豹豹:由基金排行榜及沪深300指数所想到的(一)

08年A股市场的"吃人"行情让不少老手也是目瞪口呆，当然了，迄今近9个月来的"吃肉"行情又让不少人赚得笑逐颜开的。就投资经历而言，应该说过去这几年的投资经历是我们一生投资生涯中难得的一课，也是一次极好的学习机会。深入总结牛熊转换的一些投资规律，对于我们以后更好的做好投资，是非常重要的。
"熊市不亏/微亏/少亏+牛市/上涨市大赚"，这是战胜市场的一个公式。努力追求绝对回报绝对没有错，但我认为，还得有一个benchmark，比如说：盈利30%好还是不好呢？这取决于环境，如果是大牛市，这个成绩可能很臭；反之，如果是极差的环境之中，这个成绩可能很惊艳。比较好的业绩基准，就是沪深300指数，它汇集了沪深两市的精华。
这次反弹以来，走出了不少表现惊艳的基金，如公募中的一些指数基金，典型的如易方达深证100ETF(159901)、融通深证100ETF（161604），偏股型基金如中邮核心优选（590001）、华夏复兴（000031）；私募信托中，更有几只产品在09年的收益率达到了100%以上。
沪深300指数09年迄今的收益率是87%，全部公募基金中，能达此成绩以上的只有3只：易方达深证100ETF(159901)、中邮核心优选（590001）、华夏复兴（000031）；私募信托产品，不完全统计也有3、4只的样子。在普涨的行情中，要战胜沪深300指数，的确很难很难。
如果将时间推进到2008年，将这一两年的表现串起来看，结论又有所不同，能有稳定表现的基金相当少，如果扣住"熊市少亏+牛市平均成绩"这2条标准同时符合的话，无论是公募还是私募，能做得到的基金都相当少。
不说易方达深证100ETF(159901)，这是典型的大起大落型的指数基金。拿今年以来相当惊艳的中邮核心优选（590001）来看，其实检验一下完整的投资脉络，今年的惊艳并不是什么值得开心的事情。我们可以将08、09年的表现串起来看：
08年 09年
中邮核心优选（590001） -61.6 91.7
沪深300指数 -66.0 87.0
这只基金表现做到了"上涨市大赚"，但并没有做得到"熊市不亏、微亏、少亏"，我们知道重大的亏损对长期复利的损害是极大的。
公募基金中，真正值得注意的是华夏复兴股票（000031），将08、09年的表现串起来看：
08年 09年
华夏复兴股票（000031） -38.4 87.8
沪深300指数 -66.0 87.0
这只基金在08年亏损38.4%，尽管算不上很好，但在公募基金中很难得，而09年的表现则相当不错。这2年来的综合表现是相当优秀的。有意思的是，08年公募基金中的冠军泰达荷银成长（166201）在08年的收益率是-32.3%，是表现最好的股票型基金，但在09年的收益率只有31%，落后于沪深300不少。公募基金极少有表现稳定的，可谓"各领风骚两三年"而已。
私募信托中，09年的反弹明星，其实呢，问题也比较严重。比如说景良能量、新价值2，这2只信托均是08年成立的，单看09年的表现，相当惊人，均达到了100%以上，但是检验一下08年的表现，发现问题比较严重，2者的净值，一度达到了0.4-0.5元，亏损近半。最终算下来，这2只反弹明星的信托，1年多下来，也才赚得20%的绝对回报。
私募信托中，表现出色的当属从容投资的吕俊先生，拿他的从容优势1来看：
08年 09年
从容优势1 -4.2 55.2
沪深300指数 -55.3 87.0
（注：这里假如这只信托未在后来接收过资金，因此起点值只计算信托成立当日的沪深300指数）
吕俊先生在08年的表现相当惊人，亏损才4.2%，远远少于同期指数，今年虽然略逊于沪深300，但总体而言，远远战胜了沪深300。同样，武当投资的田荣华先生、星石投资的江晖先生也是表现出色。其实呢，"抑制重大亏损"这一条远比牛市里面多赚几十个点要重要得多、可贵得多。
一两年的净值表现还不足以说明全部问题，这里只是有感于媒体的喧嚣，说什么"反弹冠军"、"09年冠军"，其实"连续的、稳定的表现"才是最重要的。
回首这次牛熊转换，有不少值得我们深入反思的问题：
一、价值投资"知易"乎？
