定环境下的不确定性决策方案，用运筹学的语言来说，就是“投资目标+公理化体系+约束条件”综合起作用的决策方案。

对我们这样的中小投资者而言，“投资目标+公理化体系+约束条件”这3者，就“投资目标”而言，我们可以适当变通，比如说小资金的复利目标可以略高一点；“公理化体系”，需要我们深刻领会资本分配的本质及股神的思想精华，可供我们变通的余地很小，而就“约束条件”而言，我们面临的实际情形与股神的实际情形，可以说是天壤之别。即使我们的“投资目标”和“公理化体系”与股神完全相同，考虑到“约束条件”不同，我们也注定与股神有不同的投资操作。这想，这是从哲学逻辑层面、经济学逻辑层面、运筹学逻辑层面很容易得出的一条结论。

作为小资金级别的中小投资者，我们也不必那么悲观。我们也有自己的优势。做不了“真实的股权投资”、进不了董事会且无法控制、约束管理层，我们可以做一把“虚拟的股权投资”，以合理价格介入公司治理良好的优秀企业的股权，做一个“不管事”的小股东；股神不可能再去考虑小市值股票，我们却可以去捡那些金子；股神不可能去考虑困境反转型投资，我们则可以；我们的机会成本高，完全可以快速换仓，不考虑冲击成本轻松的将手中的高估值资产置换成低估值资产，而且还不考虑税收的约束。我们没有股神那样硕大的能力圈，但我们可以买入自己看好行业的股票，而且完全可以很低价格介入，且退出某行业时仍很轻松，完全无实业资本之“劳形”。

事实上，就资本分配而言，我们的“约束条件”比股神还少很多，这恰恰是我们的优势啊，怎么能丢失这一优势呢？

我们该如何玩转复利呢？这其实并无标准答案，但仍是有迹可循：

Case1：以合理价格介入有持续竞争优势的公司，过滤掉中间的价格波动，较长时间持有

这本质上是让企业自己拿利润去复利，如果我们介入的价格足够的低，这一策略甚至可以成为主要投资策略；当然了，企业不一定要是“高成长”，尤其不能是不断圈钱、融资的高成长。如果企业高分红，我们只有持有时间较长，就相当于拥有了小型的钱袋子，可以拿分红去找到潜在收益更高的资产；

Case2:坚持普通的“价值型”策略，即：低估时买入、高估时卖出

Case1式的投资，这类公司相当稀少，而且通常价格不菲，实际收益率未必会高。因此，不能眼光仅盯在大块的钻石上，市场上被丢弃的普通的碎金子我们也要捡。即一些普通的被低估的、被冷落的小市值股票，这类投资通常而言，不大可能有什么像样的分红回报，只能是谋取价差为主，但是从投资的本质而言，这比“高估买入明星公司”要好得多。这恰恰是很多投资者学习巴菲特的误区所在，事实上，就小资金而言，这一类投资操作如果忽视了，只去做大市值的蓝筹股，恰恰是放弃了自己的优势，也偏离了投资的本质。

Case3:其他证券投资及套利

由于经验有限及实业投资的复杂性、退出成本之高昂，再考虑外汇投资、商品投资的复杂性，通常而言，我们得以证券投资为主（因人而异，这并非绝对）。股票投资终归只是证券投资的一种，债券投资、封基、货币市场基金、套利在特定时期能产生一定的正收益。在股市里找不到机会时，我们也完全应该投资于流动性好的、低风险的正收益率品种，怎么说也比亏损强多了。

总之，单一的投资策略是注定不可能有较高投资回报率的，玩转复利，应该是一套战术组合。就资本分配的“投资目标+公理化体系+约束条件”公式而言，我们不必、也不能死抠投资大师们的一切操作，而要吃透的是“公理化体系”的思想精华，吃透“投资目标”的理性预期，再考虑到我们个人实际能力圈的“约束条件”。

我们成不了股神，但我们同样可以追求真理和自由，做一个既拒绝赌博，又独立思考的投资者。我们完全应该、也能够找到属于我们自己的资本分配模式。

豹豹于2009年6月6日中午