三、市场先生愚蠢乎？
巴老的确不相信"市场永远有效"这种提法，但他也总是小心翼翼的等待最佳击球机会，他剔除掉了投资决策的主观性和感性因素，让"价格-价值缺口"、"价格/价值方程"来代替他决策。他认为，如果随随便便的击球，投资业绩注定不理想。为了等待一次有把握的机会，他甚至长期关注几十年才介入，这种理性和耐心，也注定不大可能再出现"下一个巴菲特"。
可是，行为金融学的兴起，倒让很多"价值投资者"自负起来了，甚至认为"市场先生经常很愚蠢"，经常嘲笑市场先生。行为金融学上有一条推论：
前提：投资人是不理性的
公理：市场是无数投资人的加总
结论：因此，市场是不理性的
这种逻辑似乎很常见，但是，这恰恰是行为金融学的一个bug，市场是一个非线性的系统，不是简单的线性加总，无数投资人是不理性的，市场上存在噪音交易，而市场的多样性、互动作用起来，市场总体而言，仍有可能是很理性的、很有效率的。
我认为，真正的价值投资者，恰恰要高度重视市场先生，缜密的审视自己的投资过程，试图先将自己驳倒，先自己去"证伪"，从多个角度找出自己投资分析上的漏洞，而不要轻言"市场是愚蠢的"、"市场定价错了"。
在一个复杂的适应性系统里面，会有很多悖论，如我们中学时代历史教科书上批判的"美国的西进运动"，英国的"圈地运动"乃至中国隋朝的大运河，这是典型的"动机与实际情形背离"，就历史的当局者而言，结局是悲惨的，而就人类长久而言，也有大功。再比如，经济学上的合成谬误、囚徒困境，也验证了非合作博弈中的"个体理性、群体非理性"。在一个多样性的、互动的世界里，静态的、线性的结论往往是很轻率的。
这个世界远不是我们想象的那么简单，也不会是太简单的逻辑。同样，市场多数时候往往是很聪明的。很多轻言市场愚蠢的投资人，往往付出了惨重的代价。当然了，这里也不是说"市场永远正确"，更不是主张要搞趋势投资。这里只是讨论一种逻辑思维方式。
四、向指数学习什么？
比尔·米勒过去多年击败指数，他经常琢磨S&P500的结构及成分增减。普通基金很难战胜指数，包括我们个人投资，在单边上涨市里面，也容易败给指数。
其实呢，指数有几个典型的特征：1、代表性强
里面的成分股，多是各行业的绩优龙头股，代表性强；2、汰弱留强
指数不会因为某只股票表现好而删减它的份额，而是增加权重不足行业的股票；
3、低周转率 当然，指数是一个满仓的概念； 4、流动性好
主动投资型基金，则容易反其道而行之，认为自己能找到表现更好的股票，过度自信，周转率高，而且受人性法则及市值法则左右，股价表现过好时，往往会卖出，而烂股票则容易捂着。很多个人投资者也每每是高周转、高换手率，在保留股票方面，容易将表现好的股票卖了而保留令人失望的烂股票。
要战胜市场，最关键的就是3条：
1、恪守安全边际的法则，坚持"价值"投资
"低风险、高收益的机会，才称得上是机会"；这是战胜市场的最关键。"有效的抑制亏损"，是压倒一切的战略任务。
最重要的是购买"价格-价值缺口"大的廉价资产组合，而不是不管低估没有，去买一堆公认的"好股票"。
2、精选个股，坚持"集中"投资
一定要坚持相对的集中投资，在"价格-价值缺口"大、公司基本面坚实、自己最了解、风险最小的股票上，重仓出击；
3、低换手率，杜绝过度交易及波段操作，坚持长期投资
这里的"长期"，只是相对的概念，价值实现及价值成长均是要时间的，像短短几天、几周时间就换股，肯定不是严肃的态度，当然了，也并不是说一定要超长期投资，这里重点是强调一种良好的交易习惯及面对市场价格波动的良好态度。对于基本面坚实、估值合理、且能持续成长的股票，是应该坚持长捂不放的。
事实上，多数人在09年想战胜沪深300指数，就有些困难，不过下半年我认为不大可能再有目前的表现了。
五、多多关注投资过程
算到现在，来到市场也2年了，一来就赶上个牛尾巴，撞上了大熊。不过，综合起来看，08、09年某些方面跟自己比还是有些许进步，具体的实证组合的performance如下：
08年 09年
mine -10.1 90
沪深300指数 -47.6 87.0
注：08年取的是加权平均的点位
由于是小资金的实证组合，可以坚持"集中投资"，2年下来，居然都战胜了沪深300，但是08年仍然是亏损的，有些分析事后看比较草率。09年也只是微弱的优势战胜了沪深300。个人投资呢，其实压力比较小，而且没有仓位的限制，偶尔取得好一点的成绩并不难，甚至可以说只要坚持理性投资，个人投资组合要战胜大部分基金经理还是比较容易的。
其实这些基金经理也并不容易，在一个规则很复杂、限制较多又受短期压力制约的投资世界里，要管理大资金并取得好的成绩、坚持理性投资，真的不容易，一个在基金的兄弟也常跟我说"你不要将基金经理想象的得太简单了，哪一天你自己坐在这个位置上，你会发现不好做，要打败市场真的很难"。这真的是实情，在一个复杂的环境里管理一个受限制的大资金，并不容易。
现在值得考虑的是"投资过程"，而不是目前的一点performance，很多垃圾股其实涨幅更大，这又是一轮"猪都被吹到天上跑"的行情，很多人说"撑死胆大的"，这种情形，恰恰值得警惕，不要轻易的认为自己分析严谨，很可能是市场行情好、运气好造成的"偶然成功"而已，尽管从目前来看检验投资组合，我认为估值仍比较安全，承担的风险并不大，但是，现在要紧的是关注投资过程而不是短期结果。没有高质量的投资过程的话，只要重复的投资下去，是注定不可能有好的成绩的。
当然了，仅仅强调以沪深300为benchmark并不够，重要的是"不要亏损+持续战胜沪深300"，要充分认识到复利的艰难、长期投资的艰难及市场先生的强大和聪慧，严密的检查投资过程的严谨性，用决策树分析模式再详细审核关键的投资思路的漏洞，多关注"价格-价值缺口"的估算的严谨性。多多关注投资过程，我们要的是长期的、必然的投资成功而不是基于运气和冒险、取巧的一时成功。
豹豹于2009年7月12日中午
博文
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