经常听到的一种说法是"价值投资'知易'行难"，价值投资真的是"知易"乎？现在很多人都标榜自己是"价值投资者"。像前几年"买入并持有"、"买入伟大公司"均被解读为价值投资，甚至被解读为价值投资的全部。很多人还说很多伟大公司的股价能涨了上千倍，可是，这种提法明显有两个隐蔽前提：1）假定自己目光如炬一定能看清未来，绝对能认定这些公司是能涨上很多倍的伟大公司，因此，无论是多高的价格买入都能赚；2）伟大公司在漫长的岁月长河中、在众多的公司中，尽管是小概率事件，而自己聪慧无比，一定能将小概率的事情找出来。
事实上，"伟大公司"事后很多年才能看得清，事前、事中的判断是很复杂的、难度很大的。看对的概率大，还是看错了的概率大？看错了怎么办呢？能不作保守估计吗？
巴老反复强调的"用40美分买1美元"、"不要亏损"、格老所强调的"全面的、严谨的分析"、"本金的安全"、"满意的回报"，这些提法倒被人忽略了，卡拉曼更是一针见血的指出"一个投资人，不可能仅凭阅读一两本书就成为合格的价值投资者"。而"涨上千倍"、"伟大公司"、"投资很简单"的提法则多少反映了社会的浮躁。
我倒更相信两点：1、好的投资者，追求真理胜于追求财富本身，投资就是他们的生命，他们是基于对投资的热爱而非对财富的憧憬而喜欢投资的。追求真理是第1位的，财富、名利只是"追求真理"的副产品；2、好的投资人，是保守的投资人，他们宁愿放弃伟大的成功机会，也不会去犯致命的错误。他们的心态是超然的，更不会有狂热的想法和浪漫的幻想。他们深知市场可能犯错误，而自己可能更愚蠢。
我有一个武断的判断：价值投资是"知难行易"。真正"知"的人，行动起来其实并不难；行动起来经常出错的人，大多是自以为"知"其实并不知。
二、再谈期望值准则、概率思维与安全边际
投资是一个典型的玩概率的领域，在投资世界里，最确定的事情就是"不确定性"，幻想找到物理学、工程学那样的确定性再去决策，那是不可能的。概率思维、决策树分析模式，是最起码的思维能力。
可是，这样的思维能力，很多自称是"价值投资者"的人显得很稀缺，包括宏观经济形势、需求状况、产业竞争乃至公司的产量、销量、价格、成本、现金流等很多问题，事实有多种概率，如：至少可以分成"繁荣"、"一般"、"萧条"等情况，分别进行估算。但很多人自称是"死多头"、"死空头"，完全是一根筋的思考问题，看多时看得死多，完全不考虑那几个变量如果作悲观的估计会如何、预期落空了会怎么办；死空头则一根筋的看跌。
很多人只看到了巴菲特长期持有有些公司，而不去分析深层次的原因。巴老经常打桥牌来增强自己的概率感、巴老主管保险公司进行大量的概率估计，包括巴老回顾买入富国银行时，作了几种概率分析及最糟糕时的概率分析，这种概率思维的训练则没有多少人提。
在网络股时代，巴老诚实的承认"一家公司的内在价值如果在2-200亿美元的话，我完全不知道它到底是2亿美元，还是200亿美元"，巴老在抛完中石油之后坦率的承认"油价在75美元每桶时，我比较中性了，尽管不是说它一定会跌"，相信很多"价值投资者"们如果面对"2-200亿美元"的情况，在40亿美元乃至100亿美元市值时大多会选择买入而不是逆向思维一下"错了怎么办"。
投资世界是整个世界的一部分，投资决策是全部决策的一部分。我们并不能看清未来，更遑论"自己一定能看清未来"，保持对世界、对人生的谦卑，预留误判的空间，是很有必要的。凡事只作最乐观的估计，而不去权衡各种可能性和概率，不权衡期望值，放在任何领域都不能成功，更别说在投资这个高度竞争、高度有效的市场领域之内。
记得赵丹阳先生曾提过一种提法"低风险、高收益的机会，才叫机会"，这可谓抓住了投资的精髓。所谓的安全边际，其实呢，就是保证：
向上的空间大、概率大
向下的空间小、概率小
安全边际的精髓，就是保证"正期望"决策，立于不败之地，仅此而已。在一个高度依赖于概率的领域，没有这种思维能力，是很可怕的，不管在口头上标榜自己是怎样的"价值投资者"。我武断的认为：不具备概率思维、决策树分析能力的投资人，也不可能是真正的价值投资者，也难以取得长期的投资成功。
丢掉了安全边际，也就丢掉了价值投资的灵魂，正期望决策就荡然无存，就长期而言，投资迟早演化成而必败。